2020年半年报点评：维生素业务量价齐升，关注公司在精细化工品方面的成长性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年9月1日 新和成（002001.SZ） 基础化工 维生素业务量价齐升，关注公司在精细化工品方面的成长性 ——新和成（002001.SZ）2020年半年报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：32.77元 分析师 肖亚平 (执业证书编号：S0930519050006) 021-52523809 xiaoyaping@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 21.49 总市值(亿元)：704.12 一年最低/最高(元)：19.07/33.40 近3月换手率：111.17% 股价表现(一年) -17%-2%13%27%42%08-1912-1903-2006-20新和成沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.65 7.36 14.71 绝对 11.08 31.91 41.47 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，继续看好饲料添加剂行业高景气，成长仍是主旋律——新和成（002001.SZ）2020年半年报业绩预告点评 ·································· 2020-06-23 公司多个产品价格有望维持高位，业绩可期，成长仍是主旋律——新和成（002001.SZ）2019年报暨2020年一季报点评 ·································· 2020-04-29 业绩超预期，继续看好饲料添加剂行业高景气——新和成（002001.SZ）2020年一季报业绩预告点评 ·································· 2020-04-13 事件：新和成披露2020年半年报，公司营业收入52.90亿元，同比增长36.8%，净利润为22.12亿元，同比增长91.4%，扣非后净利润为21.15亿元，同比增长100.2%。对应公司2020年第二季度营业收入26.71亿元，同比增长31.5%，净利润为13.11亿元，同比增长103.3%，扣非后净利润为12.35亿元，同比增长115.0%。 点评： 1. 维生素业务量价齐升。公司净利润大幅增长，主要得益于公司维生素 A、维生素 E、生物素等产品量价齐升以及香精香料、新材料业务增长。据Wind数据，维生素E/维生素A/生物素20年Q1均价分别为60/368/257元/千克，分别同比上年同期上涨51%/-2%/373%；20年Q2均价分别为74/489/264元/千克，分别同比上年同期上涨58%/35%/373%。 2. 各板块业务良性增长。2020年上半年，公司营养品系列产品收入37.21亿元，同比增长54.40%，毛利率64.31%，同比上升17.70PCT。香精香料系列产品收入10.53亿元，同比增长15.43%，毛利率56.76%，同比下降2.65PCT，香精香料业务在保持高毛利率的同时，营业收入仍保持较高增速。新材料系列产品收入3.11亿元，同比下降0.50%，毛利率42.74%，同比上升15.71PCT，新材料业务毛利率有较大幅度改善。 3. 维生素A、E和D3价格有望维持强势，利好公司业绩。 需求端：8月开始维生素逐步进入传统旺季；国内生猪存栏明显回升，国内维生素需求较去年明显改善。海外新冠疫情进入常态化，从恐慌转为持久战，屠宰业和养殖业逐步进入新常态，海外维生素需求回暖。 供给端：国内和国外部分维生素企业维生素E和维生素A装置检修时间长于往年2-4周检修时间。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远，受疫情影响，能特改造完成时间预计延后，维生素E全球供给收紧；BASF 6月公布维生素A生产线故障，影响三季度订单，维生素A供给收缩；维生素D3国标7月1日执行，脑干胆固醇强制退出维生素D3原料市场，供给收缩。 渠道：春节过后，疫情恐慌下，国内和海外维生素补库，透支短期需求，随着近期库存消耗，渠道和终端库下降。 公司拥有10000吨维生素A粉、40000吨维生素E粉、1000吨维生素D3粉产能，后期维生素A、E和D3价格有望维持强势，利好公司业绩。 4. 公司维生素业务坚持做大做强，有望实现维生素单体全品类覆盖。公司维生素A、维生素E、维生素D3、生物素、虾青素等脂溶性维生素品种产能位居全球前列，公司在黑龙江生物发酵基地规划有维生素C，维生素B2、维生素B6、维生素B12等水溶性维生素品种，将丰富公司维生素产品种类，有望实现维生素单体全品类覆盖，进一步增强公司在维生素领域的竞争优势。 2020-09-01 新和成 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 5. 精细化工品持续投入，有望逐步进入收获期。 公司在黑龙江布局生物发酵基地，基地具有原材料优势，公司维生素C和辅酶Q10于2019年下半年进入试生产阶段，开工率逐步提升，有望贡献利润。 公司蛋氨酸项目位于山东潍坊，一期5万吨固体蛋氨酸项已达产，二期10万吨项目处于试生产。三期15万吨建设明确实施规划，有望开工建设。30万吨蛋氨酸项目全部投产，公司有望成为全球第三大蛋氨酸企业。 香精香料：公司香精香料板块收入持续增长，公司在柠檬醛系列、芳樟醇系列的基础上，逐步多元化，不断推出一体化、系列化、协同化香料新品种。 新材料：公司新材料板块以PPS和PPA的基础上，坚持一体化、系列化发展思路，重点发展大产品，构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台。 同时公司依托现有新昌、上虞、山东和黑龙江生产基地，将协同化、系列化发展原料药及中间体。 上述新项目将构成公司未来重要增量。 ◆盈利预测、估值与评级 我们维持2020-2022年业绩预测，预计公司20-22年净利润分别为48.11/ 49.28/52.00亿元，EPS为2.24/2.29/2.42元。目前股价对应2020年15倍PE，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,683 7,621 12,612 14,031 15,439 营业收入增长率 39.27% -12.23% 65.49% 11.25% 10.03% 净利润（百万元） 3,079 2,169 4,811 4,928 5,200 净利润增长率 80.64% -29.56% 121.86% 2.43% 5.51% EPS（元） 1.43 1.01 2.24 2.29 2.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.04% 12.87% 23.37% 21.33% 20.13% P/E 23 32 15 14 14 P/B 4.4 4.2 3.4 3.0 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月31日 oPsNoOrMnOrPqOqQpMnRqMbRdNaQoMpPsQpPkPmMzQeRrRnM8OmNqNwMnQmQwMqMzQ2020-09-01 新和成 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 8,683 7,621 12,612 14,031 15,439 营业成本 4,049 4,018 5,232 6,376 7,407 折旧和摊销 458 559 602 770 933 税金及附加 144 97 160 178 196 销售费用 252 232 308 325 342 管理费用 351 375 413 437 455 研发费用 457 434 643 689 722 财务费用 24 159 372 516 498 投资收益 169 177 142 142 142 营业利润 3,630 2,567 5,601 5,750 6,070 利润总额 3,640 2,569 5,688 5,827 6,147 所得税 541 392 869 890 939 净利润 3,098 2,177 4,819 4,937 5,208 少数股东损益 20 8 8 9 9 归属母公司净利润 3,079 2,169 4,811 4,928 5,200 EPS(按最新股本计) 1.43 1.01 2.24 2.29 2.42 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 3,660 2,102 3,318 5,802 6,222 净利润 3,079 2,169 4,811 4,928 5,200 折旧摊销 458 559 602 770 933 净营运资金增加 4,041 -1,487 3,760 700 696 其他 -3,917 861 -5,855 -596 -606 投资活动产生现金流 -8,249 -4,363 -1,477 -2,883 -2,358 净资本支出 -4,888 -4,533 -3,000 -3,000 -2,500 长期投资变化 240 281 0 0 0 其他资产变化 -3,600 -111 1,523 117 142 融资活动现金流 -308 3,058 -1,481 -2,494 -3,442 股本变化 885 0 0 0 0 债务净变化 618 4,866 -35 432 -475 无息负债变化 916 1,015 -64 556 508 净现金流 -4,826 814 361 426 422 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 21,935 28,502 32,148 35,664 38,437 货币资金 2,611 3,422 3,784 4,209 4,632 交易性金融资产 0 1,400 10 10 10 应收帐款 1,707 1,561 2,396 2,666 2,933 应收票据 394 292 504 561 618 其他应收款（合计） 165 196 315 351 386 存货 1,446 2,033 2,093 2,550 2,963 其他流动资产 4,321 3,613 4,612 4,612 4,612 流动资产合计 10,678 12,571 13,827 15,083 16,287 其他权益工具 0 25 25 25 25 长期股权投资 240 281 281 281 281 固定资产 5,351 7,769 9,844 11,763 13,341 在建工程 3,518 6,104 6,153 6,190 5,955 无形资产 1,243 1,314 1,288 1,262 1,237 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 793 368 368 368 368 非流动资产合计 11,257 15,931 18,321 20,580 22,150 总负债 5,720 11,601 11,503 12,491 12,524 短期借款 1,893 3,235 2,755 2,587