2020年中报点评：经营业绩增速整体优于行业均值

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页 / 共9页 证券 分析师:张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 经营业绩增速整体优于行业均值 ——广发证券(000776)2020年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2020-08-28) 收盘价(元) 15.93 一年内最高/最低(元) 18.88/13.00 沪深300指数 4844.27 市净率(倍) 1.33 总市值（亿元） 1,214.04 流通市值(亿元) 942.94 基础数据(2020-6-30) 每股净资产(元) 12.33 总资产(亿元) 4,216.54 所有者权益(亿元) 939.51 净资产收益率(%) 0.00 总股本(亿股) 76.21 H股(亿股) 17.02 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《广发证券(000776)2019年年报点评：投资收益显著增长驱动业绩大幅改善》 2020-04-03 2 《广发证券(000776)2019年中报点评：中期业绩同比改善，投行业务储备充足》 2019-09-02 3 《广发证券(000776)2018年年报点评：当期业绩表现不佳、边际改善空间较大》 2019-04-03 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2020年08月31日 2020年中报概况: 广发证券2020年上半年实现营业收入142.06亿元，同比+18.97%；实现归母净利润57.52亿元，同比+38.93%。基本每股收益0.75元，同比+38.89%；加权平均净资产收益率6.12%，同比+1.39个百分点。2020年半年度不分配、不转增。 点评：1.2020H1公司经纪、资管业务净收入，投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息、其他业务净收入占比出现下降。其中，公司资管业务净收入占比显著高于行业均值。2.经纪业务跟随市场同比增长，手续费净收入同比+23.24%。3.投行业务遭遇暂时性挫折，手续费净收入同比-19.19%。4.大资管业务增势强劲，手续费净收入同比+43.50%。5.自营业务取得较好的投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比+22.12%。6.两融规模持续回升，利息净收入同比+17.41%。 投资建议: 报告期内公司发挥市场化机制优势，加快业务转型步伐，经营业绩增速整体优于行业均值。本次投行业务领域风险事件后，公司将切实加强全面合规风险管理能力建设，为长远稳健发展奠定坚实的基础；近三年来公司投行业务手续费净收入占比均在10%以下，对公司今明两年整体业绩影响可控。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素，上调公司全年盈利预测。预计公司2020、2021年EPS分别为1.21元、1.25元（原为1.06元、1.09元），BVPS分别为12.66元、13.14元，按8月28日收盘价15.93元计算，对应P/E分别为13.17倍、12.74倍，对应P/B分别为1.26倍、1.21倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入(亿元) 152.70 228.10 262.96 272.57 增长比率 -29% 49% 15% 4% 归母净利(亿元) 43.00 75.39 92.55 95.14 增长比率 -50% 77% 23% 3% EPS(元) 0.56 0.99 1.21 1.25 市盈率(倍) 15.24 19.93 13.17 12.74 BVPS(元) 11.16 11.97 12.66 13.14 市净率(倍) 1.14 1.27 1.26 1.21 资料来源：Wind，中原证券 -7%0%7%14%21%28%35%2019-082019-122020-042020-08广发证券 沪深300 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页 / 共9页 广发证券2020年中报概况： 广发证券2020年上半年实现营业收入142.06亿元，同比+18.97%；实现归母净利润57.52亿元，同比+38.93%。基本每股收益0.75元，同比+38.89%；加权平均净资产收益率6.12%，同比+1.39个百分点。2020年半年度不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2020年上半年行业共实现营业收入2134.04亿元，同比+19.26%；共实现净利润831.47亿元，同比+24.73%。广发证券2020年上半年经营业绩增速整体优于行业均值。 点评： 1.经纪、资管业务净收入，投资收益（含公允价值变动）占比提高 2020H1公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为20.1%、3.0%、20.1%、12.7%、36.3%、7.8%，2019年分别为18.4%、6.3%、17.1%、13.9%、31.3%、13.0%；2020年上半年行业均值为25.4%、11.9%、6.7%、12.9%、32.9%、10.1%。 2020H1公司经纪、资管业务净收入，投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息、其他业务净收入占比出现下降。 与行业均值相比，公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比较高。其中，公司资管业务净收入占比显著高于行业均值。 图1：2014-2020H1公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 37.7% 41.0% 26.0% 20.1% 22.6% 18.4% 20.1% 13.0% 6.3% 15.8% 12.8% 8.0% 6.3% 3.0% 8.4% 10.7% 20.1% 18.5% 24.5% 17.1% 20.1% 11.2% 8.8% 3.5% 2.2% 24.2% 13.9% 12.7% 29.2% 31.7% 33.5% 43.8% 7.0% 31.3% 36.3% 0.5% 1.4% 1.1% 2.7% 13.8% 13.0% 7.8% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020H1经纪 投行 资管 利息 投资收益（含公允） 其他 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第3页 / 共9页 2.经纪业务跟随市场同比增长 2020H1公司实现经纪业务手续费净收入28.53亿元，同比+23.24%。 报告期内公司继续以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动，坚定推动零售业务变革与转型，全面深化合规风控，全力打造零售业务新竞争优势。报告期内公司代理股票基金交易量7.57万亿（双边统计），同比+22.81%；其中股票交易量7.17万亿，同比+21.39%，市场份额4.03%，较2019年底-0.11个百分点；代销各类金融产品3204.62亿元，同比+3.64%。 报告期内公司继续深化科技金融模式，不断提升科技金融水平。截至报告期末，公司手机证券用户超过2950万，较2019年底+8%；微信平台的关注用户数达305万。 3.投行业务遭遇暂时性挫折 2020H1公司实现投行业务手续费净收入4.21亿元，同比-19.19%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成IPO主承销家数8家，主承销金额43.94亿元，分别排名行业第4位，第8位。股权总承销金额同比-64.08%。根据Wind的统计，截至2020年8月28日，公司IPO项目储备18个（包括联合保荐、审核状态不包括终止审查、辅导备案登记受理）。 债权融资业务方面，报告期内公司承销各类债券合计84支，主承销金额461.03亿元，同比-38.27%。 2020年7月20日，公司收到证监会广东监管局行政监管措施决定书，在2020年7月20日至2021年1月19日期间，暂停公司保荐机构资格；在2020年7月20日至2021年7月19日期间，公司债券承销业务有关文件暂不被受理。本次风险事件将对公司2020年下半年及2021年上半年投行业务造成冲击，公司相关业务将处于停滞状态。 图2：公司股权融资规模（亿）及市场份额 图3：公司债权融资规模（亿）及市场份额 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 340 519 700 371 128 266 44 0%1%2%3%4%5%6%7%01002003004005006007008002014201620182020H1主承销金额 市场份额 631 490 1,598 1,163 963 1,359 461 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%0200400600800100012001400160018002014201620182020H1主承销金额 市场份额 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第4页 / 共9页 4.大资管业务增势强劲 2020H1公司实现资管业务手续费净收入28.57亿元，同比+43.50%。 资产管理业务方面，报告期内广发资管持续提升主动管理能力、资产配置能力、产品创设能力、渠道营销能力等核心能力，整体上取得了良好的经营业绩。截至报告期末，广发资管总规模为3127.80亿，较2019年底+5.24%；排名行业第9位，较2019年底持平；主动管理资产月均规模排名行业第5位，较2019年底持平；其中集合、单一、专项资管规模分别为1370亿、1484亿、274亿，较2019年底分别+11.28%、+4.71%、-15.40%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司广发基金管理的公募基金规模为6395亿元，较2019年底+27.24%；剔除货币基金和短期理财债券基金后的规模合计4166亿元，排名行业第3位。公司参股的易方达基金管理的公募基金规模为8986亿元，较2019年底+22.95%。 私募基金业务方面，截至报告期末，广发信德设立并管理了近40支私募基金，管理规模近百亿元；累计完成约280个股权投资项目。 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速 图5：公司各类别资管规模（亿） 资料来源：Wind、公司财报