有色金属专题报告（铝）：消费进入验证期，铝价行至深水区

15016017018019020021090951001051101151201251301352019-06-242019-07-082019-07-222019-08-052019-08-192019-09-022019-09-172019-10-082019-10-222019-11-052019-11-192019-12-032019-12-172019-12-312020-01-152020-02-062020-02-202020-03-052020-03-192020-04-022020-04-17中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 2020-08-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属研究团队 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 沈照明 021-60812976 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 中信期货研究|有色金属专题报告(铝) 消费进入验证期，铝价行至深水区 摘要： 多数板块消费在线，预计旺季不缺失。从体现消费和终端市场活跃度的M1及政府债下放规模和目标看，自2019年三季度温和回升的M1及政府专项债剩余额度的发行将依托房地产、基建等相关载体传导工业品需求。其次，主要用铝的房地产、汽车、出口在修复，为旺季消费带来支撑。 供应的“远虑”逐渐转变为“近忧”。在7月的专题中，我们提出供应有远虑无近忧的观点，但是随着时间的推移，7、8月份上规模的新增项目陆续达产，“远虑”正在逐渐转为为“近忧”，成为制约铝价，乃至“转向”的压力。 供需平衡仍指四季度过剩加重。从新的供需平衡表看，9月供应缺口是相对明确的，但随着10月以后的供应回升，库存进入到累积过程，且过剩量较此前的评估有所加重。 价格展望，铝价向上的时间和空间仍在持续，但值得注意的是，尽管9月价格处于低库存及去库的支撑下处于偏强格局，后期供应势头凶猛，平衡表指向过剩，由于预期先行，铝价空间上将受到极大的抑制，我们预判沪铝主力的高点在15500元/吨一带。 操作建议：4月以来推荐的多单注意减仓兑现利润，建议铝厂着手准备保值工作。 风险因素：消费增长超预期；供应投放不兑现 通过货币、财政、消费板块的分析，我们认为今年原铝的消费旺季是有望兑现的，进而保障9月份的再度去库并对价格构成支撑。尽管消费无虞，但前期高利润刺激到的新增投放面临达产，供应的“远虑”逐渐转为“近忧“，对铝价的运行空间构成压制，时间天平逐渐向空头倾斜。 报告要点 中信期货有色专题报告（铝） 2 / 8 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、市场表现：淡季月份铝价V型整理 ................................................................................................................... 3 二、多数板块消费在线，预计旺季不缺失 ............................................................................................................... 4 三、供应的“远虑”逐渐转变为“近忧” ............................................................................................................... 6 四、平衡与展望 .......................................................................................................................................................... 7 免责声明 ...................................................................................................................................................................... 8 图目录 图表1：国内铝价V型整理 ................................................................................................................................ 3 图表2：8月内外沪伦比走低.............................................................................................................................. 3 图表3：现货电解铝库存走向............................................................................................................................. 3 图表4：国内原铝库存周度变化数值 ................................................................................................................. 3 图表5：货币供应量稳步提升............................................................................................................................. 4 图表6：M1同比增速领先铝价14个月 .............................................................................................................. 4 图表7：政府融资规模离目标值还有差距 ......................................................................................................... 4 图表8：固定资产投资完成额及增速回升 ......................................................................................................... 4 图表9：房地产竣工周期不变............................................................................................................................. 5 图表10：汽车产量同比回升............................................................................................................................... 5 图表11：铝材出口有望随海外经济复苏修复 ................................................................................................... 5 图表12：国电网招标铝线缆相关制品交货量 ................................................................................................... 5 图表13：国内电解铝利润维持在高位 ............................................................................................................... 6 图表14：电解铝月度产量（8.15调整） .......................................................................................................... 6 图表15：国内电解铝日均产量预 ....................................................................................................................... 6 图表16：国内电解铝产量同比增速 ................................................................................................................... 6 图表17：国内电解铝工业平衡表 ....................................................................................................................... 7 中信期货有色专题报告（铝） 3 / 8 一、市场表现：淡季月份铝价V型整理 8月以来，铝价经历了V型整理。7月底市场紧盯的社会库存累库开始兑现，淡季效应在铝、铜等多个品种上交叉印证，多头获利盘离场导致包括沪铝在内的有色金属价格进行了一定幅度的调整。对于这次调整，我们认为是上涨过程中的回调，多头行情仍未走完，至少在时间维度上尚未走完，即低库存下的旺季消费无法证伪。 相比国内铝价的V型区间整理，伦铝显得更具攻击性，主要得益于美元指数持续走弱及欧美经济的复苏带动LME铝库存持续下降。8月份内外铝价比值从8.55高位下行至7.95，现货进口窗口临近关闭。 从库存变化