2019年年度业绩预告点评：工程和整装渠道发力，业绩高增长

公司点评 | 欧派家居 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月20日 。 工程和整装渠道发力，业绩高增长 欧派家居（603833.SH）2019年年度业绩预告点评 证券研究报告 公司点评 | 欧派家居 西部证券 2020年01月20日 公司评级 增持 股票代码 603833 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 124.36 近一年股价走势 分析师 刘菲 S0800519080001 18601677317 liufei@research.xbmail.com.cn 张丽娟 S0800519020001 13701240390 zhanglijuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 欧派家居：经销商+工程+整装齐发力，巨头扬帆远航—欧派家居（603833.SH）首次覆盖 2020-01-06 -7%1%8%15%22%29%36%43%2019-012019-052019-09欧派家居家用轻工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2019年年度业绩预增公告，公司2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计增加23,577.87 万元到39,296.46万元，同比增长15%到25%。预计2019年年度实现营业收入与上年同期（法定披露数据）相比，将增加115,093.87万元到230,187.73万元,比上年同期增长10%到20%。符合我们的预期。 公司工程渠道和整装渠道发力，带来业绩高增长。公司重视工程渠道和整装渠道，从生产端、销售端都先于竞争对手布局，工程渠道大宗业务设立了工程生产专线，全国的工程代理商在资金实力和服务落地能力方面都具有较强竞争力，2019年前三季度工程渠道（即大宗业务）实现了15.46亿营收，同比增长51%，占总营收比重达到15.5%；而整装渠道方面，公司通过与规模较大、实力较强的家装公司合作，做到了生产、设计、导流、售后各环节的高效率，截至2019年9月底，公司拥有整装大家居门店251家。同时，公司对整装渠道产品进行二次研发，加大整装经销商招商力度，2020年整装业务增长目标为94%。 公司在扩品类和扩渠道战略上具有领先同行的优势。从扩品类战略来看，由于品类间的连带性及经销商重合度高，具有优势的装修前期品类和强势经销商团队的欧派具有天然的优势。从扩渠道战略来看，欧派在工程渠道布局较早，同时在品牌、落地能力、产品和资金实力这几项核心竞争力上表现均优于同行，因此，我们认为，随着流量从零售渠道转向工程渠道，欧派有望借助工程渠道的优势进一步提升其整体市占比，不断巩固其龙头地位。 我们看好公司在核心竞争力上具备的护城河及长期成长性，预计19-21年EPS分别为4.46/5.26/6.28元，当前股价对应PE 分别为28/24/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：房地产市场变化风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,710 11,509 13,430 15,711 18,346 增长率 36.1% 18.5% 16.7% 17.0% 16.8% 归母净利润 (百万元) 1,300 1,572 1,875 2,210 2,639 增长率 36.9% 20.9% 19.3% 17.9% 19.4% 每股收益（EPS） 3.09 3.74 4.46 5.26 6.28 市盈率（P/E） 40.2 33.2 27.9 23.6 19.8 市净率（P/B） 8.4 6.9 6.0 5.1 4.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 欧派家居 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月20日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 3,219 2,518 3,410 3,023 4,641 营业收入 9,710 11,509 13,430 15,711 18,346 应收款项 319 520 465 639 603 营业成本 6,358 7,093 8,296 9,723 11,373 存货净额 787 645 755 885 1,035 营业税金及附加 95 106 124 145 170 其他流动资产 481 570 570 570 570 销售费用 947 1,177 1,320 1,513 1,748 流动资产合计 4,806 4,254 5,200 5,117 6,849 管理费用 891 1,405 1,626 1,854 2,110 固定资产及在建工程 3,397 5,345 6,992 8,509 9,158 财务费用 3 (32) (25) (22) (49) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (97) (61) (81) (65) (66) 无形资产 1,035 1,092 1,165 1,182 1,215 营业利润 1,513 1,822 2,170 2,562 3,060 其他非流动资产 432 429 422 412 403 营业外净收支 20 7 11 9 10 非流动资产合计 4,864 6,867 8,578 10,104 10,776 利润总额 1,533 1,829 2,181 2,571 3,070 资产总计 9,670 11,120 13,778 15,221 17,625 所得税费用 234 257 306 361 431 短期借款 100 12 700 0 0 净利润 1,299 1,572 1,875 2,210 2,639 应付款项 3,200 3,176 3,678 4,274 4,962 少数股东损益 (1) 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,300 1,572 1,875 2,210 2,639 流动负债合计 3,300 3,188 4,378 4,274 4,962 长期借款及应付债券 0 140 140 140 140 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 144 231 231 231 231 盈利能力 长期负债合计 144 372 372 372 372 ROE 28.5% 22.8% 22.6% 22.5% 23.1% 负债合计 3,444 3,560 4,749 4,645 5,333 毛利率 34.5% 38.4% 38.2% 38.1% 38.0% 股本 421 420 435 435 435 营业利润率 15.6% 15.8% 16.2% 16.3% 16.7% 股东权益 6,226 7,561 9,029 10,576 12,291 销售净利率 13.4% 13.7% 14.0% 14.1% 14.4% 负债和股东权益总计 9,670 11,120 13,778 15,221 17,625 成长能力 营业收入增长率 36.1% 18.5% 16.7% 17.0% 16.8% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 41.7% 20.4% 19.1% 18.1% 19.4% 净利润 1,299 1,572 1,875 2,210 2,639 归母净利润增长率 36.9% 20.9% 19.3% 17.9% 19.4% 折旧摊销 205 360 411 546 658 偿债能力 营运资金变动 3 (32) (25) (22) (49) 资产负债率 35.6% 32.0% 34.5% 30.5% 30.3% 其他 371 118 390 235 517 流动比 1.46 1.19 1.19 1.20 1.38 经营活动现金流 1,878 2,018 2,651 2,969 3,765 速动比 1.22 1.13 1.02 0.99 1.17 资本支出 (1,322) (2,083) (2,065) (2,015) (1,272) 其他 (732) (230) 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 (2,055) (2,313) (2,065) (2,015) (1,272) 每股指标 债务融资 (26) 84 713 (678) 49 EPS 3.09 3.74 4.46 5.26 6.28 权益融资 1,623 (132) (407) (663) (924) BVPS 14.82 17.99 21.49 25.17 29.25 其它 670 (311) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2,267 (359) 306 (1,341) (875) P/E 40.2 33.2 27.9 23.6 19.8 汇率变动 P/B 8.4 6.9 6.0 5.1 4.4 现金净增加额 2,090 (654) 892 (387) 1,618 P/S 5.6 4.7 3.9 3.3 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 欧派家居 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月20日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海