主业持续稳健增长，布局南方市场有望打开新空间

电力 2020年08月28日 联美控股(600167) 主业持续稳健增长，布局南方市场有望打开新空间 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：13.36元 主要数据 行业 电力 公司网址 大股东/持股 联众新能源有限公司/50.77% 实际控制人 苏壮强、苏冠荣、苏素玉、苏武雄、苏壮奇 总股本(百万股) 2,288 流通A股(百万股) 2,288 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 305.69 流通A股市值(亿元) 305.69 每股净资产(元) 3.51 资产负债率(%) 30.5 行情走势图 相关研究报告 《联美控股*600167*业绩高质量增长，内生外延扩张持续推进》 2020-04-30 《联美控股*600167*兆讯传媒分拆上市，推动公司价值重估》 2020-03-11 证券分析师 樊金璐 投资咨询资格编号 S1060520060001 010-56800134 FANJINLU749@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项：公司发布2020年中报 2020年上半年，公司实现营业收入20.36亿元，同比增长23.77%；营业利润12.39亿元，同比增长15.68%；净利润9.76亿元，同比增长17.50%，其中归属于上市公司普通股股东的净利润9.39亿元，同比增长15.12%。 平安观点：  供热主业继续增长，主要子公司经营持续向好：2020年上半年，公司主要供热子公司浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现净利润3.19、1.56、3.57亿元，同比分别变动35.63%、-44.98%、98.30%，三家主要子公司净利润之和同比增长19.2%，总体经营持续向好。沈阳新北净利润大幅下降主要是去年同期有皇姑项目1.5 亿元拆联补贴。截止2019年底，公司平均供暖面积6580万平米，同比增长6.13%，联网面积8475万平米，同比增长4.63%，联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长，进而驱动业绩稳健增长。  高铁传媒业务表现稳健，分拆上市推动公司价值重估。公司子公司兆讯传媒上半年实现营业收入1.97亿元，同比增长6.18%，实现净利润0.74亿元，同比增长10.83%。公司主要从事高铁传媒业务，与路局签署合同均属于长期排他合同，具有较强的垄断性。2020年3月10日，公司公告拟将子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市，预计兆讯传媒分拆上市后估值有望超75亿元，将带动公司价值重估。  布局分布式能源系统，逐步打开南方供暖市场。公司收购上海华电福新能源有限公司49%股权，该项目主要为国家会展中心（上海）有限责任公司提供能源服务，主要采用“冷、热、电”联供天然气分布式能源系统，综合用能效率高。随着经济水平的提高，南方供暖需求将逐步释放，公司布局分布式能源项目，是公司实践南方市场战略的第一步，有助于公司全面进入南方市场。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,037 3,396 3,847 4,326 4,821 YoY(%) 27.8 11.8 13.3 12.5 11.4 净利润(百万元) 1,317 1,592 1,846 2,032 2,207 YoY(%) 42.8 20.9 16.0 10.1 8.6 毛利率(%) 52.6 54.6 56.7 57.9 58.8 净利率(%) 43.4 46.86 48.0 47.0 45.8 ROE(%) 21.8 21.1 19.5 18.1 16.8 EPS(摊薄/元) 0.58 0.70 0.81 0.89 0.96 P/E(倍) 23.2 19.2 16.6 15.0 13.8 P/B(倍) 5.0 4.0 3.2 2.7 2.3 -20%0%20%40%Aug-19Nov-19Feb-20May-20联美控股沪深300证券研究报告 联美控股﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4  投资建议：根据公司最新经营情况，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为18.46、20.32、22.07亿元，同比分别增长16.0%、10.1%、8.6%，对应PE分别为16.6、15.0、13.8。公司供暖主业稳健增长，内生外延持续推进，布局南方市场有望打开新市场空间，公司各项财务指标位居上市公司前列，基于此，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：1）煤价出现上涨：公司供暖主业的主要成本为褐煤，如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力；2）供暖项目建设进度不及预期：目前政府对项目审批趋严，公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能；3）供暖外延扩张低于预期：供暖业务区域壁垒较强，因此公司存在外延扩张不及预期风险；4）高铁传媒竞争加剧风险。 联美控股﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 6689 9075 10579 12639 现金 5070 6965 8151 9836 应收票据及应收账款 506 593 738 869 其他应收款 388 466 552 654 预付账款 85 135 153 232 存货 259 295 367 428 其他流动资产 381 620 618 620 非流动资产 5412 5725 5962 6156 长期投资 0 0 0 0 固定资产 3082 3245 3368 3451 无形资产 311 303 295 288 其他非流动资产 2018 2176 2298 2416 资产总计 12102 14800 16542 18794 流动负债 2474 3220 3224 3615 短期借款 293 300 300 300 应付票据及应付账款 474 636 665 863 其他流动负债 1707 2284 2259 2452 非流动负债 1816 1872 1754 1636 长期借款 90 72 54 36 其他非流动负债 1725 1800 1700 1600 负债合计 4290 5092 4978 5251 少数股东权益 250 300 358 423 股本 2288 2288 2288 2288 资本公积 697 697 697 697 留存收益 4441 6124 7921 9937 归属母公司股东权益 7562 9408 11205 13120 负债和股东权益 12102 14800 16542 18794 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1438 2117 1832 2401 净利润 1645 1896 2090 2273 折旧摊销 326 319 364 409 财务费用 -162 -204 -258 -240 投资损失 -13 -15 -18 -21 营运资金变动 -564 209 -313 16 其他经营现金流 207 -87 -32 -36 投资活动现金流 -721 -554 -551 -545 资本支出 344 188 138 94 长期投资 427 0 0 0 其他投资现金流 50 -365 -413 -451 筹资活动现金流 132 332 -95 -171 短期借款 293 7 0 0 长期借款 -1 -18 -18 -18 普通股增加 528 0 0 0 资本公积增加 -2 0 0 0 其他筹资现金流 -686 343 -77 -153 现金净增加额 849 1895 1186 1685 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3396 3847 4326 4821 营业成本 1541 1664 1822 1987 营业税金及附加 23 28 30 32 营业费用 61 65 69 74 管理费用 135 146 158 171 研发费用 24 27 30 34 财务费用 -162 -204 -258 -240 资产减值损失 0 0 0 0 其他收益 270 240 120 50 公允价值变动收益 27 30 33 36 投资净收益 13 15 18 21 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2078 2407 2646 2870 营业外收入 17 20 23 26 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 2095 2426 2668 2895 所得税 450 530 579 622 净利润 1645 1896 2090 2273 少数股东损益 53 50 58 66 归属母公司净利润 1592 1846 2032 2207 EBITDA 2363 2671 2934 3184 EPS（元） 0.70 0.81 0.89 0.96 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 11.8 13.3 12.5 11.4 营业利润(%) 22.8 15.8 9.9 8.4 归属于母公司净利润(%) 20.9 16.0 10.1 8.6 获利能力 毛利率(%) 54.6 56.7 57.9 58.8 净利率(%) 46.9 48.0 47.0 45.8 ROE(%) 21.1 19.5 18.1 16.8 ROIC(%) 16.6 15.8 15.2 14.5 偿债能力 资产负债率(%) 35.4 34.4 30.1 27.9 净负债比率(%) -38.5 -49.2 -52.6 -58.2 流动比率 2.7 2.8 3.3 3.5 速动比率 2.4 2.5 2.9 3.1 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 7.5 7.0 6.5 6.0 应付账款周转率 3.2 3.0 2.8 2.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.81 0.89 0.96 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40