技术能力不断提升，看好公司长期发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 技术能力不断提升，看好公司长期发展 ■事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现收入0.87亿元，同比减少18.85%，实现归母净利润0.15亿元，同比减少74.14%，实现扣非归母净利润0.09亿元，同比减少59.28%。 ■公司2020H1虽受疫情影响收入有所下降，但在客户合作和技术能力积累方面都具备亮点。今年上半年公司收入有所下降，主要原因有：（1）公司提供服务为非标准化服务，需要与海外客户保持密切沟通，而在疫情影响下，部分客户实验室在疫情期间关闭，造成项目进展受到影响；（2）疫情背景下，海关加强管制、国际航班减少等原因导致海外客户寄过来的蛋白、公司采购的海外原材料的到货时间延长，相关项目进展亦受到影响。虽然疫情给公司带来了负面影响，但我们看到在客户合作上，2020H1公司分别于太阳药业、Kaken等7家企业达成新药研发转让协议；在技术积累上，2020H1，公司基于核心技术筛选平台为客户筛选完成了25个独立靶点，成功率达77%，同时公司的编码小分子化合物库已经从4000亿做到5000亿，且分子属性等维度得到提升和持续优化。 ■公司具备CRO和Biotech的双重属性，未来前景可观。除了像常规CRO公司一样，公司通过提供服务赚取相应的劳务费，公司由于拥有自主知识产权的DNA编码化合物库，具备药物核心知识产权——药物结构知识产权，公司未来的价值将更多体现在IP价值上。公司目前IP变现的方式主要有两种形式：（1）与药企合作开发，将分子结构IP转让给药企，未来若能达到关键节点则收取里程碑付款，或者部分项目带有销售分成；（2）公司自行开展创新药研发，且拥有这些项目的全部权益，目前正在进展的项目约有20多项。我们看好公司新药筛选平台源源不断生产IP的能力，伴随公司筛选能力的不断增强，以及公司已有项目的不断向后推进，我们认为公司价值将不断成长。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为3.07亿元（+16.3%）、4.52亿元（+47.0%）、6.62亿元（+46.5%），归母净利润分别为1.44亿元（+19.4%）、2.25亿元（+56.6%）、3.42亿元（+52.1%），对应EPS分别为0.36元、0.56元、0.85元，对应PE分别为118倍、76倍、50倍。我们看好公司未来CRO业务快速成长，首次覆盖，给予“增持-A”评级，对应2022年EPS的动态市盈率为50倍。 ■风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致Table_Tit le 2020年08月21日 成都先导（688222.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗服务 投资评级 增持-A 首次评级 股价（2020-08-20） 42.41元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,992.84 流通市值（百万元） 1,469.42 总股本（百万股） 400.68 流通股本（百万股） 34.65 12个月价格区间 34.02/60.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.74 -18.94 -16.8 绝对收益 -13.24 -2.29 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯雪云 报告联系人 fengxy1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -28%-12%4%20%36%52%68%84%201 9-08201 9-12202 0-04成都先导 医疗服务 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 订单价格下降、行业景气度不及预期等 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 151.2 264.2 307.3 451.6 661.8 净利润 45.0 120.3 143.6 224.8 342.0 每股收益(元) 0.11 0.30 0.36 0.56 0.85 每股净资产(元) 0.97 1.28 1.59 1.92 2.42 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 378.0 141.3 118.4 75.6 49.7 市净率(倍) 43.6 33.2 26.6 22.1 17.5 净利润率 29.7% 45.5% 46.7% 49.8% 51.7% 净资产收益率 11.5% 23.5% 22.5% 29.2% 35.3% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.4% 0.6% 0.8% ROIC 103.5% 115.3% 132.6% 150.9% 248.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 gWqXpNnNzQrNpNnRqRaQdN8OsQqQsQoOeRmMvNjMmOmNbRsQmNxNsQzRvPpOtR 3 公司快报/成都先导 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 151.2 264.2 307.3 451.6 661.8 成长性 减:营业成本 26.2 48.7 61.5 88.4 123.7 营业收入增长率 184.1% 74.7% 16.3% 47.0% 46.5% 营业税费 0.1 0.2 0.1 0.1 0.2 营业利润增长率 -267.8% 172.0% 25.8% 56.7% 51.6% 销售费用 8.7 12.9 21.6 31.7 46.5 净利润增长率 -294.8% 167.5% 19.4% 56.6% 52.1% 管理费用 25.4 41.1 55.3 67.7 92.7 EBIT DA增长率 624.1% 73.3% 5.7% 54.5% 49.4% 财务费用 -4.0 -9.2 - - - EBIT增长率 1566.4% 77.0% 3.6% 56.7% 51.6% 资产减值损失 -0.3 - 1.7 1.7 1.7 NOPLAT增长率 -275.2% 171.6% 31.4% 56.7% 51.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 143.9% 14.2% 37.7% -8.1% 40.4% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 307.9% 31.3% 25.2% 21.3% 26.6% 营业利润 48.9 132.9 167.1 261.9 397.1 加:营业外净收支 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 -0.5 利润率 利润总额 48.9 132.8 166.8 261.4 396.6 毛利率 82.7% 81.5% 80.0% 80.4% 81.3% 减:所得税 4.0 12.6 20.0 31.4 47.6 营业利润率 32.3% 50.3% 54.4% 58.0% 60.0% 净利润 45.0 120.3 143.6 224.8 342.0 净利润率 29.7% 45.5% 46.7% 49.8% 51.7% EBIT DA/营业收入 66.6% 66.1% 60.0% 63.1% 64.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 60.2% 61.0% 54.4% 58.0% 60.0% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 212.3 334.3 427.7 582.7 738.7 固定资产周转天数 94 82 87 74 59 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 52 85 108 69 52 应收帐款 24.9 33.1 112.0 101.3 211.3 流动资产周转天数 518 575 674 591 520 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 34 40 85 85 85 预付帐款 3.3 2.8 4.9 6.2 9.4 存货周转天数 17 15 16 16 15 存货 8.8 13.1 14.5 25.2 30.4 总资产周转天数 792 782 857 726 617 其他流动资产 106.6 104.1 104.1 104.1 104.1 投资资本周转天数 163 142 154 117 92 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 11.5% 23.5% 22.5% 29.2% 35.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.8% 18.9% 17.7% 23.1% 27.4% 固定资产 55.3 64.4 84.5 101.4 114.9 ROIC 103.5% 115.3% 132.6% 150.9% 248.9% 在建工程 - - 4.0 7.2 9.8 费用率 无形资产 20.6 14.9 13.4 10.4 5.7 销售费用率 5.8% 4.9% 7.0% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 80.2 68.7 62.5 56.4 50.2 管理费用率 16.8% 15.5% 18.0% 15.0% 14.0% 资产总额 512.1 635.4 827.7 994.8 1,274.3 财务费用率 -2.7% -3.5% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 19.9% 16.9% 25.0% 22.0% 21.0% 应付帐款 25.4 20.6 35.5 45.2 67.7 偿债能力 应付票据 25.1 - 30.1 27.6 40.7 资产负债率 23.9% 19.5% 22.6% 21.9% 22.8% 其他流动负债 51.0 52.3 70.6 94.0 131.3 负债权益比 31.4% 24.1% 29.2% 28.0% 29.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.51 6.68 4.87 4.91 4.56 其他非流动负债 20.9 50.6 50.6 50.6 50.6 速动比率 3.42 6.50 4.76 4.76 4.43 负债总额 122.4 123.6 186.8 217.4 290.4 利息保障倍数 -22.71 -17.45 少数股东权益 - - 3.2 8.5 15.5 分红指标 股本 141.0 360.0 400.7 400.7 400.7 DPS(元) - 0.13 0.15 0.23 0.36 留存收益 249.6 153.2 237.0 368.1 567.7 分红比率 0.0% 41.6% 41.6% 41.6% 41.6% 股东权益 389.7 511.8 640.9 777.3 983.9 股息收益率 0.0% 0.3% 0.4% 0.6% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 45.0 120.3 143.6 224.8 342.0 EPS(元) 0.11 0.30 0.36 0.56 0.85 加:折旧和摊销 10.8 19.8 17.3 22.9 28.7 BVPS(元) 0.97 1.28