银行业专题报告：加息对银行影响几何？定价能力、经营行为变化、股价表现

1 / 20 [Table_Industry] 银行业专题报告 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 银行 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 加息对银行影响几何？ —定价能力、经营行为变化、股价表现 增持(维持) 投资要点  历次加息有什么不同？均以抑制通胀和过剩的流动性为主要目的。市场对我国是否加息关注度较高。我们无法精准判断央行未来的利率操作情况，但在本文中详细梳理了加息周期中各上市银行资产负债端的定价能力、银行在加息周期下经营行为的变化、以及银行股股价的表现。2000年以来央行共有三次加息操作：第一次在04年10月，一年期存贷款基准利率各上调27bps，且仅加息一次。第二次在06-07年，共加息8次，为对称加息与非对称加息间隔操作；汇总来看，1年期存贷款基准利率均提高189bps。第三次在10-11年，共加息5次，全部为对称加息，1年期存贷款基准利率均提高125bps。影响央行加息的因素包括但不限于经济增长、通胀压力、流动性（M1、M2），资产价格泡沫等。三次加息均以抑制通胀和过剩的流动性为主要目的，以保持经济平稳增长。  加息周期中哪类银行的资产负债端定价能力较强？加息周期下，银行业整体净息差走阔，但资产负债特征、战略定位的不同均影响银行净息差的改善速度和提升幅度。1、贷款：定价能力主要受客户结构、期限（重定价占比）两个因素影响。1）客户结构：中小企业和个人客户的贷款收益率较高，且银行的议价能力较强，在加息周期中此类贷款的提升幅度更大；2）期限结构：一年以内贷款占比较高的银行可尽快完成重定价，从当年的业绩表现来看，净息差往往率先改善。2、存款：活期存款的基准利率一般不变或提升幅度较低，而上市银行的活期存款占比一般在50%左右，这也是即使在对称加息的情况下，银行的净息差仍走阔的最主要原因。活期存款占比较高的银行，在加息时可保证存款维持在相对较低的成本，负债端优势明显。  加息周期中上市银行经营行为有何变化？资产端：1）流动性收紧及存准率提升使贷款投速度放缓，且在资产端的占比下降；2）利率上行预期下，银行倾向于投放短期贷款，中长期贷款占比下降。从社融数据来看，在后两次连续加息周期中，当季新增短期贷款及票据融资占新增人民币贷款的比重均呈现上升趋势，从加息初期的10%上升至50%以上的高点。3）适当增加对中小企业及个人的信贷投放。负债端：由于贷款投放减少导致存款派生弱化，以及加息带来存款活期转定期趋势明显，存款整体及活期存款占比下降；同业负债占比普遍上升。  银行股的表现：加息后银行股均跑赢指数，绝对收益取决于宏观经济表现。我们测算银行股从加息开始到完成后100日的股价表现，银行股均跑赢指数，三次加息周期下，超额收益分别为4.87%、72.3%和4.53%；在28个申万行业中排名为第5、第17和第8名，且是为数不多的两次均位列前10 的行业之一。银行股绝对收益的差别主要在于宏观经济表现，在三次加息周期中，涨幅分别为0.97%、213.43%和-14.23%。加息周期三（10-11年）中，宏观经济为暂时企稳，企业经营状况一般，资产质量底部震荡，银行拨备计提增加，业绩增速下滑，银行股虽有超额收益，但绝对收益为负值。 风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期；存款竞争压力加大 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1． 银行业年度策略：坚守价值，关注业绩弹性20171229 2． 银行业专题报告：换个角度看银行的业绩和估值 20171210 3． 银行业研究框架暨中报总结 -20170903 2018年3月9日 证券分析师 马婷婷 执业证书编号：S0600517040002 021-60199607 matt@dwzq.com.cn 研究助理 蒋江松媛 021-60199790 jiangjsy@dwzq.com.cn -7%0%7%14%21%27%2017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/03银行沪深300 2 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 目录 1. 历次加息有什么不同？ .................................................. 4 2. 加息周期中上市银行资产负债定价能力分析 .............. 7 贷款定价能力分析：期限结构、客户结构 ................................. 8 存款端定价能力分析：活期存款占比高的银行优势明显 ......... 9 存贷利差分析：贷款提升幅度对存贷利差的影响更为显著 ... 10 3. 加息周期中上市银行经营行为的变化分析 ................ 11 4. 银行股表现分析：加息后银行股均跑赢指数，绝对收益取决于宏观经济表现 .................................................... 14 5. 当前时点，我们怎么看？ ............................................ 17 宏观经济企稳好转初期，预计未来板块行情仍将持续 ........... 17 若加息，存贷款定价能力强的银行将显著受益 ....................... 17 6. 风险提示：..................................................................... 19 3 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图表 1：2000年以来，1年期存贷款基准利率走势（%） .................................. 4 图表 2：GDP增速走势 ............................................................................................ 6 图表 3：工业企业利润走势 ...................................................................................... 6 图表 4：通胀走势 ...................................................................................................... 6 图表 5：M1/M2增速走势 ........................................................................................ 6 图表 6：10年期国债收益率走势（%） ................................................................. 7 图表 7：房地产价格同比走势（%） ...................................................................... 7 图表 8：加息周期三（10-11年）中银行净息差及存贷利差表现（bps） .......... 8 图表 9：加息周期二（06-07年）贷款利率变动与及时重定价占比 .................... 9 图表 10：加息周期三（10-11年）贷款利率变动与及时重定价占比 .................. 9 图表 11：活期存款基准利率变动情况（%） ........................................................ 9 图表 12：加息周期二（06-07年）存款利率变动与活期存款占比 .................... 10 图表 13：加息周期三（10-11年）存款利率变动与活期存款占比 .................... 10 图表 14：加息周期二（06-07年）存贷利差变动（bps） .................................. 11 图表 15：加息周期三（10-11年）存贷利差变动（bps） .................................. 11 图表 16：加息伴随流动性收紧，M1/M2增速下降（%） ................................ 12 图表 17：新增短期贷款及票据融资/新增人民币贷款总额（当季） ................. 12 图表 18：10-12年各家银行贷款增速也处于下降趋势 ........................................ 12 图表 19：期限结构：短期贷款占比提升 .............................................................. 12 图表 20：老16家上市银行资产端：各类资产占比变化幅度（pc） ................ 12 图表 21：老16家上市银行负债结构：各类负债占比变化幅度（pc） ............ 13 图表 22：老16家上市银行活期存款占比变动（10-11年） .............................. 14 图表 23：三次加息操作中银行股收益情况及排名 .............................................. 15 图表 24：加息周期下，相对收益排名前10的行业数据 .................................... 15 图表 25：工业企业利润走势 .................................................................................. 16 图表 26：PMI走势（%） ..................................................................................... 16 图表 27：商业银行不良率走势 （%） ................................................................ 17 图表 28：上海银行间同业拆借利率（SHIBOR) ................................................. 18 图表 29：国债收益率走势（%） .......................................................................... 18 图表 30：金融机构贷款利率仍处于低位（%） .................................................. 18 图表 31：17H老16家上市