2020半年报点评：常规业务逐渐恢复，抗疫产品增厚业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 鱼跃医疗(002223) 买入 2020半年报点评 （维持评级） 医疗器械与服务 2020年08月18日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,002/867 总市值/流通(百万元) 33,733/29,170 上证综指/深圳成指 3,360/13,489 12个月最高/最低(元) 41.91/18.20 相关研究报告： 《鱼跃医疗-002223-2019年报暨2020一季报点评：20Q1海外订单激增，增厚全年业绩》 ——2020-04-20 《鱼跃医疗-002223-2019年半年报点评：增速稳健，临床产品技改初显成效》 ——2019-08-28 《鱼跃医疗-002223-2018年年报点评：线上维持高增长，线下调整显成效》 ——2019-04-19 《鱼跃医疗-002223-2018年半年报点评：二季度增速回升，电商表现亮眼》 ——2018-08-13 证券分析师：朱寒青 电话： 0755-81981837 E-MAIL： zhuhanqing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070002 证券分析师：谢长雁 电话： 0755-22940793 E-MAIL： xiecy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 常规业务逐渐恢复，抗疫产品增厚业绩  海内外抗疫类产品订单大量交付，增厚全年业绩 公司2020年上半年实现营收34.21亿元（+36.74%），归母净利润11.19亿元（+109.86%），扣非归母净利润10.23亿元（+100.07%）。其中Q2单季营收20.30亿元（+56.1%），单季归母净利润7.37亿元（+156.9%），单季扣非归母净利润6.57亿元（+141.5%）。公司预计1-9月净利润13.55-14.26亿，增长90%-100%。今年上半年完成了大量海内外抗疫类产品订单的交付，其中无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅大，增厚全年业绩。  Q2常规市场恢复良好，多个产品三代旗舰新款首发上市 自二季度以来，公司常规市场销售趋势修复良好，其中血压检测类、血糖类等主要产品线上销售已超去年同期水平。公司于6月发布了多种产品的第三代旗舰新款，市场反响好，618全网销售额达2.3亿元，制氧机、电子血压计、呼吸机、雾化器与轮椅等多种产品全网销售第一。子公司消毒感控产品民用端业务快速放量，为公司业绩持续提升提供了强劲动力。  毛利率提升，现金流充裕 2020H1销售毛利率57.17%（+15.50pp），主要由于抗疫产品毛利高，销售费用率11.68%（+2.30pp），管理费用率10.50%（+3.24pp），其中研发费用率5.31%（+3.03pp），财务费用率-0.42%（-0.18pp）。 2020H1经营活动产生的现金流量净额为23.8亿元，与净利润比值达212%，主要是抗疫订单基本均为现款现货。  风险提示：新产品销售不达预期；并购整合不达预期。  投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑抗疫相关产品海外订单持续，上调盈利预测2020-2022年归母净利润为14.54/12.78/15.30亿元（原11.06/11.75/14.21亿元），增速93%/-12%/20%，当前股价对应PE为23.2/26.4/22.0X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,183 4,636 6,220 6,513 7,794 (+/-%) 18.1% 10.8% 34.2% 4.7% 19.7% 净利润(百万元) 727 753 1454 1278 1530 (+/-%) 22.8% 3.5% 93.2% -12.1% 19.8% 摊薄每股收益(元) 0.73 0.75 1.45 1.27 1.53 EBIT Margin 16.5% 16.8% 25.6% 20.9% 21.0% 净资产收益率(ROE) 13.3% 12.4% 20.1% 15.5% 16.2% 市盈率(PE) 46.4 44.8 23.2 26.4 22.0 EV/EBITDA 45.0 40.5 19.8 22.4 19.0 市净率(PB) 6.17 5.56 4.67 4.10 3.58 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/19O/19D/19F/20A/20J/20沪深300鱼跃医疗 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2020H1业绩表现靓丽。公司2020年上半年实现34.21亿元（+36.74%），归母净利润11.19亿元（+109.86%），扣非归母净利润10.23亿元（+100.07%）。其中Q2单季营收20.30亿元（+56.1%），单季归母净利润7.37亿元（+156.9%），单季扣非归母净利润6.57亿元（+141.5%）。公司业绩表现优异主要是公司抗疫相关产品出货量较大，增厚业绩。同时，常规产品也克服业务环境波动，稳步推进市场拓展，线上平台业务规模同比增速显著，公司第三代家用医疗器械产品市场反响良好，制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖仪及试纸等产品全网销售领先，子公司消毒感控产品民用端业务快速放量，为公司业绩持续提升提供了强劲动力。 图：鱼跃医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图1：鱼跃医疗净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图2：鱼跃医疗单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：鱼跃医疗单季度利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率显著提升，费用率处于稳定水平。2020H1销售毛利率57.17%（+15.50pp），销售费用率11.68%（+2.30pp），主要是因为部分高毛利抗疫类产品的出货量剧增，同时由于公司为销售人员发放了加班费、抗疫激励等，销售费用率有明显提升；管理费用率（含研发）10.50%（+3.24pp），其中研发费用率5.31%（+3.03pp），公司研发投入不断增加。财务费用率-0.42%（-0.18pp），主要是美元汇率波动造成的汇兑收益与去年同期相比较多所致；期间费用率合计21.76%（+5.30pp）。 14.2416.8221.0426.4035.4241.8346.3634.219%18%25%25%34%18%11%37%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00营收（亿）同比（%）2.582.973.645.005.927.277.5311.196%15%23%37%18%23%3%110%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%-1.001.003.005.007.009.0011.0013.0015.00归母净利润（亿）同比（%）9.029.598.318.4910.4211.829.5710.0312.0113.0010.5510.8013.9120.3024%37%46%33%15%23%15%18%15%10%10%8%16%56%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%-3.002.007.0012.0017.0022.0017/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/06单季度营收（亿）1.862.121.290.642.142.561.580.992.472.871.800.403.837.3730%12%29%-5%15%21%22%54%15%12%14%-60%55%157%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%-1.001.003.005.007.009.0011.0013.0015.0017/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/06单季度利润（亿） oRnOnOrMxPwP6MbP7NmOmMtRnNkPrRxPfQoPzR9PrQqQuOmOmQMYmOtR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：鱼跃医疗毛利率、净利率变化情况 图5：鱼跃医疗三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流持续改善。2020H1经营活动产生的现金流量净额为23.8亿元，与净利润比值达212%，主要是因为公司的疫情产品订单主要采用预收货款、现款结算的模式，因此销售回款较去年同期大幅增加。 图6：鱼跃医疗经营性现金流情况 图7：鱼跃医疗主要流动资产周转情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 销售能力稳步提升，线上线下齐发力。公司依托线下营销体系支撑与线上业务的有力推进，制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等主要产品销售规模已达去年同期水平，受国内经济生活秩序波动影响，雾化器、轮椅车等产品业务量仍有不同比例下降。对内销售中，“洁芙柔”系列爆款手消产品持续放量，线上板块增速超10%；对外销售中，公司也凭借多年的渠道积累，不断建设海外自主品牌，外销业务规模持续增长，知名度迅速提升。 临床板块：公司留置针产品中标，省内外多地政府采购，业务规模较去年同期增长近80%；子公司中，因核心业务手术器械产品销售受疫情影响，常规就医活动尚未恢复正常，上械集团上半年实现营业收入2.85亿，同比下降14.74%；但是上海中优作为国内院用专业消毒感控产品的主要供应商，在疫情期间快速打开民用消毒市场，上半年实现营业收入5.06亿，同比增长85.77%，实现净利润1.83亿，同比增长155.46%。 医用呼吸与供氧：2020H1 实现收入11.64亿元（+59.52%），毛利率66.13%，提高19.57pp。因国内外疫情防控的广泛需要，公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅较大，营收37.7%40.0%39.8%38.7%39.7%39.8%42.2%57.2%18.2%17.7%17.4%19.1%17.7%17.9%16.4%32.7%18.4