银行：近期投资观点汇报-三重底，反转或已开启

三重底，反转或已开启 -近期投资观点汇报 廖志明 银行业首席分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化；存款成本大幅抬升风险等。 证券研究报告 2018年5月20日 2 2018年初以来，市场关于银行股的几个担忧： 1）经济大幅下行； 2）再融资压力； 3）风格切换。 年初以来，银行股行情坐了个过山车 图：2017年初以来，银行板块行情的几个阶段（截至5月16日） -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2017-01-032017-01-162017-02-032017-02-162017-03-012017-03-142017-03-272017-04-112017-04-242017-05-082017-05-192017-06-052017-06-162017-06-292017-07-122017-07-252017-08-072017-08-182017-08-312017-09-132017-09-262017-10-162017-10-272017-11-092017-11-222017-12-052017-12-182017-12-292018-01-122018-01-252018-02-072018-02-272018-03-122018-03-232018-04-092018-04-202018-05-07资料来源：WIND，天风证券研究所 3 宏观经济差么？ 资料来源：WIND，天风证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002011/022011/062011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/02全国国有企业:利润总额:累计同比 工业企业:利润总额:累计同比 产量:发电量:累计同比 公共财政收入:累计同比 0.005.0010.0015.0020.0025.002009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/121Q18名义GDP增速仍达10.2% 企业效益好 名义GDP两位数增长 1-4月发电量累计同比增长7.7% 随着4月23日政治局会议确立政策微调，对经济的悲观预期有望修复。政策微调后，我们预计年内会再次降准，信贷投放规模也将有所增加，18年新增贷款或达15万亿。 资料来源：WIND，天风证券研究所 再融资：部分行存在资本补充压力，但非标回归影响不大 4 部分中小行存在核心一级资本补充压力 大行核心资本压力整体不大，大多已经披露资本补充计划。农行1000亿定增完成后，预计提升核心一级资本充足率0.8个百分点。部分中小行存在核心一级资本补充压力。1Q18核心一级资本充足率较低的为南京、华夏、平安、杭州和江苏银行。南京银行140亿定增获监管批复，预计年内完成。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%1Q18 核心一级资本充足率 资料来源：WIND，天风证券研究所 业绩底：行业盈利持续提升，1Q18部分中小行改善明显 5  行业盈利增速持续提升 上市行平均盈利增速处在逐步回升通道中。从16年的1.9%，回升至17年的4.8%，同比提升3pct。1Q18上市行盈利增速进一步提升至5.6%。国有行、股份行、城商行1Q18净利润同比增速为4.9%，6.0%、12.7%，分别较17年的4.2%、5.3%、11.4%提升0.7、0.7、1.3个百分点，延续盈利改善态势。 资料来源：WIND，天风证券研究所 5.56% -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%201320142015201620171Q18国有行 股份行 城商行 上市行（25家） 商业银行 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%1Q171H173Q1720171Q18上市银行利息净收入增速上行 大行 股份行 城商行 农商行 25家行平均 资料来源：WIND，天风证券研究所 行业盈利持续提升，1Q18部分中小行改善明显 6  行业盈利增速持续提升 多数行净利润增速稳中有升，1Q18大幅提升的为上海、中信和平安银行。 资料来源：WIND，天风证券研究所 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20171Q18 业绩底：息差 7 负债成本率低而资产收益率高的，净息差高。 负债成本优势，如大行及招行。 资产收益率优势，如平安、宁波等 资料来源：WIND，天风证券研究所 7 净息差*生息资产规模 利息收入 利息支出 结构因素 利率因素 贷款 证券投资 存放央行 同业资产 贷款收益率 投资收益率 存放央行收益率 同业资产收益率 存款 发行债券（CD） 同业负债 存款成本率 发行债券付息率 同业负债付息率 生息资产 计息负债 收益率 成本率 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00净息差 资产收益率 负债成本率 2.68 2.66 2.55 2.54 2.39 2.39 2.35 2.33 2.28 1.77 1.69 1.57 1.56 1.53 0.001.002.003.004.005.00负债成本率 生息资产收益率 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：天风证券研究所 业绩底：息差的弹性空间 8 息差与生息资产规模决定利息净收入。 资产收益率的弹性与负债成本抬升幅度决定息差的弹性。 存贷利差=贷款收益率-存款成本率 图：1Q18金融机构新发放贷款加权平均利率上升较快（%） 资料来源：WIND，《1Q18货币政策执行报告》，天风证券研究所 4.004.505.005.506.006.507.007.508.008.502008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/03企业贷款 个人房贷 图：上市银行2017年贷款收益率普遍不到5%，仍有较大上升空间 资料来源：上市银行定期报告，天风证券研究所 3.90%4.00%4.10%4.20%4.30%4.40%4.50%4.60%4.70%4.80%4.90%工行 农行 招行 中信 民生 资料来源：上市银行定期报告，天风证券研究所 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.901.502.002.503.003.504.00Dec/10May/11Oct/11Mar/12Aug/12Jan/13Jun/13Nov/13Apr/14Sep/14Feb/15Jul/15Dec/15May/16Oct/16Mar/17Aug/17定期存款利率:1年(整存整取) 净息差(RHS) 非利息收入暂时性承压 9 资本市场情况影响基金、保险等代销收入。 资管新规落地，或阶段性影响行业中收增长。资管新规落地短期对银行中间业务收入有一定负面影响，主要影响在于理财规模增长放缓带来的中收下降，此外银行主动减税让利等因素也将拖累中收增长。 图：17年行业中收同比基本持平，1Q18中收同比下降1.9% 资料来源：各公司财报，天风证券研究所 14.78% 19.93% 11.20% 8.59% 7.90% -1.69% -2.12% -0.98% -0.01% -1.85% -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q18上市行中收增速 图：各行2017年及1Q18中收同比增速 资料来源：各公司财报，天风证券研究所 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%20171Q18 资产质量持续向好，大行优势更为显著 10 行业不良率稳中有降，不良余额增速趋缓 股份行1Q18不良率水平较高，多数上市行17年关注贷款率环比年中有所下降，大行1Q18不良贷款余额较年初增长放缓。 -15-10-5051015200.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 民生银行 兴业银行 光大银行 华夏银行 平安银行 北京银行 南京银行 宁波银行 上海银行 江苏银行 杭州银行 贵阳银行 1Q18不良贷款率 较年初变化（BP，右轴） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 00.511.522.533.544.55.07.09.011.013.015.017.019.021.02009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/03商业银行资产质量处于改善通道（%） GDP:现价:同比 关注类贷款占比(RHS) 不良贷款比例（RHS） 资产质量持续向好，大行优势更为显著 11 大行不良生成压力小，部分股份行不良仍承压 大行17年加回核销不良生成率较低。股份行加回核销不良生成率水平较高且分化较大。 90天以内逾期贷款和关注贷款增速大行呈企稳或下降趋势；股份行中浦发、民生、华夏不良生成压力则较大。贵阳、江苏、北京不良压力或较大，90天以内逾期贷款增速超过40%，南京、宁波不良压力则持续较小。 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 民生银行 兴业银行 光大银行 华夏银行 平安银行 北京银行 南京银行 宁波银行 上海银行 江苏银行 杭州银行 贵阳银行 1H172017-60%-40%-20%0%20%40%60%80%工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 民生银行 兴业银行 光大银行 华夏银行 平安银行 北京银行 南京银行 宁波银行 上海银行 江苏银行 杭州银行 贵阳银行 90天以内逾期贷款环比增速 关注贷款环比增速 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 资产质量持续向好，大行优势更为显著 12 不良确认趋严，拨备水平增厚 大行90天以上逾期/不良较年中均下降，除交行外，均低于90%；股份行中，招行、浦发、兴业确认趋严，90天以上逾期/不良均低于90%。从逾期/（不良+关注）指标看，各上市行大多有所下降。