二季度国际收支数据（初步数）分析：直接投资流入趋势性减少，其他投资项可能大幅逆差

研发报告 / 宏观专题 直接投资流入趋势性减少，其他投资项可能大幅逆差 ——二季度国际收支数据（初步数）分析 内容提要： 二季度我国国际收支经常项目顺差，而非储备性质金融项目逆差。经常香奴的顺差得益于抢出口下的货物贸易顺差的增加，同时服务贸易与投资收入逆差的减少。 非储备性质的金融账户逆差，而且，直接投资项下的资金流入从去年四季度出现了趋势性的减少。加上经常项目项下的初次收入流出资金的增加，稳外资遇到了一定的挑战。 在二季度，特别时5月份，人民币汇率出现了比较大的波动，在直接投资出现顺差的情况下，非储备性质的金融账户出现了大幅逆差，可以推断出证券投资，特别是其他投资项目出现了比较大逆差。而其他投资项是最为复杂、在管理上最具有挑战性的项目。 国际收支的正式数和初步数有可能发生巨大出入，今年一季度就发生过，比较分析，其他投资项是个关键。难道二季度还要重演？ 国家外汇管理局日前公布了我国二季度国际收支初步数，数据显示，二季度我国国家收支的经常项目继续出现顺差，但是非储备性质的金融账户逆差，储备资产出现了小幅减少。 研发报告 / 宏观专题 图1：季度经常项目。非储备性质金融账户差额情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 一． 经常项目分析 二季度，经常项目顺差570亿美元，高于前值的470亿美元，大大高于去年同期的53.29亿美元。经常项目的顺差主要得益于货物贸易的顺差增加，但服务贸易的逆差和初次收入的逆差，但从同比看服务贸易和初次收入的逆差出现萎缩。 图2：经常项目差额结构图 数据来源：Wind季度经常项目和非储备性质金融账户差额情况经常账户:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q414-Q4-1500-1500-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600900900亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 从货物贸易看，顺差1281亿美元，大大高于前值的946.76亿美元，也高于去年同期的1036.01亿美元。在抢出口效应下，出口环比增加，进口较一季度也出现一定的增加，但是和去年同期相比出现了萎缩。 图3：季度货物贸易及其差额 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 在服务贸易方面，继续逆差，但环比减少明显，二季度逆差658亿美元，数据来源：Wind经常项目差额结构图经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:二次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值17-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q317-Q1-900-900-600-600-300-300003003006006009009001200120015001500亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind货物贸易差额经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值17-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q317-Q15005006006007007008008009009001000100011001100120012001300130014001400亿美元亿美元亿美元亿美元-4000-4000-2000-200000200020004000400060006000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 高于前值的逆差634.47亿美元，当年低于去年同期的737.14亿美元。 图4：季度服务贸易差额情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 其中，旅游服务依旧是主要的逆差项目，但逆差数据同比与环比均有所减少。另一个主要逆差项目是运输服务。知识产权逆差是第三个主要逆差项目。 图5：服务贸易分项差额情况 数据来源：Wind服务贸易差额经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值17-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q317-Q1-810-810-780-780-750-750-720-720-690-690-660-660-630-630-600-600亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind服务贸易分项差额情况经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值17-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q317-Q1-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 在初次收入方面，逆差86亿美元，而前值为顺差156.22亿美元，去年同期逆差206.74亿美元。环比看，收入汇出增加明显，收入汇入小幅减少。初次收入中，最主要的项目是投资收益，在一定程度上可以反映了外资对华追加投资的意愿。 图6：季度初次收入差额情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 二．非储备性质金融账户分析 非储备性质金融账户逆差646亿美元，而前值和去年同期分别为顺差487.93亿美元和299.53亿美元。 从分项看，直接投资出现顺差大幅减少到71亿美元，而前值和去年同期分别为265.43亿美元和247.86亿美元。 从直接投资的流入与流出情况，流入从去年4季度开始出现了趋势数据来源：Wind季度初次收入差额情况经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:贷方:当季值经常账户:初次收入:借方:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q414-Q4-350-350-280-280-210-210-140-140-70-70007070140140亿美元亿美元亿美元亿美元-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 性减少的趋势。二季度，在直接投资项目下，流入327亿美元，前值为流入475.89亿美元，去年同期流入526.54亿美元。 图8：季度直接投资差额及其情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 在直接投资项顺差的情况下，非储备性质金融账户出现大幅逆差，可推断出证券投资，特别是其他投资出现了比较的的逆差。而其他投资项是个比较复杂的项目，在人民币汇率预期不稳定的情况下，可以在一定程度上反映资金外流的情况。 但是，我们也注意到这种情况也在一季度出现过，一季度国际收支的初步数和正式数出现重大出入。初步数显示，非储备性质的金融账户逆差，而正式数显示非储备性质的金融账户顺差，其差异的关键是其他账户项：根据初步数和直接投资项目等顺差的情况，可以推算出非储备性质金融账户的逆差主要是因为其他投资项的巨额逆差，但是正式数却公布其他账户项时小幅顺数据来源：Wind季度直接投资项目情况金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q414-Q4-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500亿美元亿美元亿美元亿美元-600-600-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 差，导致了整个非储备性质账户顺差。难道这一情况还会重演？ 三． 储备项目分析 二季度储备资产减少了76亿美元。 图9：季度储备资产变动情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 四． 我们的初步看法 二季度我国国际收支经常项目顺差，而非储备性质金融项目逆差。经常香奴的顺差得益于抢出口下的货物贸易顺差的增加，同时服务贸易与投资收入逆差的减少。 非储备性质的金融账户逆差，而且，直接投资项下的资金流入从去年四季度出现了趋势性的减少。加上经常项目项下的初次收入流出资金的增加，数据来源：Wind季度储备资产的变动金融账户:储备资产净获得变化:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q414-Q4-300-300003003006006009009001200120015001500亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 稳外资遇到了一定的挑战。 在二季度，特别时5月份，人民币汇率出现了比较大的波动， 在直接投资出现顺差的情况下，非储备性质的金融账户出现了大幅逆差，可以推断出证券投资，特别是其他投资项目出现了比较大逆差。而其他投资项是最为复杂、在管理上最具有挑战性的项目。 国际收支的正式数和初步数有可能发生巨大出入，今年一季度就发生过，比较分析，其他投资项是个关键。难道二季度还要重演？ 从二季度的国际收支情况看，稳外资的任务很具有挑战性。特别是在人民币汇率预期不稳定的情况下，对其他投资项的管理具有挑战性。 就人民币汇率看，依旧是有管理的浮动。即人民币汇率围绕一个合理的水平对美元进行双向浮动。 （银河期货研究所 20190829） 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，