2018年中报点评：影视业务收入大幅增长、后续项目储备丰富，实景娱乐步入落地期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 华谊兄弟(300027) 买入 2018年中报点评 （维持评级） 影视娱乐 2018年08月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,775/1,920 总市值/流通(百万元) 25,747/17,821 上证综指/深圳成指 3,134/10,564 12个月最高/最低(元) 10.84/7.59 相关研究报告： 《华谊兄弟-300027-年报&一季报点评：17年主业盈利大幅增长、18Q1业绩靓丽，看好“电影+实景娱乐”双引擎发力》 ——2018-03-27 《华谊兄弟-300027-业绩预告快评：“电影+实景娱乐”双轮驱动，关注一季报业绩反转》 ——2018-01-26 《华谊兄弟-300027-重大事件快评：贺岁影片超预期，看好18年主业弹性》 ——2018-01-10 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 影视业务收入大幅增长、后续项目储备丰富，实景娱乐步入落地期  事件：18H1扣非净利润同比增长151%，业绩接近预告上限 公司公告2018H1实现营业总收入21.22亿元，同比增长44.77%；归属于上市公司股东净利润为2.77亿元，同比下降35.54%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为2.52亿元，同比增长151.29%；扣非净利润接近预告上限，业绩符合预期。  优质影片带动18H1影视业务收入大幅增长，下半年待映影片丰富 1）公司2018H1影视业务实现收入19.62亿元，同比大幅增长94.54%，主要受《芳华》《前任3》等高票房影片拉动；其中《芳华》在报告期内票房约2.2亿元，《前任3：再见前任》在报告期内票房约16.4亿元。此外影视剧方面，18H1公司参投电视剧《好久不见》、“前任系列”网剧《嗨！前任》和网络大电影《快递侠》等多部作品上映。 2）展望18H2，7月公司出品的《狄仁杰之四大天王》已上映，后续仍将有现实题材暖心之作《找到你》、贾樟柯导演新作《江湖儿女》（已作为华语片唯一代表入围第 71 届戛纳国际电影节主竞赛单元）以及“鬼吹灯”系列电影《云南虫谷》（猫眼想看人数已突破4万人次）等多部影片将陆续上映；2019储备项目《八佰》（已杀青，进入后期制作阶段）《阴阳师》《画皮3》《摸金校尉》《手机2》产品线丰富，预计18-19年将成为电影产品线大年，有望持续贡献主业业绩弹性。  实景娱乐业务逐渐步入落地期，公司盈利结构良性发展 1）公司2018H1实景娱乐业务实现收入1.41亿元，同比下降28.40%；主要是因为各项目推进进度存在时间性差异。苏州电影世界已于7月23日开业，截至目前单日游客最高达到近1万水平；年内长沙、南京及郑州项目也有望将陆续开业。 2）公司18H1投资收益0.49亿元（主要为银汉和英雄互娱的投资收益确认）,同比下降90.88%，主要是因为上年同期出售银汉科技部分股权带来高额投资收益；18H1影视、实景娱乐为核心的主业盈利占比达到90%，带动经营性现金流回正达到4.23亿，盈利质量向好。  盈利预测与估值评级 预测2017-19年EPS分别为0.38/0.47/0.58元，对应PE 15/12/10倍。看好公司电影业务回暖及实景娱乐项目陆续落地，目前处于估值底部，维持“增持”评级。  风险提示：主投影视项目进度、票房不及预期；主题公园客流不及预期等。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,946 4,878 6,048 7,258 (+/-%) 12.6% 23.6% 24.0% 20.0% 净利润(百万元) 828 1062.31 1335.00 1621.68 (+/-%) 2.5% 28.3% 25.7% 21.5% 摊薄每股收益(元) 0.30 0.38 0.47 0.58 EBIT Margin 12.4% 24.3% 26.5% 28.5% 净资产收益率(ROE) 8.6% 10.4% 12.3% 14.0% 市盈率(PE) 19.0 15.0 12.0 9.8 EV/EBITDA 43.3 20.8 20.4 20.7 市净率(PB) 1.63 1.57 1.47 1.37 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/17M/17J/17S/17N/17J/18华谊兄弟沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 4230 4452 4715 4466 营业收入 3946 4878 6048 7258 应收款项 1932 2379 2950 3539 营业成本 2153 2122 2601 3121 存货净额 1101 1065 1315 1587 营业税金及附加 21 24 30 36 其他流动资产 1331 1610 8044 16911 销售费用 725 888 1028 1161 流动资产合计 8646 9589 17159 26718 管理费用 558 661 788 873 固定资产 893 817 723 596 财务费用 290 188 291 453 无形资产及其他 53 51 49 47 投资收益 770 249 324 421 投资性房地产 5737 5737 5737 5737 资产减值及公允价值变动 (280) (124) (160) (188) 长期股权投资 4825 6172 7413 8678 其他收入 127 0 0 0 资产总计 20155 22367 31081 41776 营业利润 816 1120 1474 1846 短期借款及交易性金融负债 1431 2973 6275 10195 营业外净收支 259 259 259 259 应付款项 718 694 856 1033 利润总额 1075 1379 1733 2105 其他流动负债 2894 3071 8026 14442 所得税费用 88 113 142 173 流动负债合计 5044 6738 15158 25670 少数股东损益 159 204 256 311 长期借款及应付债券 4474 4474 4474 4474 归属于母公司净利润 828 1062 1335 1622 其他长期负债 85 (12) (235) (369) 长期负债合计 4559 4462 4239 4104 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 9602 11199 19397 29775 净利润 828 1062 1335 1622 少数股东权益 891 991 860 391 资产减值准备 205 (25) (37) (43) 股东权益 9661 10176 10824 11610 折旧摊销 96 123 132 142 负债和股东权益总计 20155 22367 31081 41776 公允价值变动损失 280 124 160 188 财务费用 290 188 291 453 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (879) (660) (2397) (3313) 每股收益 0.30 0.38 0.47 0.58 其它 (129) 125 (94) (426) 每股红利 0.15 0.19 0.24 0.30 经营活动现金流 401 749 (901) (1831) 每股净资产 3.48 3.62 3.85 4.13 资本开支 (50) (144) (158) (158) ROIC 4% 9% 11% 12% 其它投资现金流 6 (31) (50) (81) ROE 9% 10% 12% 14% 投资活动现金流 (1250) (1522) (1450) (1504) 毛利率 45% 57% 57% 57% 权益性融资 334 0 0 0 EBIT Margin 12% 24% 26% 28% 负债净变化 577 0 0 0 EBITDA Margin 15% 27% 29% 30% 支付股利、利息 (427) (547) (688) (835) 收入增长 13% 24% 24% 20% 其它融资现金流 (1021) 1542 3302 3920 净利润增长率 2% 28% 26% 21% 融资活动现金流 (386) 995 2615 3085 资产负债率 52% 55% 65% 72% 现金净变动 (1235) 222 263 (250) 息率 2.7% 3.5% 4.4% 5.3% 货币资金的期初余额 5464 4230 4452 4715 P/E 19.0 15.0 12.0 9.8 货币资金的期末余额 4230 4452 4715 4466 P/B 1.6 1.6 1.5 1.4 企业自由现金流 (384) 405 (954) (1432) EV/EBITDA 43.3 20.8 20.4 20.7 权益自由现金流 (828) 1775 2081 2071 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职