TRV~130美国获批上市，公司享有其国内开发和商业化的独家许可权

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 TRV-130美国获批上市，公司享有其国内开发和商业化的独家许可权 ■事件：2020年8月10日公司发布公司公告，公司协议许可方Trevena新药TRV-130上市申请获FDA批准。 ■TRV-130用于治疗成人患者的中重度急性疼痛，被美国FDA授予突破性疗法认定： TRV-130是新型小分子G蛋白偏向性配体，适应症为用于治疗需要静脉注射阿片类药物的成人患者的中重度急性疼痛。III期临床数据表明TRV-130有效且安全地缓解中重度急性疼痛。其中，药品疗效方面，剂量为0.35mg、0.5mg的TRV-130、吗啡的治疗缓解率分别为76.3%、70.0%、78.3%，剂量为0.35mg、0.5mg的TRV-130的镇痛效果与吗啡类似；不良反应方面，等效镇痛剂量下TRV-130恶心、呕吐、头疼、缺氧等不良反应率低于吗啡。 ■公司享有TRV-130国内开发和商业化的独家许可权，TRV-130美国上市有望加快该品种在国内的临床进程： 2018年4月恩华药业与美国Trevena签署关于TRV-130注射液在中国开展“授权适应症”的独家许可开发与商业化合作协议，公司拥有TRV-130在国内开发和商业化的独家许可权利，目前公司已在国内获批开展TRV-130注射液的临床试验。TRV-130在美国获批上市，有望加快该品种在国内的临床进程。 ■公司管制类研发管线丰富，未来管制药品逐步获批有望推动公司业绩持续增长： 当前公司管制类研发管线包括阿芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、地佐辛、TRV-130等，研发管线颇为丰富且当前研发进展顺利。管制类药品长期竞争格局良好，其逐步获批上市有望优化公司产品结构且拉动公司新一轮增长。 ■投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营收33.53亿元、41.05亿元、50.96亿元，分别同比增长-19.2%、22.5%、24.1%；分别实现归母净利润7.59亿元、9.46亿元、11.50亿元，分别同比增长14.5%、24.6%、21.5%，给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：新药研发进展不达预期；药品降价风险等 m air uTable_Tit le 2020年08月10日 恩华药业（002262.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-08-10） 20.02元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 20,402.90 流通市值（百万元） 17,814.90 总股本（百万股） 1,019.13 流通股本（百万股） 889.86 12个月价格区间 10.14/20.02元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.81 13.77 10.61 绝对收益 17.35 39.32 77.02 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 恩华药业：恩华药业公司快报/盛丽华 2019-07-31 -12%1%14%27%40%53%66%79%201 9-08201 9-12202 0-04恩华药业 化学制剂 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 3,858.2 4,149.3 3,352.6 4,105.3 5,095.5 净利润 524.8 663.3 759.2 946.1 1,150.0 每股收益(元) 0.51 0.65 0.74 0.93 1.13 每股净资产(元) 2.90 3.55 4.26 5.05 6.00 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 38.9 30.8 26.9 21.6 17.7 市净率(倍) 6.9 5.6 4.7 4.0 3.3 净利润率 13.6% 16.0% 22.6% 23.0% 22.6% 净资产收益率 17.8% 18.3% 17.5% 18.4% 18.8% 股息收益率 0.3% 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% ROIC 29.2% 30.2% 45.1% 45.3% 66.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 sNsRoNsPuMxO8O8Q8OmOoOsQoOlOrRuMjMmNnM6MmMvNNZsQnRwMsQtP 3 公司快报/恩华药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,858.2 4,149.3 3,352.6 4,105.3 5,095.5 成长性 减:营业成本 1,692.0 1,551.2 526.4 673.3 856.0 营业收入增长率 13.7% 7.5% -19.2% 22.5% 24.1% 营业税费 48.6 47.8 39.6 49.1 59.9 营业利润增长率 36.8% 26.4% 13.4% 25.7% 21.4% 销售费用 1,193.4 1,469.8 1,525.5 1,867.9 2,318.5 净利润增长率 33.0% 26.4% 14.5% 24.6% 21.5% 管理费用 151.7 180.5 375.5 472.1 601.3 EBIT DA增长率 77.9% 29.3% -11.8% 22.7% 19.4% 财务费用 -15.4 -10.5 -36.6 -52.3 -67.7 EBIT增长率 86.2% 30.5% -12.5% 25.0% 21.0% 资产减值损失 34.4 -9.7 15.4 15.6 15.6 NOPLAT增长率 36.9% 28.3% 9.3% 25.0% 21.0% 加:公允价值变动收益 - - -46.7 7.8 10.4 投资资本增长率 23.8% -26.7% 24.2% -17.3% 29.1% 投资和汇兑收益 -4.7 47.4 14.0 12.0 12.0 净资产增长率 20.1% 22.0% 19.7% 18.3% 18.7% 营业利润 609.9 770.8 874.3 1,099.4 1,334.3 加:营业外净收支 -1.7 -3.7 -2.0 -2.5 -2.7 利润率 利润总额 608.2 767.1 872.3 1,096.9 1,331.5 毛利率 56.1% 62.6% 84.3% 83.6% 83.2% 减:所得税 89.0 110.0 130.8 164.5 199.7 营业利润率 15.8% 18.6% 26.1% 26.8% 26.2% 净利润 524.8 663.3 759.2 946.1 1,150.0 净利润率 13.6% 16.0% 22.6% 23.0% 22.6% EBIT DA/营业收入 21.0% 25.2% 27.5% 27.6% 26.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 19.0% 23.1% 25.0% 25.5% 24.9% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 971.9 1,820.8 2,151.6 3,275.4 3,748.3 固定资产周转天数 69 70 86 63 45 交易性金融资产 - 70.0 23.3 31.1 41.5 流动营业资本周转天数 104 83 94 86 80 应收帐款 897.3 579.4 746.8 840.8 1,092.4 流动资产周转天数 241 257 353 358 359 应收票据 52.1 - 59.6 15.7 67.0 应收帐款周转天数 74 64 71 70 68 预付帐款 73.0 39.2 17.8 28.5 31.1 存货周转天数 36 33 31 14 14 存货 410.5 345.5 231.0 79.3 316.5 总资产周转天数 342 357 477 452 429 其他流动资产 506.7 148.5 333.3 329.5 270.4 投资资本周转天数 182 162 190 157 131 可供出售金融资产 27.1 - 18.1 15.1 11.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 17.9 20.9 20.9 20.9 20.9 ROE 17.8% 18.3% 17.5% 18.4% 18.8% 投资性房地产 15.8 41.4 41.4 41.4 41.4 ROA 12.9% 15.6% 15.8% 16.6% 17.4% 固定资产 766.0 838.1 759.0 679.9 600.8 ROIC 29.2% 30.2% 45.1% 45.3% 66.3% 在建工程 77.0 60.9 60.9 60.9 60.9 费用率 无形资产 111.0 106.2 101.0 95.7 90.5 销售费用率 30.9% 35.4% 45.5% 45.5% 45.5% 其他非流动资产 103.8 130.6 115.7 113.6 118.0 管理费用率 3.9% 4.3% 11.2% 11.5% 11.8% 资产总额 4,030.2 4,201.5 4,680.4 5,627.8 6,510.8 财务费用率 -0.4% -0.3% -1.1% -1.3% -1.3% 短期债务 317.3 38.0 - - - 三费/营业收入 34.5% 39.5% 55.6% 55.7% 56.0% 应付帐款 263.0 316.2 46.2 191.2 116.7 偿债能力 应付票据 89.8 9.6 38.8 20.0 49.5 资产负债率 26.7% 14.2% 7.8% 9.4% 7.0% 其他流动负债 313.5 152.1 192.2 228.5 202.2 负债权益比 36.4% 16.6% 8.5% 10.3% 7.5% 长期借款 0.2 0.2 - - - 流动比率 2.96 5.82 12.85 10.46 15.12 其