人工晶状体创新龙头，角膜塑形镜新星

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年08月04日 公司研究●证券研究报告 爱博医疗（688050.SH） 公司分析 人工晶状体创新龙头，角膜塑形镜新星 投资要点 ◆ 国产眼科器械龙头之一，两大产品有望形成双轮驱动： 公司核心产品为人工晶状体，收入占比超90%，上市以来受到市场认可，近3年收入年复合增长率达65%。公司第二大产品角膜塑形镜在2019年3月获批上市，开始进入推广期，未来将成为公司第二个业绩成长点，形成双轮驱动的模式。 ◆ 人工晶体市场可保持10%的增速，进口替代空间大，公司产品竞争优势明显：我国白内障人群庞大，预计2020 将达到 1.32 亿人，但手术率低，2018年CSR仅为2662，较发达国家有2-4倍空间。随着健康意识的提升和政策的推动，白内障手术开始加速普及，2012-2018年复合增长率超20%，将直接带动人工晶体需求。考虑到集采影响，预计未来三年人工晶体市场规模将保持10%左右的增速，到2025年将达34亿元。目前国内人工晶体市场海外品牌占据80%以上市场，进口替代空间大；公司产品技术达到一线水平，凭借价格优势，人工晶体产品有望保持平均25%左右的增速，拉动公司业绩成长。 ◆ 角膜塑形镜有望成为公司又一利润点，实现双轮驱动：我国青少年近视问题严重，总体近视率为53.6%，为世界第一。近年近视问题开始被重视，角膜塑形镜需求端增长快，2011-2015年销量复合增长率达44%。随着国产普及化后的价格下降，未来塑形镜需求将被进一步激活，市场规模到2025年有望达到57亿元，2018-2025年年复合增长率达19.0%。公司产品普诺瞳已达到国际主流技术水平，在透氧系数这项重要指标上有明显优势（公司产品125，欧普康视产品100）。普诺瞳目前处于市场推广初期，以试戴镜销售为主；未来将加速放量，成为公司又一利润点。 ◆ 募投项目：本次公司IPO发行2629万股，合计募集资金8亿元，用于眼科透镜和配套产品的产能扩大项目、高端眼科医疗器械设备及高值耗材研发项目、营销网络及信息化建设项目和补充流动资金。项目将进一步扩大公司产品产能，增强自主创新能力，提升销售能力，以适应当前眼科医疗器械市场快速发展的需要。项目达产后，人工晶状体、角膜塑形镜产能将分别提升95%、355%，以解决产能日趋紧张的问题。 ◆ 投资建议：我们预计公司2020-2022年的收入分别为2.39、3.42、4.50亿元，增速分别为22.5%、43.1%、31.6%；预计公司2020-2022年的净利润分别为0.89、1.51、1.86亿元，增速分别为32.8%、70.1%、23.4%；每股收益分别为 0.84、1.43、1.77 元。首次覆盖，给予公司“增持-A“的评级。 ◆ 风险提示：角膜塑形镜市场推广不及预期风险；新冠疫情风险；集中采购降价风险。 | III 投资评级 增持-A(首次) 股价(2020-08-03) 293.18元 交易数据 总市值（百万元） 30,824.73 流通市值（百万元） 6,302.58 总股本（百万股） 105.14 流通股本（百万股） 21.50 12个月价格区间 185.05/298.00元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.82 -17.76 -17.44 绝对收益 分析师 王睿 SAC执业证书编号：S0910519080003 wangrui@huajinsc.cn 021-20377036 相关报告 -6%-2%2%6%10%14%18%22%2019!-082019!-122020!-04爱博医疗上证指数 公司分析/ http://www.huajinsc.cn/2 / 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 127 195 239 342 450 YoY(%) 69.7 53.7 22.5 43.1 31.6 净利润(百万元) 20 67 89 151 186 YoY(%) -612.1 228.3 32.8 70.1 23.4 毛利率(%) 81.4 85.7 85.4 85.7 86.0 EPS(摊薄/元) 0.19 0.63 0.84 1.43 1.77 ROE(%) 3.7 10.2 5.5 8.6 9.5 P/E(倍) 1517.6 462.2 348.1 204.7 166.0 P/B(倍) 56.0 49.9 19.4 17.7 16.0 净利率(%) 16.0 34.2 37.0 44.0 41.2 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司分析/ http://www.huajinsc.cn/3 / 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、国产人工晶体龙头，角膜塑形镜后起之秀 ................................................................................................... 5 （一）人工晶状体创新型企业，具备强大眼科学团队 ................................................................................. 5 （一）公司依托核心产品人工晶体，发展迅速 ............................................................................................ 7 二、人工晶状体：国产龙头，扬帆起航 ........................................................................................................... 10 （一）人工晶体优质赛道，多因素推动未来市场长大 ............................................................................... 10 1、植入性眼科产品是全球眼科器械增速最快的细分领域 .................................................................. 10 2、我国白内障手术渗透率低，未来市场空间大 ................................................................................. 11 3、老龄化、健康支出增加加速激活白内障手术需求 ......................................................................... 13 4、高值耗材带量采购趋势明确，进口替代仍有极大空间 .................................................................. 14 5、政策推动供给侧改善，眼科专科医院、医生数有望加速增加 ........................................................ 16 （二）人工晶状体为治疗白内障最有效产品，公司产品优势大 ................................................................. 16 三、角膜塑形镜：高成长性产品，提供业绩弹性 ............................................................................................. 17 （一）我国青少年近视问题严峻，角膜塑形镜治疗市场空间大 ................................................................. 17 （二）角膜塑形镜可有效延缓屈光不正，公司具备一线技术 .................................................................... 18 四、募投项目 ................................................................................................................................................... 21 五、盈利预测 ................................................................................................................................................... 22 六、风险提示 ................................................................................................................................................... 23 图表目录 图1：公司股权图 .............................................................................................................................................. 6 图2：公司2016-2019营业收入（百万）及增速 ............................................................................................... 7 图3：公司2016-2019归母净利润（百万）及增速 ........................................................................................... 7 图4：公司主营收入构成 .................................................................................................................................... 8 图5：公司人工晶体产品销量及构成 .................................................................................................................. 8 图6：公司主要产品毛利率提升明显 .................................................................................................................. 8 图7：公司及可比公司毛利率 ............................................................