对外投资公告点评：公司进行垂直整合，通过外延布局组装业务

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 .证 券 研 究报告 恒铭达（002947）对外投资公告点评 强推（维持） 公司进行垂直整合，通过外延布局组装业务 目标价：86.7元 当前价：64.95元 事项：  7月30日公司发布对外投资公告。公司拟通过参与公开挂牌竞购和协议方式受让深圳市华阳通机电有限公司不少于51.00%的股权。 评论：  公司拟通过公开挂牌竞购和协议方式受让两种方式收购华阳通51%以上股权。公司拟以自有资金竞购贵州黎阳航空发动机有限公司在上海联合产权交易所出让其所持有华阳通39.68%的股权（挂牌底价为0.54亿元）；公司拟以自有资金通过协议方式受让华阳通的自然人股东持有的不少于11.32%的华阳通股权。本次交易完成后，公司将持有华阳通超过51.00%的股权，华阳通将纳入本公司合并报表范围。  公司进行垂直整合，纵向拓展组装能力。华阳通主营业务为精密结构件的设计、研发、生产与销售；经营范围包括：网络机柜、通信机箱、机柜加工制造，精密机械加工生产。通过本次投资，进行垂直整合，纵向拓展组装能力。公司能够丰富既有产品线、经营领域，并有望通过协同效应增加企业的市场占有率，提高综合管理品质，满足公司可持续发展战略诉求。  5G换机浪潮下精密功能件市场量价齐升。5G换机潮一触即发，消费电子行业有望进入新一轮景气周期。精密功能件市场量提升：1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加；2.新功能新技术的导入，精密功能件用量增加，以OLED屏幕为例，模切件用量约是LCD屏幕3倍。价值量提升：1.精密功能件对工艺要求水平提升；2.精密功能件叠加功能性应用，在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年，拥有较为优质的客户/领先的研发积累，有望深度分享行业红利。  受大客户扶持重点发力模切行业，并持续导入优质客户。得益于高质量的内部管理和产品交付能力，公司得到了大客户的高度认可。自2018年起公司受大客户扶持，大力发展模切业务，积极进行产能结构调整，配合大客户完成多款新品中精密功能件研发，持续导入高价值量料号，并稳步提升大客户业务份额。除大客户外，公司积极导入谷歌、亚马逊、微软等一线品牌客户，随着公司新产能基地的建成，公司综合竞争力有望进一步提升。  盈利预测：公司质地优质，行业口碑好，募投项目的实施将有效缓解一直困扰公司的产能问题，在大客户的重点培养下，公司营收体量有望进入快速扩张期；我们预计公司2020-2022年归母净利润分别是2.06亿/3.51亿/4.98亿元，每股盈利为1.69/2.89/4.10元。我们考虑到5G换机潮带来的利润弹性和公司扩产进度潜在超预期的可能，参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况，给出公司2021年市盈率30倍，目标股价86.7元，维持“强推”评级。  风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，扩产速度不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 585 721 1,172 1,641 同比增速(%) 16.8% 23.3% 62.6% 40.0% 归母净利润(百万) 166 206 351 498 同比增速(%) 31.6% 24.0% 70.7% 42.0% 每股盈利(元) 1.36 1.69 2.89 4.10 市盈率(倍) 48 38 22 16 市净率(倍) 6 6 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年08月02日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 12,151 已上市流通股(万股) 4,869 总市值(亿元) 78.92 流通市值(亿元) 31.62 资产负债率(%) 7.0 每股净资产(元) 10.3 12个月内最高/最低价 71.36/40.59 《恒铭达（002947）深度研究报告：从“小而美”到“大且强”》 2020-06-02 《恒铭达（002947）2020年半年报预告点评：疫情影响有限，公司业绩符合预期》 2020-07-20 -4%19%43%66%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-05～2020-07-31沪深300恒铭达相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2020年08月02日 恒铭达（002947）对外投资公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 366 702 653 849 营业收入 585 721 1,172 1,641 应收票据 1 1 2 3 营业成本 293 350 557 755 应收账款 295 364 546 716 税金及附加 5 7 12 16 预付账款 2 2 4 5 销售费用 39 50 82 115 存货 45 57 91 123 管理费用 37 61 88 123 合同资产 0 0 0 0 研发费用 30 36 59 82 其他流动资产 486 93 137 186 财务费用 -5 -4 -2 2 流动资产合计 1,195 1,219 1,433 1,882 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 5 5 3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 128 278 507 733 投资收益 9 0 0 0 在建工程 0 50 80 50 其他收益 4 2 3 3 无形资产 13 22 31 41 营业利润 189 227 385 554 其他非流动资产 20 18 20 18 营业外收入 5 10 18 18 非流动资产合计 161 368 638 842 营业外支出 1 1 2 2 资产合计 1,356 1,587 2,071 2,724 利润总额 193 236 401 570 短期借款 0 0 0 0 所得税 27 30 50 72 应付票据 0 0 0 0 净利润 166 206 351 498 应付账款 111 126 200 272 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 166 206 351 498 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 162 202 349 500 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 1.36 1.69 2.89 4.10 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 25 36 45 57 主要财务比率 流动负债合计 137 163 246 330 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 50 120 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.8% 23.3% 62.6% 40.0% 其他非流动负债 2 2 2 2 EBIT增长率 33.3% 23.5% 71.8% 43.3% 非流动负债合计 2 2 52 122 归母净利润增长率 31.6% 24.0% 70.7% 42.0% 负债合计 139 165 298 452 获利能力 归属母公司所有者权益 1,217 1,422 1,773 2,272 毛利率 49.9% 51.5% 52.5% 54.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 28.3% 28.5% 29.9% 30.4% 所有者权益合计 1,217 1,422 1,773 2,272 ROE 13.6% 14.5% 19.8% 21.9% 负债和股东权益 1,356 1,587 2,071 2,724 ROIC 15.3% 15.8% 21.1% 23.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百元 资产负债率 10.3% 10.4% 14.4% 16.6% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 0.2% 0.2% 3.0% 5.4% 经营活动现金流 170 551 203 388 流动比率 872.3% 747.9% 582.5% 570.3% 现金收益 176 217 381 558 速动比率 839.4% 712.9% 545.5% 533.0% 存货影响 -8 -12 -34 -32 营运能力 经营性应收影响 -30 -74 -189 -176 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 36 15 75 71 应收账款周转天数 171 165 140 138 其他影响 -4 405 -30 -33 应付账款周转天数 115 122 106 113 投资活动现金流 -503 -230 -312 -273 存货周转天数 50 53 48 51 资本支出 -15 -224 -302 -263 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.36 1.69 2.89 4.10 其他长期资产变化 -488 -6 -10 -10 每股经营现金流 1.40 4.53 1.67 3.19 融资活动现金流 502 15 60 81 每股净资产 10.02 11.70 14.59 18.70 借款增加 0 0 50 70 估值比率 股利及利息支付 -24 0 0 0 P/E 48 38 22 16 股东融资 534 0 0 0 P/B 6 6 4 3 其他影响 -8 15 10 11 EV/EBITDA 60 49 28 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 qPsRsRrMuMvM6MdN8OnPrRmOnNkPrRxPfQoOoN9PoOyQNZoNoMMYnNpP 恒铭达（002947）对外投资公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com