对外投资公告点评：收购印度对虾生产公司，强化全球采购与销售布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司7月29日发布公告，拟与印度Royale Marine IMP-EX Private Limited（以下简称“标的公司”）及其11位股东签署了《股份认购及股东协议》，拟使用自有资金400万美元认购标的公司新增发行股份。本次投资完成后，公司或公司的全资子公司将持有标的公司25.30%的股份，系标的公司第二大股东。 二、分析与判断  完善全球采购及销售布局，强化全球化运营的核心竞争力 2016年以来，公司根据第四个“五年战略发展规划”和相关经营计划加强全球化采购与销售布局，重点开拓东南亚、南美洲等市场，强化核心运营能力。本次收购即为该战略的组成部分。印度为对虾新兴主产国之一，其原料价格、人工成本方面具备相对优势，在产业空间、加工水平等方面潜力较大。本次收购标的公司位于印度对虾主产区，既拥有标准化加工能力和质量管理体系，又拥有覆盖美国、中国、欧洲等国家的客户群体，业务基础较为成熟，收购完成后，将充分发挥标的公司的成本优势，优化上市公司全球布局。  收购完成后，公司将深度参与标的公司管理并具备否决权 根据协议，收购完成后，公司将根据持股比例指定董事会成员，并提名不少于2名董事；公司有权指定副总经理、财务副总经理、质量控制副总经理等关键岗位的核心管理人员；公司和/或公司委派董事自交割日起享有对重大决定的否决权。上述协议保证了国联水产将对标的公司日常经营深度介入的可能性，一方面能够保证投资方利益的实现，另一方面有助于标的公司深度融入上市公司的全球化运营网络。  并购价格较为合理，并购成功后将长期利好公司基本面 17Q2~18Q1（17财年）/18Q2~19Q1（18财年）标的公司营业收入分别为4120/3130万美元，净利润分别为240/157万美元，资产总额分别为1708/2101万美元，净资产分别为850/984万美元，18财年标的公司营收/净利润较17财年有所下滑，资产规模有所增加。公司以400万美元价格认购标的公司增发726万股股份，投资完成后将持有标的公司25.3%的股份，入股均价为0.55美元。按已披露财务数据回溯，对应过去两年PE分别为6.6/10.1倍，PB分别为1.9/1.6倍，收购估值合理。本次对外投资完成后，借助以往跨国收购的成功运营经验，公司有望以标的公司为抓手，优化对印度供应链的统筹管理，加大对美国全资子公司的供应支持力度。此外，中国高端水产消费市场日渐繁荣，标的公司也将对国内消费供应提供支持。长期看，此次并购将有助于公司基本面的改善。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入54.69/65.65/77.08亿元，同比+15%/+20%/+17%；实现归属上市公司净利润1.12/1.78/2.80亿元，同比-52%/+59%/+57%，对应EPS为0.14/0.23/0.36元，目前股价对应PE为30/19/12倍。看好公司收购完成后全球供应链的改善和经营效率长期提升带来的成长性。公司目前估值明显好于水产养殖业-19倍估值水平，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 [Table_Invest] 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 4.26 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-8-1 近12个月最高/最低（元） 7.07/4.17 总股本（百万股） 910.12 流通股本（百万股） 749.22 流通股比例（%） 82% 总市值（亿元） 38.77 流通市值（亿元) 31.92 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -34%-14%6%26%18/818/1119/219/5国联水产 沪深300 [Table_Title] 国联水产（300094） 公司研究/点评报告 收购印度对虾生产公司，强化全球采购与销售布局 ——国联水产（300094）对外投资公告点评 点评报告/农林牧渔行业 2019年8月2日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 国联水产（300094） mary] 四、风险提示： 新公司收购失败，产业链整合难度超预期，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,738 5,469 6,565 7,708 增长率（%） 15.7% 15.4% 20.0% 17.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 231 112 178 280 增长率（%） 60.5% -51.7% 59.4% 57.4% 每股收益（元） 0.29 0.14 0.23 0.36 PE（现价） 14.7 29.9 18.8 11.9 PB 1.5 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 国联水产（300094） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 4,738 5,469 6,565 7,708 成长能力 营业成本 4,084 4,900 5,830 6,753 营业收入增长率 15.7% 15.4% 20.0% 17.4% 营业税金及附加 10 11 13 15 EBIT增长率 9.7% -47.5% 30.7% 51.0% 销售费用 191 215 268 318 净利润增长率 60.5% -51.7% 59.4% 57.4% 管理费用 113 164 217 270 盈利能力 研发费用 11 6 12 11 毛利率 13.8% 10.4% 11.2% 12.4% EBIT 329 173 226 341 净利润率 4.9% 2.0% 2.7% 3.6% 财务费用 94 96 92 90 总资产收益率ROA 4.7% 2.2% 3.2% 4.8% 资产减值损失 76 49 33 33 净资产收益率ROE 10.6% 4.9% 7.3% 10.4% 投资收益 88 88 88 88 偿债能力 营业利润 261 125 200 316 流动比率 1.8 1.8 1.8 1.8 营业外收支 0 6 6 6 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.6 利润总额 261 126 201 317 现金比率 0.1 0.1 0.0 0.0 所得税 30 15 23 37 资产负债率 0.6 0.5 0.6 0.5 净利润 231 112 178 280 经营效率 归属于母公司净利润 231 112 178 280 应收账款周转天数 59.3 55.0 53.0 51.0 EBITDA 383 221 280 402 存货周转天数 198.0 180.0 160.0 150.0 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.4 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 289 284 100 87 每股收益 0.3 0.1 0.2 0.4 应收账款及票据 830 875 952 1095 每股净资产 2.8 2.9 3.1 3.4 预付款项 79 81 104 116 每股经营现金流 0.2 0.3 (0.1) 0.3 存货 2457 2492 2821 3004 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 79 79 79 79 估值分析 流动资产合计 3955 3874 4244 4444 PE 14.7 29.9 18.8 11.9 长期股权投资 0 88 175 263 PB 1.5 1.5 1.4 1.2 固定资产 433 496 556 618 EV/EBITDA 13.9 24.1 19.9 14.1 无形资产 55 61 71 78 股息收益率 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 非流动资产合计 966 1114 1281 1429 资产合计 4921 4989 5525 5873 短期借款 1288 1288 1288 1288 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 586 510 722 769 净利润 231 112 178 280 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 130 97 88 94 流动负债合计 2185 2165 2400 2495 营运资金变动 (229) 8 (352) (151) 长期借款 198 198 348 348 经营活动现金流 122 224 (84) 225 其他长期负债 256 256 256 256 资本开支 404 108 133 120 非流动负债合计 546 546 696 696 投资 122 0 0 0 负债合计 2731 2711 3096 3191 投资活动现金流 (283) (108) (133) (120) 股本 784 784 784 784 股权募资 2 0 0 0 少数股东权益 (0) (1) (1) (1) 债务募资 348 0 150 0 股东权益合计 2190 2277 2