生益科技公司点评：中报业绩强劲，5G景气催化高端产品占比提升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年07月29日 生益科技（600183.SH） 电子/元件 中报业绩强劲，5G景气催化高端产品占比提升 ——生益科技公司点评 公司点评  公司中报业绩符合预期，Q2边际改善 公司发布20H1业绩快报，营收及净利同比增超30%：报告期内公司实现营收68.79亿元，同比增15.16%；实现归母净利润8.27亿元，同比增31.49%，扣非后归母净利为8.29亿元，同比增40.07%。 公司20Q2业绩持续边际改善：经测算，20Q2实现营收38.07亿元，同比增17.57%、环比增23.93%，实现归母净利4.88亿元，同比增28.32%、环比增43.72%，扣非后归母净利为4.86亿元，同比增32.17%、环比增41.91%。  强劲业绩主要源自5G景气带来量价齐升 公司业绩强势增长的原因：1）5G加速对公司PCB业务的催化。子公司生益电子抓住全球5G加速商用的时机，促进技术提升和产能优化，实现产品的量价齐升；2）通信景气拉动公司高频高速覆铜板出货比例的提升，毛利率得以改善；3）江西生益新产能释放、陕西生益覆铜板销量提升；4）可转债转股，使得利息费用减少等。  高频/高速业务进入高景气，Q3及全年业绩有望稳步增长 20H1受疫情影响，全球5G接入网侧建设启动有一定延迟；如今随着疫情防控常态化，5G基站端建设有望加速启动，以实现预定全年目标，预计Q3及全年高频/高速PCB及覆铜板的需求有望迎边际增强。从公司自身供给来看，一方面公司在覆铜板底层配方储备上国内领先、PCB相关专利业内领先，另一方面江西生益产能准备状况良好。拉长时间维度，公司继5G接入侧后，有望受益于景气度向下游数通市场、乃至车联网的传导。  盈利预测及投资建议 我们预计公司2020-2022年的收入分别为151.4、179.0、200.8亿元，归母净利分别为19.69、25.05、30.11亿元，对应EPS分别为0.86、1.10和1.32元，7月28日股价下的PE分别为32、25、21倍。公司作为全球领先的覆铜板/PCB厂商，有望深度受益5G带来的通信、数通市场的高频/高速趋势，我们维持“强烈推荐”评级。  风险提示：5G基站建设进度不及预期、疫情影响使得电子行业需求疲软、汽车行业电子化进展缓慢。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,981 13,241 15,144 17,896 20,076 增长率(%) 11.4 10.5 14.4 18.2 12.2 净利润(百万元) 1,000 1,449 1,969 2,505 3,011 增长率(%) -6.9 44.8 35.9 27.2 20.2 毛利率(%) 22.2 26.6 27.2 28.0 27.6 净利率(%) 8.4 10.9 13.0 14.0 15.0 ROE(%) 15.6 16.7 19.6 21.6 21.6 EPS(摊薄/元) 0.44 0.63 0.86 1.10 1.32 P/E(倍) 62.1 42.9 31.6 24.8 20.6 P/B(倍) 10.2 7.0 6.3 5.4 4.6 强烈推荐（维持评级） 毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 市场数据 时间 2020.07.28 收盘价(元)： 27.21 一年最低/最高(元)： 17.5/36.8 总股本(亿股)： 22.85 总市值(亿元)： 621.61 流通股本(亿股)： 22.85 流通市值(亿元)： 621.61 近3月换手率： 106.54% 股价一年走势 相关报告 《生益科技：覆铜板涨价，笑看周期波动》2020-06-17 《5G及汽车电子催化高端放量，高频覆铜板护航龙头成长》2020-06-02 -8%6%20%34%48%62%76%2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 生益科技 沪深300 2020-07-29 生益科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7652 8712 13375 15592 17144 营业收入 11981 13241 15144 17896 20076 现金 1125 1062 4621 5461 6126 营业成本 9324 9713 11024 12879 14530 应收票据及应收账款合计 4576 4602 5895 6510 7407 营业税金及附加 80 76 83 98 100 其他应收款 21 30 29 40 37 营业费用 244 288 329 358 381 预付账款 4 11 7 14 9 管理费用 484 644 681 734 783 存货 1748 2100 2268 2835 2922 研发费用 529 605 606 716 783 其他流动资产 176 907 556 731 643 财务费用 185 142 167 231 203 非流动资产 5234 6823 7587 8392 8711 资产减值损失 26 -37 13 13 5 长期投资 275 383 407 437 502 公允价值变动收益 -25 31 40 45 70 固定资产 3456 5003 5597 6356 6650 其他收益 53 29 32 48 61 无形资产 373 380 392 401 416 投资净收益 24 25 37 44 110 其他非流动资产 1130 1057 1191 1197 1143 营业利润 1229 1805 2396 3040 3572 资产总计 12886 15535 20962 23983 25855 营业外收入 6 6 12 13 33 流动负债 3778 5257 9269 10442 10168 营业外支出 12 6 13 10 8 短期借款 824 1519 5823 5886 5775 利润总额 1223 1805 2395 3043 3597 应付票据及应付账款合计 1895 2662 2511 3532 3286 所得税 158 242 331 396 460 其他流动负债 1058 1075 934 1024 1108 净利润 1065 1563 2064 2647 3137 非流动负债 2267 925 1178 1252 1165 少数股东损益 64 115 95 142 125 长期借款 2048 732 986 1059 973 归属母公司净利润 1000 1449 1969 2505 3011 其他非流动负债 219 192 192 192 192 EBITDA 1740 2323 3017 3830 4450 负债合计 6044 6181 10447 11694 11333 EPS（元） 0.44 0.63 0.86 1.10 1.32 少数股东权益 439 520 615 757 883 股本 2117 2276 2285 2285 2285 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 647 2505 2505 2505 2505 成长能力 留存收益 3337 4042 4757 5662 6696 营业收入(%) 11.4 10.5 14.4 18.2 12.2 归属母公司股东权益 6403 8834 9901 11532 13639 营业利润(%) -5.9 46.9 32.8 26.8 17.5 负债和股东权益 12886 15535 20962 23983 25855 归属于母公司净利润(%) -6.9 44.8 35.9 27.2 20.2 获利能力 毛利率(%) 22.2 26.6 27.2 28.0 27.6 净利率(%) 8.4 10.9 13.0 14.0 15.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.6 16.7 19.6 21.6 21.6 经营活动现金流 1337 1692 1337 2959 2649 ROIC(%) 14.4 16.4 18.5 22.1 23.4 净利润 1065 1563 2064 2647 3137 偿债能力 折旧摊销 366 409 456 550 640 资产负债率(%) 46.9 39.8 49.8 48.8 43.8 财务费用 185 142 167 231 203 净负债比率(%) 36.8 19.1 24.9 16.2 8.2 投资损失 -24 -25 -37 -44 -110 流动比率 2.0 1.7 1.4 1.5 1.7 营运资金变动 -226 -449 -1227 -346 -1110 速动比率 1.5 1.1 1.2 1.2 1.3 其他经营现金流 -28 52 -86 -80 -111 营运能力 投资活动现金流 -1198 -1566 -1097 -1231 -738 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 1273 1580 740 774 254 应收账款周转率 2.7 2.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -3 5 -24 -34 -65 应付账款周转率 4.8 4.3 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 72 19 -381 -490 -549 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1250 -173 -1332 -778 -1220 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.63 0.86 1.10 1.32 短期借款 -596 696 -348 174 -87 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 0.82 0.59 1.30 1.16 长期借款 -154 -1315 254 74 -86 每股净资产(最新摊薄) 2.67 3.87 4.33 5.04 5.97 普通股增加 660 159 8 0 0 估值比率 资本公积增加 -632 1859 0 0 0 P/E 62.1 42.9 31.6 24.8 20.6 其他筹资现金流 -528 -1571 -1246 -1025 -1047 P/B 10.2 7.0 6.3 5.4 4.6 现金净增加额 -1104 -50 -1092 951 690 EV/EBITDA 37.4 27.7 21.6 16.9 14.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-07-29 生益科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观