中报业绩超预期，受益5G高速连接器国产替代和新能源需求增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 意华股份(002897) 买入 财报点评 （调高评级） 通信 2020年07月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 171/68 总市值/流通(百万元) 6,400/2,534 上证综指/深圳成指 3,325/13,661 12个月最高/最低(元) 40.98/21.26 相关研究报告： 《意华股份-002897-财报点评：业绩增长符合预期，5G高速连接器打开成长空间》 ——2020-04-15 《意华股份-002897-跟踪报告：5G叠加国产替代带来新机遇，外延扩张增添成长新动力》 ——2020-02-12 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人：陈彤 电话： 0755-81981372 E-MAIL： chentong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报业绩超预期，受益5G高速连接器国产替代和新能源需求增长  Q2业绩增长超预期，系并表和高速连接器需求增长 公司发布2020年半年度业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润1-1.45亿元，同比增长282.45%-454.55%，业绩超预期。Q2单季度预计实现利润6832万元-1.13亿元，单季度业绩增长244.4%-467.2%。公司业绩大幅增长主要因为1、公司于2019年11月收购意华新能源，并表带来营收和业绩的大幅增长，且光伏跟踪支架产能满负荷运行，月出货规模维持在较高水平；2、连接器业务收入增长且结构优化，SFP系列等高附加值产品收入占比提升，受益于5G、云计算等基础设施建设需求增长以及高速通讯连接器的国产替代。  深耕连接器领域，产品结构升级带动盈利能力提升 公司长期深耕连接器主业，2015年建立光互连产品事业部，产品线向高速连接器和光互连产品延伸。10G、100G、400G的高速连接器对应的结构设计、生产工艺和技术差异较大，5G连接器相比4G连接器在单价和毛利率上明显提升。公司产品结构优化将带动盈利能力提升。  下游客户关系稳定，5G叠加国产替代带来新机遇 过去我国高端连接器以进口为主，全球领先的连接器厂商主要来自美国、日本、中国台湾等地。中美贸易摩擦背景下，高端连接器的供应链国产化趋势明显。意华股份的高速连接器规格齐全，具备领先的研发优势和精密模具的自主开发技术，产品质量受华为、中兴、富士康、新华三、亚旭、三星等企业认可，享受行业需求增长和国产替代红利。  看好公司的行业竞争力，上调盈利预测，维持“买入”评级 我们原来预计公司20-21年并表后归母净利润为1.97/2.61亿元，其中新收购的新能源业务仅以业绩对赌最低标准进行并表，考虑到新能源业务在上半年经营表现超预期，有望突破对赌标准，我们上调盈利预测，将20-21年EPS从原来预测的并表后的1.15/1.53提升至1.60/1.92，上调后预计公司20-21年归母净利润分别为2.73/3.28亿元，当前股价对应PE分别为24/20倍，维持“买入”评级。  风险提示：5G投资不及预期；上游原材料价格波动；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,388 1,623 3,316 3,759 4,256 (+/-%) 14.2% 16.9% 104.4% 13.3% 13.2% 净利润(百万元) 78 44 273 328 368 (+/-%) -17.3% -43.5% 521.1% 20.3% 12.0% 摊薄每股收益(元) 0.46 0.26 1.60 1.92 2.15 EBIT Margin 7.3% 4.9% 6.7% 7.5% 7.4% 净资产收益率(ROE) 6.9% 3.8% 20.4% 20.9% 20.1% 市盈率(PE) 67.3 145.7 23.5 19.5 17.4 EV/EBITDA 39.3 55.3 30.3 25.5 24.1 市净率(PB) 4.66 5.58 4.78 4.08 3.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/19S/19N/19J/20M/20M/20意华股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表 1：可比公司的估值对比（截止至2020年7月23日） 股票代码 简称 PE（TTM） 总市值（亿元） EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002475.SZ 立讯精密 78.9 4,007.3 0.88 1.23 1.63 71.7 46.7 35.2 买入 002179.SZ 中航光电 50.6 507.2 1.00 1.15 1.38 43.8 40.1 33.4 无评级 300679.SZ 电连技术 58.5 91.1 0.64 0.91 1.46 44.5 35.6 22.2 无评级 平均 62.7 1,535.2 0.84 1.10 1.49 53.3 40.8 30.3 002897.SZ 意华股份 92.3 64.0 0.26 1.60 1.92 58.9 23.5 19.5 买入 资料来源：WIND，中航光电和电连技术的盈利预测参考wind一致预测、国信证券经济研究所分析师预测 hXdVpYbWlW8ObP8OoMpPoMnNiNmMtMeRpNwO9PnNxPNZoNsNNZrRsO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 266 250 250 250 营业收入 1623 4066 4584 5163 应收款项 573 1333 1518 1742 营业成本 1211 3176 3567 4023 存货净额 696 1201 1457 1851 营业税金及附加 12 24 34 39 其他流动资产 291 610 688 774 销售费用 82 150 229 258 流动资产合计 1881 3460 3988 4694 管理费用 237 493 464 522 固定资产 724 856 925 938 财务费用 12 38 57 62 无形资产及其他 131 127 122 118 投资收益 5 6 7 8 投资性房地产 349 349 349 349 资产减值及公允价值变动 36 20 15 15 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (68) 0 0 0 资产总计 3085 4791 5385 6099 营业利润 40 210 253 283 短期借款及交易性金融负债 641 1095 1479 1297 营业外净收支 0 1 1 1 应付款项 531 963 1159 1449 利润总额 40 211 254 284 其他流动负债 606 1315 1195 1652 所得税费用 18 53 64 71 流动负债合计 1778 3373 3833 4398 少数股东损益 (21) (113) (136) (152) 长期借款及应付债券 106 106 106 106 归属于母公司净利润 44 271 327 365 其他长期负债 17 17 17 17 长期负债合计 123 123 123 123 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1901 3496 3956 4521 净利润 44 271 327 365 少数股东权益 37 (42) (137) (243) 资产减值准备 21 8 4 2 股东权益 1147 1337 1565 1821 折旧摊销 71 86 97 105 负债和股东权益总计 3085 4791 5385 6099 公允价值变动损失 (36) (20) (15) (15) 财务费用 12 38 57 62 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (129) (435) (438) 43 每股收益 0.26 1.60 1.92 2.15 其它 (26) (87) (99) (108) 每股红利 0.20 0.48 0.58 0.65 经营活动现金流 (55) (176) (125) 392 每股净资产 6.72 7.84 9.18 10.69 资本开支 (312) (201) (151) (101) ROIC 3% 8% 9% 9% 其它投资现金流 (55) (11) (10) 0 ROE 4% 20% 21% 20% 投资活动现金流 (367) (212) (161) (101) 毛利率 25% 23% 23% 23% 权益性融资 31 0 0 0 EBIT Margin 5% 7% 8% 7% 负债净变化 106 0 0 0 EBITDA Margin 9% 9% 10% 10% 支付股利、利息 (34) (81) (98) (109) 收入增长 17% 104% 13% 13% 其它融资现金流 318 454 384 (182) 净利润增长率 -44% 521% 20% 12% 融资活动现金流 493 373 286 (291) 资产负债率 63% 68% 67% 66% 现金净变动 71 (16) 0 0 息率 0.5% 1.3% 1.5% 1.7% 货币资金的期初余额 195 266 250 250 P/E 145.7 23.5 19.5 17.4 货币资金的期末余额 266 250 250 250 P/B 5.6 4.8 4.1 3.5 企业自由现金流 (325) (383) (276) 289 EV/EBITDA 55.3 30.3 25.5 24.1 权益自由现金流 99 42 65 61 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野