疫情闭园拖累业绩，跨省团队游恢复助力回暖

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 宋城演艺（300144）：疫情闭园拖累业绩，跨省团队游恢复助力回暖 2020年07月16日 强烈推荐/维持 宋城演艺 公司报告 事件：宋城演艺2020上半年预计实现归母净利0-7851万元，同比下降100%-90%，上年同期盈利7.85亿元。扣除非经常性损益后，归母净利润同比下降93.2%-102.2%。 疫情之下锤炼自我，期待项目重装归来。受疫情防控影响，公司旗下景区从1月24日至6月11日期间全线暂停运营，上半年仅有总计一个多月的营业时间，给收入端带来了较大冲击，但同时公司积极利用闭园停业期时间开展各个项目的优化升级。因此，虽业绩短期受到停工影响，但在此期间的休整扩建为公司复工蓄力，长期看有望提高公司景区服务质量和业绩表现。 疫情重压催化市场洗牌，行业回暖看好下半年业绩复苏。疫情催化了旅游行业变革，加速了低质量、小规模的文旅项目出清，有利于龙头吸纳由此产生的文旅需求。复园后，公司通过多渠道营销以及门票价格促销等手段吸引客流。近日文旅部通知，跨省团队旅游及“机票+酒店”业务可在低风险地区恢复，且接待游客量由不得超过最大承载量的30%调至50%。下半年随着疫情防控趋势向好，对文旅行业的限制将稳步放开，公司有望从中受益，客流逐步回暖，实现收入端的回升。 未来长线逻辑不变，存量业务稳健发展，新项目助力中长期增长。西安项目于6月下旬成功首演，上海项目按计划将于今年三季度开业，同时佛山、珠海、西塘演艺谷等项目按计划推进中。新项目落成将进一步推动公司景区演艺模式的创新和多元化，为公司带来收入增量，为明后年疫情恢复后的持续增长蓄力。珠海演艺谷正式开工，项目的落地，验证了公司从塑造单一景区，向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的升级战略，4.0产品将有效提升景区项目的市场吸引力，形成新的业务增长极。此外，上海城市演艺是公司由大众向中高端消费群体的突破，若模式成功将打开公司新的成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营业收入12.0、30.2、36.1亿元；归母净利润分别为5.1、16.2、19.3亿元，EPS分别为0.35、1.11和1.33元。对应PE分别为58、18、15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：异地项目落地效果不及预期，疫情出现反复，复工不及预期。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,211.19 2,611.75 1,197.16 3,017.35 3,607.12 增长率（%） 6.20% -18.67% -54.16% 152.04% 19.55% 归母净利润（百万元） 1,287.19 1,339.79 506.94 1,619.36 1,929.66 增长率（%） 19.48% 6.84% -61.39% 210.16% 19.29% 净资产收益率（%） 15.20% 13.94% 5.03% 14.05% 14.55% 每股收益(元) 0.89 0.92 0.35 1.11 1.33 PE 22.81 22.01 58.17 18.21 15.28 PB 3.48 3.07 2.93 2.56 2.22 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是中国演艺第一股，全球主题公园集团十强企业，公司主营业务为主题公园和文化演艺的投资、开发、经营。 未来3-6个月重大事项提示： 2020-08-08 2020年中报预计披露 交易数据 52周股价区间（元） 20.3-13.31 总市值（亿元） 496.01 流通市值（亿元） 418.99 总股本/流通A股（万股） 261,469/220,871 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.9 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张凯琳 010-66554087 zhangkl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518070001 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050002 -7.3%42.7%92.7%7/169/1611/161/163/165/167/16宋城演艺 沪深300 P2 东兴证券公司报告 宋城演艺（300144）：疫情闭园拖累业绩，跨省团队游恢复助力回暖 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 2800 2921 3541 5399 7466 营业收入 3211 2612 1197 3017 3607 货币资金 1550 1785 4743 4681 6125 营业成本 1078 747 455 782 899 应收账款 67 5 7 17 20 营业税金及附加 32 36 8 21 25 其他应收款 164 126 58 145 173 营业费用 288 146 72 241 289 预付款项 18 17 17 17 17 管理费用 203 188 120 211 252 存货 3 6 4 6 7 财务费用 -1 -18 -28 -42 -49 其他流动资产 891 128 -1287 533 1123 研发费用 71 48 10 56 67 非流动资产合计 8017 8120 7814 7536 7265 资产减值损失 31.90 -17.43 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1055 3469 3469 3469 3469 公允价值变动收益 9.66 0.99 0.00 0.00 0.00 固定资产 2139 2311 2126 1941 1757 投资净收益 63.28 273.17 50.00 200.00 200.00 无形资产 1397 1498 1409 1324 1245 加：其他收益 1.59 4.29 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产 88 21 0 0 0 营业利润 1603 1726 615 1952 2329 资产总计 10817 11041 11355 12936 14731 营业外收入 15.54 6.00 20.00 20.00 21.00 流动负债合计 1117 765 614 722 760 营业外支出 76.34 101.52 15.00 15.00 15.00 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1542 1630 620 1957 2335 应付账款 318 301 150 257 296 所得税 265 265 93 323 385 预收款项 499 352 352 352 352 净利润 1278 1365 527 1634 1950 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 -10 25 20 15 20 非流动负债合计 11 394 383 383 383 归属母公司净利润 1287 1340 507 1619 1930 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1129 1159 997 1105 1143 成长能力 少数股东权益 1217 268 288 303 323 营业收入增长 6.20% -18.67% -54.16% 152.04% 19.55% 实收资本（或股本） 1453 1453 1453 1453 1453 营业利润增长 19.09% 7.63% -64.36% 217.49% 19.29% 资本公积 2476 2476 2476 2476 2476 归属于母公司净利润增长 20.57% 4.09% -62.16% 219.44% 19.16% 未分配利润 4171 5176 5556 6771 8218 获利能力 归属母公司股东权益合计 8471 9614 10070 11528 13264 毛利率(%) 66.43% 71.39% 62.00% 74.07% 75.08% 负债和所有者权益 10817 11041 11355 12936 14731 净利率(%) 39.78% 52.26% 44.02% 54.17% 54.05% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 11.90% 12.13% 4.46% 12.52% 13.10% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.20% 13.94% 5.03% 14.05% 14.55% 经营活动现金流 1647 1571 2063 -136 1395 偿债能力 净利润 1278 1365 527 1634 1950 资产负债率(%) 10% 10% 9% 9% 8% 折旧摊销 256.29 256.50 291.68 284.80 278.47 流动比率 2.51 3.82 5.77 7.48 9.82 财务费用 -1 -18 -28 -42 -49 速动比率 2.50 3.81 5.76 7.47 9.81 应收帐款减少 -33 61 -1 -10 -3 营运能力 预收帐款增加 -33 -147 0 0 0 总资产周转率 0.33 0.24 0.11 0.25 0.26 投资活动现金流 -1287 -1181 918 193 193 应收账款周转率 64 72 201 261 199 公允价值变动收益 10 1 0 0 0 应付账款周转率 12.94 8.45 5.32 14.83 13.05 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 63 273 50 200 200 每股收益(最新摊薄) 0.89 0.92 0.35 1.11 1.33 筹资活动现金流 -262 -161 -23 -120 -144 每股净现金流(最新摊薄) 0.07 0.16 2.04 -0.04 0.99 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.83 6.62 6.93 7.94 9.13 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 22.81 22.01 58.17 18.21 15.28 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 3.48 3.07 2.93 2.56 2.22 现金净增加额 98 229 2958 -62 1444 EV/EBITDA 15.38 14.31 28.70 11.38 9.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 mNoRmNtQpNoRsQmPnRmMmQbRdNaQoMmMnPpPiNnNqPfQmNrObRnPqRMYsQqMvPqRrO 东兴证券公司报告 宋城演艺（300144）：疫情闭园拖累业绩，跨省团队游恢复助力回暖 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 宋城演艺（300144）：关注复工进度，异地扩张模式升级助力中长期发展 2020-04-29 公司普通报告 宋城演艺（300144）：演艺主业增长提速，多元业态模式升级 2019-10-23 公司普通报告 宋城演艺（300144）：Q3业绩预告超预期，演艺谷4.0模式战略升级 2019-10-15 公司普通报告 宋城演艺（300144）：主业稳健符合预期，二轮扩张赋能业绩 201