第二大股东拟转让股份不超过10%，引进战略投资者助力公司发展

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年07月15日 中文在线（300364.SZ） 传媒/文化传媒 第二大股东拟转让股份不超过10%，引进战略投资者助力公司发展 ——中文在线事件点评 公司点评  事件： 2020年7月15日，公司发布股票交易异常波动公告。（1）公司股东启迪华创拟通过公开征集受让方，协议转让其持有的公司股份不超过7272.95万股，不超过公司总股本的10%，为公司引进战略投资者。（2）2020年7月14日公司与北京字节跳动网络技术有限公司签订《框架合作协议》。  第二大股东拟转让股份，为公司引入战略投资者 启迪华创为公司第二大股东，持有公司11.07%股份，本次拟转让不超过10%公司股份，有助于引入战略投资者，提升公司在数字阅读领域的发展潜力及核心竞争力。  与字节跳动签订框架合作协议，或展开音频、版权等合作 公司与字节跳动签订《框架合作协议》，或将达成长久业务合作，围绕音频作品授权使用，主播生态联合打造，音频内容共建，数字版权授权番茄小说等平台使用，知名IP作品授权番茄小说、西瓜视频等平台使用开展合作。  2020H1扭亏为盈，业绩显著改善，业绩增长未来可期 2020年7月2日，公司发布2020年半年度业绩预告，预计实现归母净利润2500万元-3000万元，同比扭亏为盈，主要原因包括公司“文学+”业务收入大幅增长；游戏业务亏损金额同比大幅下降；股权投资收益使净利润增加3100万元。公司2020Q2预计实现归母净利润2096万元-2596万元，去年同期亏损7065.73万元，业绩显著改善。  看好在线阅读免费与付费的发展，看好互动阅读游戏发展，看好公司引入战略投资者及与字节逐步展开的音频、版权等合作，维持“推荐”评级 公司第二大股东转让股份，有助于引进战略投资者，提升发展潜力。公司旗下17K等网文平台持续产出优质作品，此次协议将深化与免费阅读头部平台番茄小说的合作。公司旗下鸿达以太为国内最大有声内容提供商，显著受益与字节展开的音频合作。预计公司2020年-2022年归母净利润分别为0.81/1.24/1.85亿元，对应EPS分别为0.11/0.17/0.25元，当前股价对应2020年-2022年PE分别为93、61和41倍，维持“推荐”评级。  风险提示：免费阅读发展不及预期，有声市场增速放缓，海外互动阅读竞争加剧，网文出海需求增速下降，与字节合作不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 885 705 1,180 1,493 1,837 增长率(%) 23.5 -20.3 67.3 26.6 23.0 净利润(百万元) -1,508 -603 81 124 185 增长率(%) -2045.7 -60.0 -113.4 52.8 49.8 毛利率(%) 39.8 44.1 60.3 63.8 66.1 净利率(%) -170.4 -85.5 6.9 8.3 10.1 ROE(%) -69.2 -42.2 5.4 7.6 10.2 EPS(摊薄/元) -2.07 -0.83 0.11 0.17 0.25 P/E(倍) -5.0 -12.5 93.4 61.2 40.8 P/B(倍) 3.5 5.3 5.1 4.7 4.2 推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 市场数据 时间 2020.07.15 收盘价(元)： 10.4 一年最低/最高(元)： 3.2/10.73 总股本(亿股)： 7.27 总市值(亿元)： 75.64 流通股本(亿股)： 6.32 流通市值(亿元)： 65.68 近3月换手率： 538.95% 股价一年走势 相关报告 《中文在线：立足数字内容受益免费阅读发展，出海业务及有声内容为新增长点》2020-06-16 《在线阅读跟踪专题报告三：免费以内容及渠道为竞争力，巨头以IP版权构建生态》2020-06-04 《在线阅读跟踪专题报告二：在线阅读行业走进5G时代，付费+免费迎来变现新周期》2020-05-05 《在线阅读跟踪专题报告一：疫情期间在线阅读大幅增长，付费+免费不断完善商业模型》2020-04-14 -24%0%24%48%72%96%120%144%2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 中文在线 沪深300 2020-07-15 中文在线 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1329 918 1154 1533 1892 营业收入 885 705 1180 1493 1837 现金 485 612 88 876 410 营业成本 533 394 469 541 622 应收票据及应收账款合计 233 146 373 311 562 营业税金及附加 8 3 7 8 10 其他应收款 126 21 226 87 297 营业费用 313 384 413 493 624 预付账款 216 76 413 206 555 管理费用 129 131 196 262 314 存货 19 13 25 18 31 研发费用 88 69 117 147 181 其他流动资产 250 50 30 34 37 财务费用 -12 -10 4 12 -6 非流动资产 1262 885 737 562 369 资产减值损失 1814 -314 0 0 0 长期投资 261 147 32 -83 -199 公允价值变动收益 261 22 22 22 22 固定资产 95 46 63 71 80 其他收益 11 15 16 15 15 无形资产 493 438 392 330 242 投资净收益 194 8 60 48 49 其他非流动资产 412 253 249 245 245 营业利润 -1522 -581 73 116 178 资产总计 2591 1803 1892 2095 2261 营业外收入 9 5 10 9 8 流动负债 375 317 325 406 387 营业外支出 2 10 3 3 4 短期借款 100 31 66 49 57 利润总额 -1515 -586 80 121 182 应付票据及应付账款合计 116 133 69 168 106 所得税 -10 13 -1 -2 -3 其他流动负债 159 152 190 190 223 净利润 -1505 -599 81 123 184 非流动负债 39 68 68 68 68 少数股东损益 4 4 -0 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -1508 -603 81 124 185 其他非流动负债 39 68 68 68 68 EBITDA -1326 -374 207 267 337 负债合计 414 384 393 474 455 EPS（元） -2.07 -0.83 0.11 0.17 0.25 少数股东权益 -3 2 2 1 0 股本 772 727 727 727 727 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 2645 2474 2474 2474 2474 成长能力 留存收益 -1218 -1785 -1704 -1582 -1397 营业收入(%) 23.5 -20.3 67.3 26.6 23.0 归属母公司股东权益 2180 1416 1497 1620 1806 营业利润(%) -1732.4 61.8 112.5 59.3 53.7 负债和股东权益 2591 1803 1892 2095 2261 归属于母公司净利润(%) -2045.7 -60.0 -113.4 52.8 49.8 获利能力 毛利率(%) 39.8 44.1 60.3 63.8 66.1 净利率(%) -170.4 -85.5 6.9 8.3 10.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) -69.2 -42.2 5.4 7.6 10.2 经营活动现金流 -89 34 -648 730 -574 ROIC(%) -144.2 -116.9 5.7 15.6 11.3 净利润 -1505 -599 81 123 184 偿债能力 折旧摊销 198 229 135 157 171 资产负债率(%) 16.0 21.3 20.8 22.6 20.1 财务费用 -12 -10 4 12 -6 净负债比率(%) -16.0 -36.8 2.4 -47.4 -16.3 投资损失 -194 -8 -60 -48 -49 流动比率 3.5 2.9 3.5 3.8 4.9 营运资金变动 -162 65 -786 508 -853 速动比率 2.8 2.5 2.1 3.1 3.3 其他经营现金流 1586 357 -22 -22 -22 营运能力 投资活动现金流 -254 148 94 88 93 总资产周转率 0.3 0.3 0.6 0.7 0.8 资本支出 193 96 -33 -59 -79 应收账款周转率 4.8 3.7 4.5 4.4 4.2 长期投资 -112 221 115 116 115 应付账款周转率 5.7 3.2 4.6 4.6 4.5 其他投资现金流 -173 464 176 145 130 每股指标（元） 筹资活动现金流 99 -73 30 -30 14 每股收益(最新摊薄) -2.07 -0.83 0.11 0.17 0.25 短期借款 100 -69 34 -17 9 每股经营现金流(最新摊薄) -2.90 -0.10 -0.89 1.00 -0.79 长期借款 -30 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.00 1.95 2.06 2.23 2.48 普通股增加 61 -45 0 0 0 估值比率 资本公积增加 948 -172 0 0 0 P/E -5.0 -12.5 93.4 61.2 40.8 其他筹资现金流 -980 212 -4 -12 6 P/B 3.5 5.3 5.1 4.7 4.2 现金净增加额 -243 110 -524 788 -467 EV/EBITDA -5.3 -18.9 36.7 25.4 21.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 jVeWpYdYmV6MbP6MpNoOtRrRkPmMrOkPoPtM7NpPwOxNnPrNMYnMpO 2020-07-15 中文在线 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作