食品饮料行业周报：终端需求向好趋势不改，核心关注确定性标的

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 9442 沪深300指数 4420 上证指数 3153 深证成指 12433 中小板综指 11495 相关报告 1.《短期业绩风险逐步释放，需求稳步回升-食 品 饮 料 一 季报 总 结 和二 季...》，2020.5.12 2.《终端需求持续恢复，静待消费春暖花开-食品饮料周报》，2020.4.19 3.《终端需求稳步复苏，重点把握确定性标的-食品饮料周报》，2020.4.12 4.《年报季报期开启，关注业绩确定性标的-食品饮料行业周报》，2020.4.6 5.《餐饮消费稳步复苏，龙头预期持续修复-食品饮料周报》，2020.3.30 汪玲 分析师 SAC执业编号：S1130520070001 wangling＠gjzq.com.cn 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 终端需求向好趋势不改，核心关注确定性标的 投资建议：  白酒：终端需求向好趋势不改，重视渠道健康，库存价格良性，市场对中秋国庆消费旺季期待更深。飞天茅台批价维持在2400以上，近期小幅上涨。普五批价上行至940元。市场规模方面CR7上升至约34%，品牌集中度越来越高，分化加大，高端酒表现优异。同时，今年大部分酒企放弃压货回款策略，转变为强渠道去库存控价盘以保障良性恢复，对价格追求高于对销量追求。6月白酒表现亮眼，线上销售额、销量、均价同比大幅增长，环比增长率极高。整体来看Q2环比Q1改善，预计中报有较好表现。行业处需求上行周期的趋势不变，市场对中秋国庆期待更深。未来依旧看好一二线龙头企业发展。当前重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘及洋河。  乳制品：飞鹤遭做空后用业绩强势回应，中报验证即将开启，在确定性与边际改善中探寻机会。沽空机构Blue Orca于7月8日发布针对飞鹤的做空报告，质疑飞鹤可能存在虚增收入、低估费用、夸大资本支出等行为，我们认为其论据不够准确、客观，结论具有较强的片面性和误导性。飞鹤迅速发布澄清公告，并公告半年度业绩预告：预计上半年收入增长超过40%，超出市场预期，强势回应做空风波。当前即将进入业绩验证期，我们继续首推奶粉（飞鹤超预期，澳优羊奶粉略有调整但趋势稳步向上）、奶酪（妙可蓝多奶酪棒持续放量），关注液态奶龙头的持续边际改善。  调味品：餐饮需求环比改善，龙头企业稳步向上。据统计局数据，2020年5月全国餐饮业实现总收入3013亿元，同比下降18.9%，环比有所改善。二季度海天终端动销加快，但因压货当前渠道库存仍处较高水平，预计伴随餐饮恢复库存将逐步消化。公司二季度加大市场投放以加速收割市场份额，我们预计Q2收入端有望实现双位数增长。中炬全年收入+15%的目标维持不变，二季度公司逐步调整产品结构及销售节奏，渠道建设稳步推进，预计公司Q2收入端有望实现高双位数增长。总体来看，龙头企业借助自身较强的渠道掌控力，积极开拓市场以不断扩大领先优势，行业集中度加速提升。  啤酒：Q2行业销量增长超预期，罐装化、成本红利等多重利润空间释放。2020年5月行业规模以上啤酒企业产量408.1万千升，同比增长14.6%。疫情压制后5月啤酒产量实现双位数增长，炎夏+地摊经济+报复性消费下终端动销超预期增长，渠道补库存加速。Q2消费场景多在家庭端，而罐装酒消费叠加更低原材料成本有望贡献更高的利润水平。据阿里渠道数据显示，6月啤酒板块销售额、均价、销量分别同比增长65.5%、4.1%、59.1%，分别环比提升55.5%、8.0%、44.0%。个股层面，青岛啤酒Q2销量领先，中低端产品在大众餐饮端表现良好，同时罐装产品放量提升吨价，Q2利润弹性有望释放。珠江啤酒表现亮眼，4月份销量同比增长近10%，5月增长约6%，6月增长约2.4%，纯生产品及易拉罐产品增幅高于总量增幅。  食品综合：疫情影响逐渐常态化，关注长期成长逻辑。绝味食品Q2恢复态势较好，社区门店恢复较快，但整体来看预计上半年收入可以持平，利润端受Q1拖累或有小幅缺口。疫情同样带来低效门店的出清，公司加强商圈等高势能门店的扩张，预计Q2将成为全年开店高峰。安琪酵母Q2小包装产品销量保持高增长的情况下，叠加提价效应产品吨价和毛利率水平提升，利润弹性得到凸显。桃李面包Q1疫情拉动需求下公司库存水平较低，因此Q2终端体现真实需求，伴随公司产能恢复，收入增速呈现短期承压。长期来看，烘培行业高景气度持续，短保产品考验供应链及高效配送能力，公司新工厂的陆续投产有助于区域市场的铺设和市场份额的提升。  风险提示：宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。 6118661771177616811686159115190703191003200103200403200703国金行业 沪深300 2020年07月11日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 重点标的渠道调研情况  疫情过后终端消费逐渐复苏，但恢复快慢有所不同，叠加前期渠道压货政策的不同，中报预计表现有所分化。在中报临近期，我们梳理出各板块下重点公司近期调研情况，后期仍将进行持续跟踪。 图表1：疫情背景下重点推荐标的渠道调研信息一览表 重点推荐 本周行情 最新渠道调研信息 白酒板块： 贵州茅台 +11.16% 飞天茅台批价维持在2400以上，近期小幅上涨，20年飞天茅台散瓶在2170-2180元。 库存半个月。公司定调“一季度开门红，半年任务过半”。 五粮液 +9.69% 普五批价上行至940元，公司今年持续围绕数字化建设，同时加强团购渠道和新零售渠道的开拓建设。批价的上行亦可反推出其渠道库存良性。库存1-1.5个月。 一季度打款比例约34%。公司定调“全年双位数增长，量增5-8%”。 泸州老窖 +10.35% 国窖1573批价达到830元，渠道反馈国窖目前库存水平在1个月内。 国窖动销自4月起逐渐恢复，动销较好态势有望延续至7/8月。 取消配额，未要求打款，下个月分区灵活回款。 洋河股份 +7.99% 海118、天265元、梦3是375元、梦6+是570元， 价格考核为目标，控制发货量，未要求打款。 酒鬼酒 +3.52% 渠道反馈一季度内参出货良好，高端逻辑未受影响； 但酒鬼系列受疫情影响相对较大，库存相对较高，一季度打款节奏放缓。 山西汾酒 +4.64% 批价稳中向上，青20是320元，青30是540元，扶持经销商，减轻压力， 未要求打款。2020年销售增长目标计划15%以上，目前维持计划不变。 古井贡酒 +11.29% 一季度打款比例约50%，当前库存三个月左右， 资金归还延期、免息、延后打款。 乳制品板块： 伊利股份 +9.40% 二季度以来终端动销加速恢复，5月份已基本恢复正常水平，5-6月份来看金典、安慕希、 基础白奶终端均实现大双位数增长；渠道反馈二季度收入端有超预期的可能 （预计Q2报表端收入增速+20%左右），同时利润端环比改善的趋势比较明确。 蒙牛乳业 +11.36% 2020年4-5月公司整体业务恢复良好，可比业务营收较去年同期已恢复至双位数增长， 预计上半年可比业务收入较去年同期可以实现正增长，归母净利润同比下降45%-60%。 公司传达出下半年OPM的提升要求（+0.3-0.5pct），利润端预计有望实现边际改善。 澳优 -7.48% 渠道反馈二季度海普诺凯动销较好，部分地区出现缺货现象，当前整体订单偏紧，我们预计上半年海普诺凯将有较好表现，带动牛奶粉增速维持在30%左右。调研反馈佳贝艾特Q2渠道库存略有偏高，Q2羊奶粉主动调整库存预计增速环比有所下滑。 中国飞鹤 -1.02% 沽空机构Blue Orca于7月8日发布针对飞鹤的做空报告，认为飞鹤可能存在虚增收入、低估费用、夸大资本支出等行为，飞鹤迅速发布澄清公告对其进行详细回应，同时公告半年度盈喜，预计上半年收入增长超过40%。我们预计利润增速预计略高于收入增速。 妙可蓝多 +5.25% 二季度伴随产能扩张（4月份奶酪棒增至15条产线）、开工完全恢复以及终端旺盛的需求，我们预计Q2业绩将会得到更好的释放，预计奶酪棒Q2有望实现环比翻倍增长。 调味品板块： 海天味业 +4.74% 二季度海天酱油终端动销加快，但同时公司采取了一定的压货动作，当前渠道库存 仍然在较高水平（约2.5个月）。公司二季度加大市场投放，加速收割市场份额， 我们预计Q2收入端有望实现双位数增长，基本面稳步向上。 恒顺醋业 +4.67% 长期来看食醋行业品牌力最强，受益于行业集中度提升； 未来仍有华东地区深耕+核心区域外扩的机会。 中炬高新 +12.00% 二季度公司逐步调整产品结构以及销售节奏，渠道建设稳步推进。 据渠道反馈，当前美味鲜库存水平较为良性，约1.5个月。 我们预计公司Q2收入端有望实现高双位数增长，加速追赶全年目标。 啤酒板块： 青岛啤酒 -0.37% Q2消费场景多在家庭端，而罐装酒的消费叠加更低的原材料成本有望贡献更高的利润水平。 青岛啤酒Q2销量领先，中低端产品在大众餐饮端表现良好。 同时罐装产品放量提升吨价，Q2有望见到利润弹性的释放。 重庆啤酒 +0.51% 渠道库存1个月左右，均为春节前发货。 目前餐饮萧条、零售以必选消费为主，预计2~3月份渠道将以消化库存为主。 珠江啤酒 +7.74% 渠道库存1个月左右，均为春节前发货。目前餐饮萧条、零售以必选消费为主，预计2~3月份渠道将以消化库存为主。公司研发能力行业领先， 有助于公司在未来啤酒行业品质为先的大趋势下占据领先优势。 pOsNqRoPmOoRmMzQrOtRxO7N9RbRpNrRnPqQfQrRtMfQoPnObRnMqOvPoNoPMYnNtM行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 其他板块： 绝味食品 +1.51% Q2社区门店恢复较快，商业综合体/交通枢纽等高势能门店（占比3%）客流受限。 根据渠道反馈，部分区域Q2增速虽不及去年同期，但能达到同期80%左右的水平。 整体来看预计上半年收入可以持平，利润端受Q1拖累或有小幅缺口。 香飘飘 +4.58% 疫情影响春节送礼需求，终端库存超过1个月，影响仍要看终端库存消化情况。多元化渠道成型，经销商结构持续优化。 三全食品 +4.18% 疫情期间速冻食品需求旺盛，同时伴随元宵节庆刺激，终端库存不足1个月。 核心逻辑：内部激励机制优化+传统零售渠道优化产品结构+餐饮渠道加速扩张 三只松鼠 +5.05% 春节期间物流受限，网购需求受到抑制，但春节期间对零食的需求本就不旺，库存主要在消费者手中，对公司的影响仍要看物流恢复的进程。 安琪酵母 +15.38% Q2小包装产品销量保持高增长的情况下，叠加提价效应产品吨价和毛利率水平提升。 2020H1公司收入增速表现略超预期，Q1净利润+28%，Q2净利润+73%-93%。 公司全年经营业绩有保障，预计未来三年收入将维持在15%-20%的增速区间，归母净利润增速有望达到30%以上。 桃李面包 +7.29% Q1疫情拉动需求下公司库存水平较低，因此Q2终端体现真实需求。 伴随公司产能恢复，Q2收入增速稳定增长。 来源：wind，国金证券研究所 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 重点标的渠道调研情况 ...................................................................................2 一、近期渠道调研跟踪 ...........................................................