2020年中报点评：高成长风采依旧，负债率持续下降

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 中南建设 000961.SZ 高成长风采依旧，负债率持续下降 ——2020年中报点评 核心观点 ⚫ 业绩维持高增长，利润率有所反弹。公司2020年上半年实现营业收入296.9亿元，同比增长27.3%，实现归母净利润20.5亿元，同比增长56.2%。上半年公司竣工面积约527万平方米，同比增长约303%，推动房地产业务结算收入同比大幅增长35.1%。建筑业务上半年实现营业收入96.8亿元，同比增长22.1%。其中第二季度同比增长 47.3%，较一季度边际改善明显。公司毛利率为17.3%，较2019年提升0.6个百分点；归母净利率为6.9%，较2019年增长1.1个百分点。报告期末，公司合并报表范围内已售未结算的合同负债1247.5亿元，有关资源毛利率水平高于上半年结算资源。 ⚫ 销售同比转正，投资强度明显提升。公司2020年上半年地产销售金额813.9亿元，同比增长0.2%，销售面积609.1万平方米，同比下降5.7%，销售均价同比增长6.3%，销售质量较高。特别是二季度公司抓住窗口期，实现销售两位数增长。公司上半年积极拿地，新增项目45个，规划建面约689万平方米，平均地价4400元/平方米，较去年全年5200元/平方米明显下降。上半年土地投资额311.8亿元，投资强度为38%，较2019年上升12个百分点。截至2020年6月，公司土储为4411万平方米，土地储备相对合理。 ⚫ 杠杆率持续下降，短债覆盖比率提升。2020年6月末公司净负债率147.2%，较2019年底下降21.2个百分点，杠杆率自高位持续下降。公司有息负债781.4 亿元，相比2019年末增加10.7%，负债规模略有提升。有息负债中流动负债237.0亿元，占全部有息负债的30.3%，较2019年末下降4.0个百分点，期限结构更加均衡。公司现金余额281.5亿元，相比2019年末增加10.8%，现金短债比提升至1.2，财务结构更加稳健。 财务预测与投资建议 ⚫ 维持买入评级，调整目标价至13.09元(原目标价为13.16元)。受股本变动影响，我们调整公司2020-2022年EPS预测至1.87/2.41/3.08元(原值为1.88/2.42/3.10)。可比公司2020年估值为7X，对应目标价13.09元。 风险提示 ⚫ 房地产市场销售大幅低于预期。公司毛利率提升不及预期。利率上升超预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月24日） 10元 目标价格 13.09元 52周最高价/最低价 11.15/6.91元 总股本/流通A股（万股） 377,964/376,771 A股市值（百万元） 37,796 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2020年08月25日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.49 1.83 35.14 31.58 相对表现 -3.26 -3.72 10.77 7.11 沪深300 -1.23 5.55 24.37 24.47 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070003 联系人 吴尘染 wuchenran@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 40,110 71,831 117,611 155,321 188,624 同比增长(%) 31.3% 79.1% 63.7% 32.1% 21.4% 营业利润(百万元) 3,156 6,309 10,597 14,327 18,759 同比增长(%) 200.6% 99.9% 68.0% 35.2% 30.9% 归属母公司净利润(百万元) 2,193 4,163 7,065 9,107 11,649 同比增长(%) 263.9% 89.8% 69.7% 28.9% 27.9% 每股收益（元） 0.58 1.10 1.87 2.41 3.08 毛利率(%) 19.6% 16.7% 18.5% 18.7% 19.1% 净利率(%) 5.5% 5.8% 6.0% 5.9% 6.2% 净资产收益率(%) 13.9% 21.4% 28.3% 28.3% 28.7% 市盈率 17.2 9.1 5.3 4.2 3.2 市净率 2.2 1.8 1.3 1.1 0.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 疫情不改成长风采，投资强度明显提升： 2020-07-15 高成长性持续兑现，投资布局明显优化：——2019年年报点评 2020-04-28 销售规模快速增长，成长风采依旧： 2020-01-05 中南建设中报点评 —— 高成长风采依旧，负债率持续下降 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 业绩维持高增长，利润率有所反弹 ................................................................. 4 销售同比转正，投资强度有所提升 ................................................................. 5 杠杆率持续下降，短债覆盖比率提升 .............................................................. 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 6 盈利预测：2020-2022年EPS分别为1.87/2.41/3.08元 ................................................... 6 投资建议：维持买入评级，目标价13.09元 ....................................................................... 7 风险提示 ........................................................................................................ 7 nZtYtRoOwPrNpNrNoP8O8Q6MnPqQmOnNiNmMwOjMpNtObRpOsRMYpNyQxNtQpM 中南建设中报点评 —— 高成长风采依旧，负债率持续下降 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2020H1营业收入296.9亿元，同比增长27.3% ................................................................ 4 图 2：2020H1归母净利润20.5亿元，同比增长56.2% .............................................................. 4 图 3：毛利率、归母净利率较2019年有所提升 ........................................................................... 4 图 4：少数股东损益占比提升至13.5% ........................................................................................ 4 图 5：2020H1房地产金额813.9亿，同比增长0.2% .................................................................. 5 图 6：2020H1拿地金额311.8亿，投资强度为38% ................................................................... 5 图 7：2020H1净资产负债率为147.2% ....................................................................................... 6 图 8：2020H1短债覆盖比率回升至1.2 ....................................................................................... 6 中南建设中报点评 —— 高成长风采依旧，负债率持续下降 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 业绩维持高增长，利润率有所反弹 业绩维持高增长，利润率有所反弹。公司2020年上半年实现营业收入296.9亿元，同比增长27.3%，实现归母净利润20.5亿元，同比增长56.2%。2020年上半年公司竣工面积约527万平方米，同比增长约303%，推动房地产业务结算收入同比增长35.1%至208.3亿元。另外，建筑业务上半年实现营业收入96.8亿元，同比增长22.1%。其中第二季度营业收入69.4亿元，同比增长 47.3%，较一季度边际改善明显。利润率方面，毛利率为17.3%，较2019年提升0.6个百分点；归母净利率为6.9%，较2019年增长1.1个百分点，归母净利率略低于净利率。报告期末，公司合并报表范围内已售未结算的合同负债1247.5亿元，有关资源毛利率水平高于上半年结算资源。少数股东损益13.5%，较2019年年底上升3.6个百分点。 图 1：2020H1营业收入296.9亿元，同比增长27.3% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 2：2020H1归母净利润20.5亿元，同比增长56.2% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 3：毛利率、归母净利率较2019年有所提升 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 4：少数股东损益占比提升至13.5% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 68.4%-11.3%31.3%79.1%27.3%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01002003004005006007008002016年2017年2018年2019年2020H1营业收入（亿元）同比增长-3.6%78.0%263.9%89.8%5