建筑央企大涨点评：当估值修复撞见基本面改善，建议加大建筑央企配置力度

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月6日 建筑和工程 当估值修复撞见基本面改善，建议加大建筑央企配置力度 ——建筑央企大涨点评 行业简报 ◆事件： 建筑央企（中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国化学、中国中冶、葛洲坝）近日涨幅明显，截止20年7月6日收盘，八家基建央企近1日、近3日（交易日）平均涨幅分别为+8.43%、+16.47%，（vs 沪深300分别为+5.67%、+12.16%），我们点评如下。 ◆流动性驱动估值修复： 过去数年企业业绩增速稳定增长，但估值持续下行。现阶段建筑央企PB、PE均接近历史低点，相对于沪深300亦为底部区间。截止20年7月6日收盘价，八家建筑央企PE_TTM均值、PB_LF均值分别为7.6x、0.8x；其与沪深300比值分别为0.6、0.5。同时，我们观察到建筑央企的基本面有改善趋势，且该趋势有望延续。 ◆强者恒强，龙头集中度提升加速： 19年建筑央企整体收入增速16.6%（vs建筑板块上市公司+15.7%），较18年提升3.0pcts。建筑央企收入增速自15年起提速，已连续改善4年。19年建筑央企整体新签合同额9.4万亿，YoY +17.9%，较18年提升11.6pcts（vs建筑业整体新签28.9万亿，YoY +6.0%）。强者恒强，极端情景下央企受冲击较小：1Q20受疫情影响，收入同比下降7.0%（vs建筑板块上市公司-9.0%）；1Q20建筑央企收入YoY -7.0%、新签合同额YoY +2.4%，均好于行业平均。 ◆ROE改善明显，“去杠杆”压力减轻： 建筑央企整体19年整体ROE为7.9%，与18年基本持平（剔除永续债、优先股影响后的调整后ROE较18年同比提升0.2pct至8.9%）；1Q20受疫情扰动，ROE降至历史低点。我们判断20年建筑央企ROE或将逐步修复，源于：1）“去杠杆”斜率放缓，主要央企负债率接近20年国资委考核要求（75%），后续降杆杆压力已不大；2）管理提效，压减两金有效，资产周转加快；3）少数股东损益影响边际减弱，管理提效，“两金”周转提速致减值压力边际缓解，原材料/人工涨价等影响边际弱化，盈利能力有提升空间。 ◆基建公募REITs试点打开空间，或加快资产周转，并使扩张突破负债率限制：20年4月底，证监会、发改委发文，明确要推进基础设施REITs试点，标志着境内基建公募REITs正式起步。基建公募REITs是重要的投融资机制创新：于行业层面提升未来三年基建投资增速中枢；于企业层面，由于出表属性，可使建筑企业盘活存量资产，也可使其扩张突破负债率的限制。 建筑央企基本面稳步改善有确定性，ROE边际修复迹象已经出现；另一方面，估值仍在历史底部，后续有望逐步修复。维持建筑和工程板块“买入”评级，建议重点关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国中冶、中国化学、葛洲坝。 ◆风险分析：基建投资增速、地产景气度快速下滑，融资收紧 买入（维持） 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人 武慧东 010-58452024 wuhuidong@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -16%-7%1%10%18%06-1909-1912-1903-20建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 单月基建投资增速升至两位数水平，重视建筑板块向上弹性——20年1-5月投资数据点评 ····································· 2020-06-16 基建与竣工仍为年内两大引擎，“装配式”与“精装”已成行业趋势——建筑建材行业2020年下半年投资策略 ····································· 2020-06-15 央企降杆杆近尾声，钢结构业绩亮眼，基建REITs重构逻辑——建筑和工程行业19年报和20年一季报综述 ····································· 2020-05-13 2020-07-06 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附图、附表： 表1：建筑央企市场表现（收盘价截止2020.07.06） 代码 公司 近1日涨跌幅 近3日涨跌幅 近1年涨跌幅 601668.SH 中国建筑 7.87% 14.88% 1.15% 601186.SH 中国铁建 7.35% 15.04% -4.93% 601618.SH 中国中冶 8.86% 17.53% 5.36% 601390.SH 中国中铁 8.29% 14.54% -3.20% 601800.SH 中国交建 9.65% 19.21% -1.57% 601669.SH 中国电建 10.08% 19.94% -4.38% 601117.SH 中国化学 6.00% 12.77% -4.04% 600068.SH 葛洲坝 9.36% 17.82% 4.94% 平均 8.43% 16.47% -0.83% 000300.SH 沪深300 5.67% 12.16% 14.00% 资料来源：Wind，光大证券研究所 图1：行业整体vs八家央企新签合同额增速（单季度） 资料来源：国家统计局，各公司公告，光大证券研究所整理 原点资产 2020-07-06 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图2：杜邦分析的角度，判断20年基建央企整体ROE有望逐步修复 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 2020-07-06 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：建筑央企整体估值变化（PE_TTM、 PB_LF变化） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截止2020.07.06 图4：建筑央企估值相对于沪深300估值变化（PE_TTM比、PB_LF比） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截止2020.07.06 2020-07-06 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼