加大配置力度，迎接估值修复

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2020年11月16日 煤炭开采 加大配臵力度，迎接估值修复 这一轮煤炭行情背后的逻辑：顺周期的估值修复。  一方面，此前煤炭板块极低估值隐含的是对煤价持续下行预期，但在上半年新冠疫情冲击的压力测试下煤价长周期底部（469元/吨）已探明（煤价下行的悲观预期兑现），即意味着煤炭板块业绩底部明确，自三季度起板块业绩环比改善明显。  一方面，在流动性预期出现拐点，流动性边际收紧到经济复苏的过程中，与实体经济需求更为相关的顺周期板块或表现更为抢眼，同时公募基金前期持仓浮盈丰厚，临近年底，对于收益的考核也会成为市场的不安定因素，前三季度煤炭板块基金持仓占比创了近5年新低，因此在当前推荐关注类似煤炭的顺周期、业绩确定性高的低估值板块，进一步加大配臵比例。 动力煤、焦煤、焦炭价格轮番上涨，煤炭板块Q4业绩值得期待。  动力煤：CCI-5500自9月初552元/吨上涨至11月13日的614元/吨，创年内新高，累计涨幅11.2%。其中10月至今均价611元/吨，环比Q3上涨36元/吨，涨幅6.3%；较2019年Q4上涨53元/吨，涨幅9.5%。后续考虑到沿海地区在出口需求带动下用电量将快速增长、外加上中转港库存整体偏低、进口煤管控持续偏严、水电进入枯水期后对火电挤压减弱、冷冬可能导致后期取暖用电需求增长偏快，煤价仍将强势运行，有望迭创新高。  焦煤：CCI-柳林低硫主焦自9月初1260元/吨上涨至11月13日的1320元/吨，累计涨幅4.8%。后续我们认为在炼焦煤需求保持高位（对应焦化厂盈利水平较好），以澳煤为主的海运进口焦煤数量明显下降，外加临近年底，安全生产对国内煤矿供给端或造成一定扰动，炼焦煤格局边际向好趋势延续，价格易涨难跌。  焦炭：自8月中旬以来，焦炭价格连续提涨6轮，累计涨幅高达300元/吨，目前日钢二级水熄焦到厂价2100元/吨，较年初上涨200元/吨，焦化厂毛利多在500元/吨以上，续创新高。后续，各地压减焦炭产能继续执行，虽然新增产能陆续投产，但新增产能释放总体慢于预期，且因工艺技术等原因，部分新投产能达产缓慢，去多投少局面延续，供给偏紧仍是主基调，价格仍具备上行动力。 巩固供改成果，集中度显著提高，行业格局持续向好  一方面，此前国家发改委近期接连印发《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》、《2020年煤炭化解过剩产能工作要点》以及《关于做好2020年煤炭中长期合同履行监管工作的通知》，均提出要保障煤炭产业链供应链稳定，规范实施煤电中长期合同制度，持续巩固去产能成果，推动煤炭行业高质量发展，维持煤价平稳运行。  一方面，我国煤炭行业存在着主体分散、集中度偏低、产业布局不合理等问题，推动煤炭企业兼并重组、转型升级，是有效化解煤炭行业散、乱、弱等问题的重要举措。目前煤炭行业兼并重组已步入快车道，前有4月山煤集团被焦煤集团吸收合并，7月兖矿集团与山东能源集团战略重组，现有山西联合5大煤企组建晋能控股集团。上述举动均有助于提高行业集中度，供给质量明显改善，煤企议价能力显著增强。 高股息助力估值修复。2016年供改至今，煤炭板块PB中位数1.2倍，而当下煤炭板块PB仅0.98倍，考虑到煤炭行业经过供给侧改革后，长期盈利中枢更为稳定，资产质量亦大幅优化，我们认为板块PB至少应修复至供改以来中枢水平，保守预计仍有近30%修复空间。且供改以来，煤炭企业现金流进一步充沛，资本开支进入尾声，多数煤企均具备提高分红比例能力，亦相继发布了三年分红的保底规划，高股息也有助于煤炭行业整体的估值修复。 投资建议。重点推荐淮北矿业（低估值高股息的华东炼焦煤龙头：信湖煤矿、焦炉煤气制甲醇项目投产在即、建筑骨料矿山产能加速释放，业务多点开花；财务结构持续优化，降费成果显著），金能科技（受益焦炭价格上涨，青岛PDH项目投产在即），陕西煤业（西部能源航母），平煤股份（精煤战略，降本增效成果显著），盘江股份。 风险提示：煤价大幅下跌，焦化去产能力度不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：晋能控股集团正式挂牌，能源航母行稳致远》2020-11-04 2、《煤炭开采：近期热点事件剖析》2020-10-09 3、《煤炭开采：煤炭“十四五”：深化供给侧改革 关注区域龙头及兼并重组》2020-08-03 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600985 淮北矿业 买入 1.67 1.71 1.97 2.04 6.43 6.28 5.45 5.26 603113 金能科技 — 1.13 0.98 1.57 2.01 9.57 14.45 9.03 7.05 601225 陕西煤业 增持 1.16 1.40 1.17 1.24 8.57 7.10 8.50 8.02 601666 平煤股份 增持 0.50 0.53 0.70 0.80 11.08 10.45 7.91 6.93 600395 盘江股份 — 0.66 0.58 0.77 0.90 9.27 12.69 9.52 8.08 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所（未评级公司为wind一致预期） -16%0%16%32%2019-112020-032020-072020-11煤炭开采 沪深300 2020年11月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com