利民股份2020年半年报业绩预告点评：半年报业绩超预期，持续加码生物农药

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年07月05日 利民股份（002734.SZ） 化工/化学制品 半年报业绩超预期，持续加码生物农药 ——利民股份2020年半年报业绩预告点评 公司点评  事件： 公司公告2020年半年度业绩预告，2020年上半年预计实现净利2.88-3.08亿，同比上升45-55%；单季度来看，2020年第二季度单季度实现净利1.46-1.66亿，环比上升2.82-16.90%。同时，公司公告拟在未来1-3年投资累计14.79亿，建设新型绿色生物产品、500吨甲维盐、12000吨三乙膦酸铝技改项目、10000吨水基化制剂项目并筹划发行可转债。  威远并表，协同效应显现，半年报业绩超预期 2020年上半年年，公司代森类产品产销稳定，价格维持在1.9-2.0万/吨，印度主要竞争对手受疫情及政策影响，公司相关产品盈利始终保持合理水平；尽管百菌清市场价格由高位回落，但公司有部分长协订单，新河新增1万吨百菌清产能也将于2020年下半年投产，以量补价仍有望为公司贡献丰厚的投资收益；威远阿维菌素等产品国内外销售两旺，海外绑定跨国农药企业，国内作为针对草地贪夜蛾推荐用药，需求旺盛。在销售、生产、研发等方面，公司与威远的协同效应显现，半年报业绩超预期。  持续加码生物农药，新项目打开长期发展空间 公司将在子公司新威远实施新型绿色生物产品制造项目及新建500吨甲维盐项目。绿色生物产品制造项目主要包括500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素及500吨截短侧耳素，其主要生产工艺为生物发酵，新威远位于鄂尔多斯，当地自然环境适合生物发酵技术，公司也是国内少数取得新建生物发酵项目环评的企业，长期发展可期。 在新沂本部，公司将对原有5000吨三乙膦酸铝产线技改扩产至12000吨，同时新建1000吨水基化环境友好型制剂项目。三乙膦酸铝为公司大客户定制产品，产销有保障；水基化环境友好型制剂项目将进一步加强公司在制剂方面优势，向原药-制剂一体化方向发展。  强强联合打造民营综合农化企业，维持“强烈推荐”评级 通过与威远合并，公司已在杀菌剂、杀虫剂、除草剂三大领域实现布局，销售渠道愈发完善，暂不考虑公司正筹划的可转债项目，我们预测公司2020-2022年业绩分别为4.01、4.44、5.11亿，当前股价对应PE分别为13、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,519 2,833 3,761 4,171 4,585 增长率(%) 6.7 86.5 32.8 10.9 9.9 净利润(百万元) 206 322 401 444 511 增长率(%) 50.1 56.2 24.4 10.8 15.2 毛利率(%) 27.2 26.7 25.9 26.1 26.3 净利率(%) 13.6 11.4 10.6 10.6 11.1 ROE(%) 11.1 15.1 16.1 15.8 16.0 EPS(摊薄/元) 0.55 0.86 1.08 1.19 1.37 P/E(倍) 25.5 16.3 13.1 11.9 10.3 P/B(倍) 2.9 2.5 2.2 2.0 1.7 强烈推荐（维持评级） 程磊（分析师） 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080001 李啸（联系人） lixiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280118070022 市场数据 时间 2020.07.03 收盘价(元)： 14.12 一年最低/最高(元)： 11.32/18.35 总股本(亿股)： 3.73 总市值(亿元)： 52.6 流通股本(亿股)： 3.2 流通市值(亿元)： 45.25 近3月换手率： 176.15% 股价一年走势 相关报告 《威远并表增厚利润，全年业绩符合预期》2020-04-24 《一季度业绩超预期，收购威远协同效应初现》2020-03-29 《全年业绩符合预期，新威远助力公司成长》2020-02-27 《并表威远稳步成长，三季度业绩符合预期》2019-10-28 《中报业绩靓丽，携手威远再出发》2019-08-27 资料来源：新时代证券研究所 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 利民股份 沪深300 2020-07-05 利民股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1442 2053 1476 2169 1839 营业收入 1519 2833 3761 4171 4585 现金 360 447 162 405 432 营业成本 1106 2076 2788 3083 3381 应收票据及应收账款合计 139 264 338 292 419 营业税金及附加 7 14 19 21 23 其他应收款 7 53 0 61 0 营业费用 81 166 226 250 275 预付账款 51 87 107 102 131 管理费用 132 252 338 375 413 存货 265 730 322 799 328 研发费用 57 128 150 167 183 其他流动资产 621 473 547 510 528 财务费用 22 44 39 40 18 非流动资产 1293 2714 2945 3191 3454 资产减值损失 3 -5 0 0 0 长期投资 161 274 469 693 938 公允价值变动收益 0 2 20 0 0 固定资产 760 1530 1550 1546 1521 其他收益 14 26 20 23 21 无形资产 157 357 396 443 500 投资净收益 108 175 214 244 264 其他非流动资产 216 553 531 509 495 营业利润 232 354 456 502 578 资产总计 2735 4767 4421 5360 5292 营业外收入 1 21 0 0 0 流动负债 778 2102 1507 2151 1748 营业外支出 5 10 0 0 0 短期借款 520 779 649 623 759 利润总额 228 366 456 502 578 应付票据及应付账款合计 87 545 331 583 434 所得税 18 20 32 35 40 其他流动负债 171 778 526 945 555 净利润 209 346 424 467 538 非流动负债 80 370 281 249 188 少数股东损益 3 24 23 23 27 长期借款 45 258 207 156 105 归属母公司净利润 206 322 401 444 511 其他非流动负债 36 112 74 93 84 EBITDA 355 565 659 725 817 负债合计 858 2472 1788 2400 1936 EPS（元） 0.55 0.86 1.08 1.19 1.37 少数股东权益 60 224 248 271 298 股本 284 287 373 373 373 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 983 1016 930 930 930 成长能力 留存收益 586 808 1035 1291 1604 营业收入(%) 6.7 86.5 32.8 10.9 9.9 归属母公司股东权益 1817 2071 2386 2690 3058 营业利润(%) 41.7 52.9 28.6 10.2 15.2 负债和股东权益 2735 4767 4421 5360 5292 归属于母公司净利润(%) 50.1 56.2 24.4 10.8 15.2 获利能力 毛利率(%) 27.2 26.7 25.9 26.1 26.3 净利率(%) 13.6 11.4 10.6 10.6 11.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.1 15.1 16.1 15.8 16.0 经营活动现金流 232 197 167 597 494 ROIC(%) 12.4 15.9 17.2 19.8 22.4 净利润 209 346 424 467 538 偿债能力 折旧摊销 115 170 179 200 220 资产负债率(%) 31.4 51.9 40.4 44.8 36.6 财务费用 22 44 39 40 18 净负债比率(%) 12.2 28.6 30.0 19.3 13.6 投资损失 -108 -175 -214 -244 -264 流动比率 1.9 1.0 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -14 -201 -225 129 -14 速动比率 0.6 0.4 0.3 0.4 0.5 其他经营现金流 6 14 -34 6 -5 营运能力 投资活动现金流 -380 -405 -177 -199 -218 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 177 378 52 14 22 应收账款周转率 10.8 14.1 12.4 13.2 12.8 长期投资 -222 335 0 0 0 应付账款周转率 12.4 6.6 9.5 8.0 8.8 其他投资现金流 -425 309 -126 -185 -196 每股指标（元） 筹资活动现金流 130 232 -275 -155 -249 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.86 1.08 1.19 1.37 短期借款 159 259 -129 65 -32 每股经营现金流(最新摊薄) -0.11 2.54 0.45 1.60 1.32 长期借款 45 213 -51 -51 -51 每股净资产(最新摊薄) 4.88 5.56 6.40 7.22 8.21 普通股增加 119 3 86 0 0 估值比率 资本公积增加 -105 34 -86 0 0 P/E 25.5 16.3 13.1 11.9 10.3 其他筹资现金流 -88 -277 -95 -169 -166 P/B 2.9 2.5 2.2 2.0 1.7 现金净增加额 -23 19 -285 243 26 EV/EBITDA 15.6 10.9 9.6 8.4 7.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-07-05 利民股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在