重大事件快评：灯盏花特色中成药领导者，聚焦心脑血管疾病慢性病

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 新三板 [Table_StockInfo] 生物谷（833266） 无评级 重大事件快评 中药 2020年07月05日 [Table_Title] 灯盏花特色中成药领导者，聚焦心脑血管疾病慢性病 证券分析师： 彭若恒 pengruoheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060002 事项： [Table_Summary] 公司将于2020年7月8日进行公开发行网上申购，发行成功后将挂牌精选层。公司本次申请选择以净利润为核心的入层标准“市值不低于2亿元，最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”，公司市值按停牌前最后交易日计算为18.17亿元，2019年归属于母公司股东的净利润为9117万元，扣非后为7311万元，加权平均净资产收益率8.32%。公司本次拟公开发行不超过684.9万股，募集资金2.5亿元，主要投入于“云南生物谷大健康产业园项目”项目。 国信新三板观点：1）公司为灯盏花特色中成药领导者，聚焦于心脑血管疾病慢性病； 2）公司2019年收入5.80亿元，归母净利润0.91亿元，分别同比增长1.38%和25.69%，2019年EPS为0.75元，PE为9.7倍；3）风险提示：市场竞争加剧；中药行业政策变化，首次发行失败。4）投资建议：公司为心脑血管疾病慢性病领域特色中成药领导企业，以灯盏花为核心成分打造出了两大广受市场认可的主要产品，疗效方面受到学会和专家认可，核心产品均具有中药大品种的潜质。公司拥有较强的技术研发和创新能力，在植物化学和药学研究技术装备水平方面达到了领先水平。同时公司已建立起专业化的学术推广模式，拥有基本覆盖全国的重要医疗终端销售网络，并建立了一支稳定、协同、高效的专业化营销队伍，可通过有效的学术手段推广产品的医学价值，可持续关注。 评论：  灯盏花特色中成药领导者，聚焦于心脑血管疾病慢性病 生物谷主要从事中成药为主的药品研发、生产及销售，以灯盏花（灯盏细辛）为核心中药成分，主要治疗心脑血管领域疾病。就目前灯盏花类中成药而言，无论在产品种类、工艺水准、市场份额，还是在研发深度等方面，公司均处于领先地位，其中主导产品灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液均为全国独家产品，获得了市场和客户的高度认可。2018 年10 月25 日，国家卫健委发布《关于印发国家基本药物目录（2018年版）的通知》（国卫药政发[2018]31 号），公司灯盏生脉胶囊和灯盏花素片被列入该目录。  控股股东为深圳市金沙江投资，实际控制人为林艳和，管理团队成熟且均直接持有公司股份 金沙江投资持有公司股份比为24.76%。实际控制人林艳和持有金沙江投资2.48%的股权，直接和间接控制公司股份共计42.55%，本人拥有医学专业背景和丰富的医药公司管理经验。公司核心管理层除董事长兼总经理林艳和外，还有董事兼副总经理赖小飞等6人，在销售、研发、运营等各自负责的领域内有相当丰富的知识及经验，大部分进入公司时间较长且均直接持有一定数量的公司股份，除实控人外公司董监高共计持有当前总股本的11.67%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：公司实控人、核心高管情况 人员 公司职务 个人履历 林艳和 实际控制人、董事长、总经理 1964 年出生，本科学历，医学专业。当前兼任深圳市金沙江投资有限公司董事长、稻城县亚丁日松贡布旅游投资有限公司董事长、四川亚丁投资股份有限公司董事长、弥勒龙康商贸有限公司董事等。曾任深圳市医药生产供应总公司职工；深圳市深化工贸总公司以及深圳市文兴工贸公司经理；深圳市凯丰工贸发展有限公司副总经理；1995年开始任深圳市金沙江投资有限公司董事长；2007年开始任云南生物谷灯盏花药业有限公司董事长。 赖小飞 董事、副总经理 1981 年出生，本科学历，生物工程专业。当前兼任兼任稻城县亚丁日松贡布旅游投资有限公司、四川亚丁旅游投资股份有限公司董事。曾任深圳市金沙江投资有限公司总裁办职员；云南民和水电投资有限公司运营主管；稻城县亚丁日松贡布旅游投资有限公司综合办主任、副总经理、常务副总经理；2005年开始任云南生物谷药业股份有限公司总经办主任、董事长助理。 李驰 副总经理 1973年出生，本科学历。曾任深圳三九医药贸易有限公司任销售经理、市场总监；2008年开始任云南生物谷灯盏花药业有限公司销售总监、副总经理；青岛倍安医疗科技有限公司执行董事；深圳龙脑科技有限公司总经理。 杨智玲 副总经理 1970 年出生，硕士研究生学历，管理哲学专业。曾任昆明轻工机械厂干事；昆明正大饲料有限公司职员；昆明贝克诺顿制药有限公司职员；1998年开始任云南生物谷药业有限公司总经办主任、人力资源部经理、行政总监、副总经理。 杜江 总工程师兼研究院院长 1970 年出生，博士研究生学历，药物化学专业，研究员。曾任云南大学化学系讲师、副教授；香港中文大学访问学者；美国亚利桑那州立大学癌症研究所博士后；美国科罗拉多州立大学化学系博士后。2007 年开始任生物谷研究院副院长、院长。 李晓燕 副总经理 1972 年出生，研究生学历。曾于甘肃省白银市白银区统计局工作，后任方大添加剂（深圳）有限公司任总经办主任；云南施普瑞生物工程有限公司任办公室主任；2013年开始任云南生物谷药业股份有限公司运营管理部经理、运营总监；生物谷总经理助理。 张传开 副总经理 1971 年出生，临床医学专业学士，医学硕士（药理学专业），清华大学经济管理学院EMBA。曾任首都医科大学药理学教研室教师；杭州默沙东制药有限公司任医院代表和地区经理；北京诺华制药有限公司地区经理、产品经理、品牌经理；辉瑞投资有限公司高级产品经理、产品组经理、市场经理、高级市场经理和高级业务发展经理；2019年开始进入公司任副总经理 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理  主营业务分析：主打两大灯盏花中成药制剂，疗效受学会及临床医生认可 公司以灯盏花为核心原料开发中成药制剂，主要产品为灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液，两类产品在公司主营收入中占比达过97.8%，皆为公司独家产品。其余产品包括，灯盏花滴丸、灯盏花素片、青叶胆片等。公司主要产品的功能主治等具体情况如下表所示： 表2：公司主要产品具体情况 产品名称 功能主治 批准文号 产品图片样例 灯盏生脉胶囊 益气养阴，活血健脑。用于气阴两虚、瘀阻脑络引起的胸痹心痛，中风后遗症，症见痴呆、健忘、手足麻木症；冠心病心绞痛，缺血性心脑血管疾病，高脂血症见上述证候者。 国药准字Z20026439 灯盏细辛注射液 活血祛瘀，通络止痛。用于瘀血阻滞，中风偏瘫，肢体麻木，口眼歪斜，言语謇涩及胸痹心痛；缺血性中风、冠心病心绞痛见上述证候者。 国药准字Z53021569 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 灯盏花首载于明代中药典籍《滇南本草》，书中记载“灯盏花，一名灯盏菊，细辛草。味苦、辛，性温。” 在民间彝、傣、苗族中一直广泛使用，20 世纪70 年代，文山丘北县罗姓苗族医生将灯盏花用于治疗中风和偏瘫。就当前研究来看，灯盏花具有扩张脑血管、冠脉血管和外周血管的作用，可使血流量增加，改善局部供血，使外周阻力下降；同时可增加心收缩力，改善微循环；通过减少血小板计数和抑制血小板聚集等，可降低血液粘度；还可以明显改善局部缺血引起的功能障碍。 灯盏生脉胶囊是传统民族药材灯盏细辛与生脉饮经典名方的组合。凭借确切的临床疗效和良好的安全性，灯盏生脉胶囊被相关诊疗指南和专家共识推荐，并赢得了临床医生的认可与广泛临床应用，在中华中医药学会发布的《中药大品种科技竞争力报告（2019 版）》中，位列“神经系统用药中药大品种科技竞争力排行榜”第三名。 灯盏细辛注射液主要含总咖啡酸酯和野黄芩苷（C21H18O12），能够直接进入血管，见效快，在重症、急症治疗中有明显优势。为《中国药典》2005 版、2010 版、2015版的收录品种，目前保留在2019 版国家医保目录。 2019年主营业务收入总额为5.58亿元（+1.42%），其中灯盏生脉胶囊3.29亿元（+4.84%，占比59.1%）、灯盏细辛注射液2.16亿元（-6.33%，占比38.7%）、其余产品0.12亿元（+141.0%，占比2.20%）。从毛利润结构来看，灯盏生脉 rQrOrQoNnPtMsQpNpQoPtP8OdNaQsQnNnPmMjMqQtMjMrRsPaQrQnPvPmQzRNZmMwO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 胶囊贡献最大占56.6%（毛利率达76.7%），灯盏细辛注射液毛利润占比42.5%（毛利率而毛利率87.9%），其他产品贡献毛利润0.96%（毛利率34.77%）。 图1：2017-2019公司分产品主营收入（亿元） 图2：2017-2019公司分产品毛利润占比 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 公司客户主要为各地的主流医药商业流通公司，相对分散。前五大客户主销售额占营收比例在20%左右，具体情况如下： 表3：公司前五大客户情况 排序 2019客户名称 占营收比例 2018客户名称 占营收比例 2017客户名称 占营收比例 1 国药控股北京华鸿有限公司 9.35% 重庆医药豪恩医药有限公司 4.27% 重庆医药豪恩医药有限公司 5.87% 2 哈药集团医药有限公司新药特药分公司 6.91% 哈药集团医药有限公司新药特药分公司 4.12% 广东中润医药有限公司 4.53% 3 重庆医药豪恩医药有限公司 3.88% 国药控股天津有限公司 3.99% 上药控股有限公司 4.07% 4 上药控股有限公司 3.55% 上药控股有限公司 3.27% 国药控股天津有限公司 3.96% 5 福州鹭燕医药有限公司 2.97% 华润医药商业集团有限公司 2.89% 华润医药商业集团有限公司 3.73% 合计 26.66% 合计 18.54% 合计 22.16% 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理  公司财务情况 图3： 2014-2019营业收入及增速 图4： 2014-2019归母净利润及增速 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 注：2015年增速为305.69% 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201720182019灯盏生脉胶囊灯盏细辛注射液其他58.7%53.3%56.6%41.4%46.4%42.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019灯盏生脉胶囊灯盏细辛注射液其他-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.01.02.03.04.05.06.07.0201420152016201720182019营业收入（亿元）营收增速（%）-100%-50%0%50%100%0.00.20.40.60.81.01.2201420152016201720182019归母净利润（亿元）归母增速（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图5： 2014-2019扣非归母及增速 图6： 2014-2019毛利率及期间费用率 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 注：2015年增速为409.98% 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图7： 2014-2019四项期间费用率 图8： 2014-2019净利率及核心利润率 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 注：2016