重大事件快评：主打蒙药中成药与神经性皮炎化药，市占率保持领先

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评公司快评 新三板 [Table_StockInfo] 大唐药业（836433） ） 无评级 重大事件快评 医药制造 2020年08月12日 [Table_Title] 主打蒙药中成药与神经性皮炎化药，市占率保持领先 证券分析师： 彭若恒 pengruoheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060002 事项： [Table_Summary] 公司于7月27日于精选层挂牌交易，公开发行选择的进层标准为“市值不低于2 亿元，最近两年净利润均不低于1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500 万元且加权平均净资产收益率不低于8%”，公司当前市值11.02亿元，2019/2018年按入层指标计算的净利润分别为5172/3803万元，加权平均净资产收益率24.36/22.42%。公司本次实际公开发行3536万股，认购金额2.9亿元（拟募集资金3.45亿元），将主要投入“大唐药业健康科技产业园区项目”和“营销体系建设及品牌推广项目”。 国信新三板观点：1）公司生产多种中成药和化学制剂，特色蒙药品种国内第一，神经性皮炎核心化药产品市占率居首2）2019/2020Q1实现收入1.25/0.17亿元，同比+33.26/-68.76%，归母净利润5421/348万元，同比34.59/-71.13%， 2019年EPS为0.51元，当前股本下对应PE为19.87倍；3）风险提示：药品降价、产业政策、产品相对集中、原材料供应商单一、产能消化；4）投资建议：公司主营多种中成药产品，以蒙药为特色多年深耕，已具备较强行业影响力，同时神经性皮炎类核心化药连续多年市占率第一，多项产品入选国家医保目录，并拥有较强的生产研发能力和完善的研发体系，产品销售覆盖全国。公司作为已形成一定的综合实力的医药制造企业，在国内老龄化程度加剧、居民生活水平和健康要求不断提高、国家积极推动中药产业现代化水平提高的背景下具有相对较大的发展空间，可持续观察。 评论：  生产多种中成药和化学制剂，特色蒙药品种国内第一，神经性皮炎核心化药产品市占率居首，销售覆盖全国 公司成立于2000年，是一家生产多种中成药和化学制剂的医药制造企业，其特色蒙药民族药已上市销售二十余年，销售品种在国内主要蒙药厂商中排名第一，化药主要为适用神经性皮炎的“三花”品牌复方醋酸氟轻松酊，连续多年市占率居首，2018年达到63.57%。 公司目前的上市药品共有 266 种，其中蒙药29种，11 种入选国家医保目录，化学制剂药 8 个，中成药中包含29中蒙药品种。公司具有较强的生产能研发实力，为国家高新技术企业、全国蒙药定点生产企业，拥有自治区级的企业研发中心、技术中心和蒙药新药研发企业重点实验室，承接各级主管部门科技重大专项项目，形成“肝肾滋”、“康复春口服液”等特色产品，获得 5 项自治区科学技术成果，“蒙药分级分层泛丸技术”、“沙棘果汁（药用）制备工艺及质量标准”和“板蓝根口服液生产工艺及制备方法”等企业核心技术，掌握 17 项专利。此外公司积极与国内顶尖药学、中药学高校实施项目合作、平台共建，包括与中国药科大学建立“蒙中医药现代化研究与成果转化平台”，与沈阳药科大学建立“蒙中药创新研发实验室”等。 当前公司在全国已建立 4 支独立的销售队伍，已覆盖全国1,000余个城市、乡镇及农村销售终端，二级以上医疗机构1,000余家，乡镇卫生院、社区服务中心 3,000 余家，诊所、卫生室、服务站 8,000 余万家，连锁、单体药店累计超过 8 万家，并与国药控股国大药房、九州通医药集团、华润医药集团、上药控股及北京同仁堂等客户达成战略合作伙伴关系。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  控股股东为仁和房地产，实际控制人为郝艳涛，长年涉足蒙药领域 公司控股股东为仁和房地产，当前直接持有公司60.61%的股份，实际控制人为郝艳涛，共控制公司64.26%的股份，其中直接持股3.65%，并持有仁和房地产99%的股份，无其他5%以上股东。管理层方面，郝艳涛任公司董事长兼总经理，其余高管3人，其中董事兼副总经理孙雅丽持有公司1.88%股份，副总经理于海泉为前线技术人员出身，曾于生产技术部门担任主要负责人，持有公司0.86%股份。 表1：公司核心管理层情况 人员 公司职务、身份 个人履历 郝艳涛 董事长、总经理 1965年出生，毕业于新加坡南洋理工大学，研究生学历，第十、十一、十二届内蒙古自治区人大代表。曾任内蒙古赤峰市宁城县林产公司技术员、经理；呼和浩特市仁和房地产开发有限公司董事长；1999年至今，历任内蒙古仁和服务有限责任公司（原仁和物业）董事、董事长；内蒙古乐龄服务有限公司执行董事；内蒙古国际蒙医药研究院理事长；内蒙古盛唐国际蒙医药研究院有限公司执行董事兼经理内；呼和浩特市暖馨投资管理中心（有限合伙）执行事务合伙人；呼和浩特市欣悦投资管理中心（有限合伙）执行事务合伙人；内蒙古大唐药业股份有限公司法定代表人、董事长兼总经理。 孙雅丽 董事、副总经理、 董事会秘书 1975年出生，毕业于内蒙古大学，研究生学历，曾就读新加坡国立大学。2002年至2004年，任仁和物业综合部经理；2004年至2009年，任大唐有限招商部经理；2009年至今，任克什克腾旗腾发实业有限责任公司监事；2009年至2010年，任仁和物业副总经理；2009年3月至今，任克什克腾旗润德农业有限公司监事；2010年5月至今，就职于公司，历任信息中心主任兼购销服务中心副经理、董事兼董事会秘书。现为公司董事、副总经理兼董事会秘书。 于海泉 副总经理 1979年出生，毕业于内蒙古医学院，本科学历。内蒙古青联第十一届委员，中国青企协第十一届会员，内蒙古青企协第十届理事。2003年至2005年，任内蒙古元和药业有限公司技术员、生产部部长；2005年至2009年，就职于大唐有限，历任技术员、调度员、生产部经理职务；2010年至2013年，就职于仁和物业，历任企管部经理、总经理职务；2013 年至2015年1，就职于大唐有限，任副总经理兼企管部经理职务；2013年至今，就职于盛唐蒙药，任盛唐蒙药产品工艺技术中心主任职务；2014年至今，就职于三花大唐，任经理职务；2015年至2020年，任大唐药业董事兼副总经理；2020年至今，任大唐药业副总经理。 赵明 董事、副总经理兼财务总监 1970出生，注册会计师（非执业会员）、注册资产评估师。毕业于中国社会科学院法学研究所，法律硕士。曾任山东省牧工商总公司证券部经理；任山东华兴会计师事务所常务副所长；任山东顺德房地产开发有限公司副总经理；任兴业证券股份有限公司高级经理；2018年 8月至今，就职于公司，任董事、副总经理、财务总监。 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理  主营分析：主要产品为多种中成药和一种皮肤类化药，采用经销和学术推广销售模式 公司生产的药品主要分为中成药（含民族药）和化学制剂药两种类型，其中中成药品种较多，适应于各类型疾病，化学制剂药主要为适用于神经性皮炎的复方醋酸氟轻松酊，具体情况如下： 表2：公司主要产品具体内容 药品分类 药品名称 具体功能 1、中成药 暖宫七味散 调经养血，暖宫止带。用于心、肾“赫依”病，气滞腰痛，小腹冷痛，月经不调，白带过多。 沙棘糖浆 止咳祛痰,消食化滞。用于咳嗽痰多，消化不良，食积腹痛 舒筋丸 舒筋活血，祛风湿，补肝肾。用于腰膝酸痛无力，肢体麻木，抽筋 红花清肝十三味丸 清肝热，除“亚玛”病，解毒。用于肝功衰退，配毒症，“亚玛”病，腰肾损伤，尿频，尿血。尤其对血热引起的眼病有效。 肝肾滋 益肝明目，滋阴补肾。用于肾阴不足，气血两亏，目眩昏暗，心烦失眠，肢倦乏力，腰腿酸软。 康复春口服液 益气固表，养心安神，健脾和胃。用于治疗心脾俱虚，饮食少思，腹胀腹满，少气乏力，心慌心悸，精神倦怠，失眠 健胃消炎颗粒 健脾和胃，理气活血。用于脾胃不和所致的上腹疼痛、痞满纳差 以及慢性胃炎见上述证候者。 青果丸 清热利咽，消肿止痛。用于肺胃蕴热所致的咽部红肿、咽痛、失音声哑、口干舌燥、干咳少痰。 肉蔻五味丸 祛心“赫依”病。用 于心烦失眠，心神不安。对心“赫依”病尤为有效。 扎冲十三味丸 祛风通窍，舒筋活血，镇静安神，除“协日乌素”。用于半身不遂，左瘫右痪、口眼歪斜，四肢麻木。腰腿不利，言语不清， 筋骨疼痛，神经麻痹，风湿，关节疼痛 消食十味丸 消积，祛寒性“协日”。用于消化不良，胃脘胀痛，寒性痞症，嗳气吞酸，对寒性”协日“尤为有效。 胡日查六味丸 消“粘”，清“协日”，止痛。用于“协日”性头痛，目赤红肿，“亚玛”引起的偏、正头痛 槟榔十三味丸 调节“赫依”，安神止痛。用于心悸，失眠，精神失常，游走刺痛 阿胶补血膏 补益气血，滋阴润肺，用于气血两虚所致的久病体弱、目昏、虚劳咳嗽。 解痉镇痛酊 活血通经、止痛。用于治疗软组织损伤而引起的颈、肩、腰、腿痛。对冻疮也有一定疗效。 三子颗粒 清热、凉血、解毒。用于瘟热、眩晕、头痛、血热、目赤 1、化学制剂药 复方醋酸氟轻松酊 适用于神经性皮炎。对银屑病也有一定疗效 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 收入结构方面，2019年公司主营业务收入为2.24亿元（+32.99%），其中大中成药产品收入相对较高，为1.28亿元（+7.25%，占比57.48%），化学制剂药产品收入增长迅速，为0.95亿元（+96.82%，占比42.52%）。 从毛利润结构来看，公司化学制剂药产品贡献绝大部分毛利，2019年占比为54.22%（毛利率78.15%），中成药毛 rQoRnNpQrMoOmNnMqMsNrN7NaObRoMrRnPnNiNmMzRfQqRtR8OtRpOwMsQnQuOsOoR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 利润占比为45.78%（毛利率68.47%）。 图1：2017-2019按产品服务分类收入（亿元） 图2：2017-2019按产品服务分类毛利润占比 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 公司主要客户为医药商业公司，终端客户为各地的药店、医院。其中，前五大客户主要为大型国有医药上市公司、大型民营医药上市公司和地方性医药公司，大部分与公司形成常年稳定合作关系。2017-2019年公司前五大客户合计销售收入占营收比例分别为40.11%、46.75%和 48.86%，具体情况如下： 表3：公司前五大客户情况 排序 2019客户名称 营收占比 2018客户名称 营收占比 2017客户名称 营收占比 1 国药控股股份有限公司 19.09% 国药控股股份有限公司 18.29% 九州通医药集团股份有限公司 22.78% 2 九州通医药集团股份有限公司 13.24% 九州通医药集团股份有限公司 16.72% 国药控股股份有限公司 8.54% 3 华润医药控股有限公司 8.68% 华润医药控股有限公司 6.76% 内蒙古天奇医药有限公司 3.18% 4 石药集团河北中诚医药有限公司 4.35% 华东医药股份有限公司 2.97% 杭州临安医药药材有限公司 2.89% 5 西安市新龙药业有限公司 3.50% 西安市新龙药业有限公司 2.01% 云南腾瑞医药有限公司 2.72% 合计 48.86% 合计 46.75% 合计 40.11% 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 注：国药控股股份有限公司包括国药集团山西有限公司、国药控股北京天星普信生物医药有限公司、国药控股常州有限公司、国药