2020年7月油脂油料展望：库存压力不减，油脂高位调整

油脂油料期货月度策略报告 油脂油料期货 7月报 华安期货 投资咨询部 农产品研究小组 李 伟 高级分析师 从业/投资咨询证号 F0283072/Z0010384 何 濛 分析师 从业/投资咨询证号 F3033829 沈秋怡 分析师 从业/投资咨询证号 F3037617 电话：0551-62839040 Email:haqhyfzx@163.com 库存压力不减，油脂高位调整 -----2020年7月油脂油料展望 2020年6月29日 要点提示： 1、旧作产量及库存下调，全球大豆供应收紧 2、巴西货币走强，南美大豆升水创高点 3、国内大豆月度进口环比大增 4、马棕榈油出口延续强劲 5、国内油脂库存压力不减 市场展望与投资策略： 本月USDA供需报告调减19/20年度全球大豆产量及期末库存，大豆供应略有收紧。美豆产区天气延续良好，美豆播种进度及生长优良率均大幅优于往年，丰产预期使得美豆承压。美国新冠疫情仍较严峻，市场忧虑经济受损，亦不利于美豆走势。巴西大豆供应趋紧及中国重新开启美豆采购，对美豆有所支撑。美豆进入生长关键期易出现天气炒作，中美关系反复，谨慎引起市场波动。关注月底USDA公布播种面积报告。 巴西大豆货源日趋紧张，进口成本持续拉升，支撑豆油价格。但由于前期巴西大豆装运量较大，预计6-8月进口大豆月均到港量或超千万吨，且夏季大豆容易发生热损，均促使油厂尽量保持开机。下游豆油成交一般，市场需求并未显著跟进，豆油库存预计保持升势。马来棕榈油仍处增产季，出口强势使产区库存压力有所缓解。国内棕油库存相对较低，根据买船预计7月棕榈油到港量将有所增加，叠加豆棕价差收窄抑制棕油需求，棕榈油库存或将回升。由于进口不畅，菜油供应预计长期偏紧，受中加关系趋紧驱动，菜油价大幅拉升。但由于菜油价显著高于豆棕，现货多呈有价无市状态，菜油较难走出独立行情。疫情再次爆发，亦不利于油脂市场。经多重因素驱动，油脂涨至高位，但基本面压力仍存，油脂上行动力衰减，预计将回归调整走势，前期多单可适时减持。 油脂油料期货月度策略报告 一、6月行情走势回顾 6月中上旬，受美豆出口需求前景改善和USDA报告利好提振，CBOT大豆震荡上涨。本月国内油脂整体强势上行，其中，马来棕油6月出口强劲支撑棕油走高，进口大豆继续大量到港，巴西大豆供应趋紧使得升贴水报价坚挺支撑豆油价。受中加关系驱动，市场情绪高涨，本月菜油价大幅拉升。 图1: CBOT大豆期价 图2: 油脂期价 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 二、供需分析 2.1 旧作产量及库存下调，全球大豆供应收紧 表1：6月USDA全球大豆供需平衡表 单位：万吨 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 5月预估 6月预估 产量 34,830 34,174 36,026 33,535 36,276 36,285 进口量 14,427 15,323 14,461 15,521 15,802 15,802 出口量 14,693 15,308 14,830 15,554 16,193 16,198 压榨量 28,765 29,439 29,727 30,265 31,280 31,371 总消费 43,458 44,747 44,557 45,819 47,473 47,569 期末库存量 9,447 9,860 11,252 9,919 9,839 9,634 库存消费比 21.74% 22.04% 25.25% 21.65% 20.73% 20.25% 资料来源：华安期货投资咨询部;USDA 本月USDA全球大豆供需数据显示，2019/20年度大豆产量调降80万吨，其中阿根廷产量预估从上月的5100万吨调降100万吨至5000万吨，巴西大豆产量预估继续维持1.24亿吨不变。美国农业部对中国2019/20年度进口量预估上调200万吨至9400万吨，对2020/21年度进口量维持9600万吨预估不变。全球大豆旧作结转库存下调110万吨至9919万吨，2020/21年度结转库存下调210万吨至9634万吨。全球大豆供 油脂油料期货月度策略报告 需继续小幅收紧。 2019/20年度美豆旧作出口调降2500万蒲式耳至16.5亿蒲，压榨调增1500万蒲至21.4亿蒲式耳，产量小幅调降，期末库存小幅调增至5.85亿蒲式耳。2020/21年度美豆新作产量根据惯例未做调整，新作出口未做调整，期初库存因旧作库存调增而调增，由于新作压榨调增幅度大于期初库存调增幅度，新作期末库存下调1000万蒲至3.95亿蒲，数据较市场平均预期偏多。 表2：美豆供需平衡表调整 资料来源：华安期货投资咨询部;USDA 根据美国农业部数据，截止6月18日，2019/20年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1577.5万吨，同比增加15.0%。美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为1288.1万吨，高于去年同期的815.7万吨。 图3：美豆周度出口（万吨） 图 4、美豆月度压榨量（百万蒲式耳） 资料来源：华安期货投资咨询部;USDA;Wind 美国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨报告显示，5月美国大豆压榨量为1.69584亿蒲式耳,低于4月1.71754亿蒲式耳。这是历年5月份压榨量最高水平,超过2018年创下的前次纪录。由于充足的大豆供应以及大豆制成品需求较好，本年度（2019年9月开始）以来美国大豆压榨量一直处在历史同期高位。 油脂油料期货月度策略报告 截至2020年6月21日当周，美国大豆种植率为96%，去年同期为83%，五年均值为93%。当周,美国大豆出苗率为89%,去年同期为66%，五年均值为85%。当周，美国大豆优良率为70%，去年同期为54%。当周,美国大豆开花率为5%，去年同期为1% ,五年均值为5%。本年度自美豆进入播种期以来，美豆产区天气延续良好，利于大豆播种和生长。目前美豆新作进展顺利，生长进度和优良率均显著高于往年同期，丰产预期下美豆价格承压。 2.2 巴西货币走强，南美大豆升水创高点 从布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的报告来看，截至2020年6月17日，阿根廷2019/20年度大豆收获工作结束，平均大豆单产为每公顷2.94吨，产量为4960万吨，比上年低了550万吨。2014/15年度到2018/19年度的大豆平均产量为5230万吨。 据巴西政府数据显示，2020年5月份巴西大豆出口量巴西跃升45%，至1550万吨,为历史次高纪录。今年1-5月,巴西4900万吨出口大豆中有74%运往中国,较上年同期跳增40%。中国大豆进口需求强劲得益于1月到5月上旬巴西雷亚尔汇率贬值超过40%,提升巴西大豆的价格竞争力。5月下半月雷亚尔反弹，农户现金流充足，仅在必要时才进行销售，巴西大豆销售有所放缓。目前巴西大豆升水创下去年12月份以来的最高点，加之巴西陈豆库存下滑，预计巴西6月大豆出口将有所下滑。 图5: 进口大豆升贴水 图6：巴西大豆月度出口量（万吨） 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind;巴西贸易部 2.3 国内大豆月度进口环比大增 海关数据显示，5月份中国进口大豆938万吨，高于去年同期的736万吨，也高于4月份的671.4万吨，创下去年12月份进口量954万吨以来的最大单月进口量。随着巴西天气改善，从巴西进口的大豆大批运抵中国，使得5月份中国大豆进口量同比猛增27.4%。 由于巴西货币贬值带来的价格优势，以及中国压榨商迫切希望消除与疫情相关的供应不确定性,3-5月中国订购大量巴西大豆。近期欧洲和亚洲封锁措施放松，市场对全球经济恢复的的情绪乐观，5月下旬以来巴西雷亚尔汇率走强，使得美国大 油脂油料期货月度策略报告 豆价格比巴西供应更具竞争力，中国买家开始重新采购美国大豆。但是，目前中美之间众多悬而未决的问题可能造成贸易前景不确定，从而影响美豆的采购，后期仍需密切关注中美关系走向。 图7：大豆月度进口量（万吨） 图8：国内大豆库存（万吨） 资料来源：华安期货投资咨询部;中国海关 小结：本月USDA调降全球大豆旧作产量和库存，美豆旧作产量也小幅调降，大豆供应小幅收紧，数据较市场预期偏多。巴西大豆出口强势，由于雷亚尔反弹减弱巴西大豆价格竞争力，预计后期出口量将有所下滑。国内5月进口大豆环比大增，且中国重新开始采购美豆，国内大豆供应宽松，施压大豆市场。 2.4 马棕榈油出口延续强劲 图9：马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 图10：棕榈油库存（万吨） 资料来源：华安期货投资咨询部;MPOB 马来西亚棕榈油局(MPOB)数据显示, 2020年5月底马来西亚棕榈油库存为203万吨，环比减少0.5%，为三个月来首次下滑，马来西亚5月份棕榈油产量环比减少0.09%，为165万吨。5月份出口量为137万吨，环比增加10.7%，创下五个月来的最高水平，标志着需求恢复。出口和国内需求高于预期，而产量下滑，造成库存减少。 油脂油料期货月度策略报告 虽然5月份产量下滑，但目前马来棕榈油仍处于增产季。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2020年6月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比增加5.08%。6月份棕榈油需求同样旺盛，主要由于作为全球最大的食用油进口国，印度恢复从马来西亚进口棕榈油。船运调查机构ITS数据显示:马来西亚6月1-25日棕榈油出口量环比增加37.2%。但目前印度正在考虑上调食用油进口关税，旨在通过提高国内油籽产量，实现自给自足。关注马棕油后期需求能否跟进。 图11：马来西亚棕榈油月度出口量（万吨） 图12：马来西亚毛棕油结算价（马来西亚令吉特） 资料来源：华安期货投资咨询部;MPOB；Wind 2.5 国内油脂库存压力不减 截止6月23日，国内豆油港口库存总量85.4万吨, 较上月同期增17.8%，较去年同期降低33.7%。全国港口食用棕榈油库存总量 40.1万吨，较上月同期降13.6%，较去年同期降低41.5%。 图13：国内主要港口豆油库存（万吨） 图14：棕榈油港口库存（万吨） 资料来源：华安期货投资咨询部; Wind 由于3-5月份中国装运巴西大豆数量庞大，根据船期预估，国内6-8月进口大豆月均到港量有望达到1000万吨。进口大豆到港压力日渐增大，且夏季大豆容易发热变质，沿海油厂开机率持续升至超高水平。从5月下旬豆油库存开始止跌回升，近 油脂油料期货月度策略报告 期仍保持升势。国内棕榈油仍处于低库存状态，近期买船增多，棕油库存略有回升。豆棕价差不断收窄，对棕油市场需求也形成了抑制，预计港口棕榈油库存或将止住跌势。随着沿海菜籽及菜油到港卸船增加，及中储粮6月24日拍卖菜油共成交7499吨，菜油紧张的供应有所缓解，菜油库存较前期有所增长。但由于菜籽进口不畅，油厂开机率和菜油库存均处于历史同期低位。 2.6基差分析 目前，沿海一级豆油基差在Y2009+80到200不等，较上月同期有所走强。巴西大豆货源日趋紧张，进口成本持续拉升。但油厂开机率高企，后市供应无忧，市场观望情绪浓厚，豆油总体成交表现一般，将制约豆油基差表现。由于棕榈油库存仍处于低位，棕榈油走势略好于豆油。菜油方面，中加关系紧张导致菜籽进口不畅，提振菜油行情。但由于与豆棕价差较大，买家采购积极性不高，预计成交依旧将清淡，基差表现偏弱。 图15：一级豆油现货对豆油主力合约基差（元/吨） 图16：24度棕榈油现货对棕榈油主力合约价差（元/吨） 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 小结：马棕油仍处增产