本钢转债申购价值分析：溢价发行规模较大，债底提供强支撑

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 溢价发行规模较大，债底提供强支撑 ——本钢转债申购价值分析  规模较大，平价较低，债底形成强支撑 本钢板材于6月23日发布公告，将于2020年6月29日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。本钢转债发行规模68亿元，债项评级AAA，根据6月23日中债同等级企业债到期收益率3.84%测算，债底约为103.16元，YTM为4.41%，债底超过面值，对申购有较强的支撑，发行公告日本钢转债平价为63.82元，平价较低。  板材钢企发行转债用于提质改造，集团混改或有期待 炼铁-炼钢-板材一体化企业，盈利受板材价格波动影响。主要产品包括热轧板、冷轧板、特钢材等，应用于汽车、家电、石油化工、航空航天、机械制造、能源交通、建筑装潢和金属制品等领域。2019年本钢板材实现营业收入527.41亿元，同比增长5.10%，实现归母净利润5.57亿元，同比下降46.39%。公司热轧板、冷轧板材作为大宗商品，定价受市场供需影响，2019年以来，受中美贸易摩擦等影响，下游汽车、家电、机械、船舶等行业需求下降，热轧板卷价格下滑，影响公司的盈利能力和毛利率。2019年公司板材毛利率为6.21%，较2018年下降3个百分点，2019年热卷（Q235 3mm）全国平均价为3913元每吨，较2018年下降约323元/吨。 发行转债用于提质改造，集团混改或有期待。本钢板材控股股东为本钢集团，是辽宁省重要国企，2018年9月20日，本钢板材公告辽宁省政府已经将本钢集团列为推进国有企业混合所有制改革单位，后续集团混改或有期待。本次发行转债募集资金68亿元，扣除发行费用后用于无取向硅钢、高炉产能置换、电炉升级改造、发电工程以及偿还银行贷款等项目。项目建成后有助于公司拓宽产品种类，降低生产成本。  转债申购中签率预计落在0.0453%-0.0578%之间，一级申购可参与 公司股东本溪钢铁集团持有公司61.44%股份，考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比50%-60%，配售金额为34亿-40.8亿元，则网上发行金额为27.2亿至34亿元。近期发行的天创时尚网上申购金额为6.38万亿；正邦转债网上申购金额6.38万亿，假设本钢转债网上申购金额6万亿，则中签率预计落在0.0453%-0.0578%之间。 本钢转债债底支撑较足，根据6月23日数据计算，本钢转债债底为103，YTM为4.41%，对比钢铁行业的可转债和可交换债，本钢转债仍有一定申购价值，若本钢转债上市价格为105元，对应YTM在3.52%附近，预计本钢转债上市价格为100至105元之间。  风险提示： 正股价格波动，债券收益率波动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 《【华创固收】美联储就经济、利率和“水龙头”松紧均给出了较为确定的答案——美联储议息会议点评》 2020-06-11 《【华创固收】《中国人民银行法》或有哪些修订方向？——债券日报20200612》 2020-06-12 《【华创固收】数据修复普遍不及市场预期，哪里出了错？——5月经济数据点评》 2020-06-15 《【华创固收】特别国债来袭，发行节奏如何？——债券日报20200616》 2020-06-16 《【华创固收】五金工具龙头盈利稳定，防护用品出口成新盈利增长点—巨星转债申购分析报告20200622》 2020-06-22 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年06月28日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、规模较大，条款中规中矩，债底形成强支撑 ................................................................................................................. 4 1、发行规模较大，对原股本摊薄比例较高 ............................................................................................................... 4 2、债底预计在103.16元附近，发行公告日平价为63.82元 ................................................................................... 4 二、板材钢企发行转债提质改造，集团混改或有期待 ......................................................................................................... 5 1、炼铁-炼钢-板材一体化企业，盈利受行业价格波动影响 .................................................................................... 5 2、发行转债提质改造，集团混改或有期待 ............................................................................................................... 6 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................................................................... 6 1、转债申购中签率预计落在0.0453%-0.0578%之间 ................................................................................................ 6 2、债底对转债价格形成支撑，一级申购可参与 ....................................................................................................... 7 四、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 7 qVtYmQrRqMmPxOmR9P9R8OpNoOoMqQiNqQqOjMsQxO6MoPqRNZmOpRwMmRsN 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 本钢转债发行安排 ..................................................................................................................................................... 4 图表 2 本钢转债发行条款信息 ............................................................................................................................................. 4 图表 3 本钢板材主要产品生产流程 ..................................................................................................................................... 5 图表 4 钢板占据公司营收89%左右 ..................................................................................................................................... 5 图表 5 本钢板材营收及利润变动 ......................................................................................................................................... 6 图表 6 热轧板卷价格和本钢板材毛利率 ............................................................................................................................. 6 图表 7 转债募资资金项目 ..................................................................................................................................................... 6 图表 8 钢铁行业转债对比 ..................................................................................................................................................... 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、规模较大，条款中规中矩，债底形成强支撑 本钢板材于6月23日发布公告，将于2020年6月29日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。本钢转债发行规模68亿元，债项评级AAA，根据6月23日中债同等级企业债到期收益率3.8424%测算，债底约为103.16元，发行公告日本钢转债平价为63.82元，债底超过面值，平价较低。 1、发行规模较大，对原股本摊薄比例较高 本钢转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为68亿元，初始转股价为5.03元/股，目前公司总股本为34.75亿股，本次发行摊薄比例为38.90%左右。 原股东可优先配售的本钢转债数量为其在股权登记日（2020年6月24日，T-1日））收市后登记在册的持有公司股份数按每股配售1.9566元可转债的比例计算可配售可转债的数量，再按 100 元/张的比例转换为张数，每1张为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为2020年6月2