化妆品行业深度系列报告（三）：行业高景气度不改，透析品牌端四大美妆本土上市公司

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|商业贸易 行业高景气度不改，透析品牌端四大美妆本土上市公司 强于大市（维持） ——化妆品行业深度系列报告（三） 日期：2020年06月23日 [Table_Summary] 行业核心观点： 近年来经济放缓引发“口红效应”，化妆品数据表现亮眼。颜值时代，美妆需求日益增长，加之国潮风起、新兴营销手段的推广，中国化妆品市场蓬勃发展。尽管外资品牌主导了我国化妆品市场，但内资由于迎合年轻一代需求，积极从营销、时尚设计等方面布局，市场份额不断增加。长期随着我国化妆品行业规范度的提升，不达标的小企业将会被淘汰，龙头化妆品公司将进一步抢占市场份额。维持行业“强于大市”投资评级。建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销以及全渠道布局的A股化妆品公司。 投资要点： ⚫ 财务指标：（1）规模：上海家化总规模位列第一，珀莱雅、丸美市值表现突出；（2）成长能力：珀莱雅、丸美具有较高的成长性，其余两家有增速放缓态势；（3）盈利能力：丸美和珀莱雅在行业内具有较优秀的盈利能力，上海家化盈利能力不突出但稳定，御家汇由于经营不善盈利能力大幅下降。（4）营运能力：丸美资金流动性水平较高，珀莱雅次之，上海家化表现较为中庸，御家汇流动性稍弱。（5）现金流情况：从每元销售净流入分析，丸美股份通过销售获取现金的能力更强。 ⚫ 产品：多品牌策略布局市场，差异化竞争各有千秋。（1）珀莱雅：主品牌+多个细分领域品牌，全面布局大众消费。（2）丸美：护肤领域全面覆盖，近年尝试布局彩妆。（3）上海家化：多个优质品牌齐发力，广泛布局日化领域。（4）御家汇：多个自主品牌差异定位，全面覆盖不同消费群体。 ⚫ 营销：新媒体营销层出不穷，更注重内容产品气质相符。（1）珀莱雅：多元营销打造爆款产品。（2）丸美：围绕眼部产品持续发挥产品优势。（3）上海家化：差异化营销凸显品牌特点。（4）御家汇：新媒体渠道大力推广面膜产品。 ⚫ 渠道：全渠道策略盛行，各家不断调整渠道结构。（1）珀莱雅：线上线下渠道并重，线上表现略优于线下。（2）丸美：渠道策略分配均衡，线下深耕二三线城市。（3）上海家化：全渠道发展战略，线下零售店数量占优。（4）御家汇：以电商销售渠道为主，线下采用经销、代销模式。 ⚫ 风险因素：市场竞争加剧风险、本土品牌高端化不及预期风险、质量安全风险。 [Table_ProfitEst] [Table_IndexPic] 商业贸易行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年06月22日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20191209_行业专题报告_AAA_化妆品行业系列深度（二） 万联证券研究所20191204_行业专题报告_AAA_化妆品行业系列深度（一） [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -18%-13%-7%-2%4%10%商业贸易沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 万联证券 证券研究报告|商业贸易 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 33 页 目录 1、四大本土美妆上市公司简介 ......................................................................................... 5 1.1 珀莱雅：知名大众美妆品牌，重点布局二三线城市................................................. 5 1.2 丸美股份：主品牌深耕抗衰老领域，旗下眼部产品备受瞩目 ................................. 5 1.3 上海家化：国货品牌代表企业，拥有多个优质子品牌 ............................................. 6 1.4 御家汇：面膜品类龙头企业，以电商销售为主要渠道 ............................................. 6 2、财务指标对比 ................................................................................................................. 7 2.1 规模：上海家化总规模远超其余三家 ........................................................................ 7 2.2 成长能力：各企业均具备较好的增长势头 ................................................................ 8 2.3 盈利能力：丸美、珀莱雅盈利能力优于同业 ............................................................ 9 2.4 营运能力：丸美管控能力明显优于同业 .................................................................. 11 2.5 现金流量情况：销售获现能力呈下降趋势 .............................................................. 11 3、产品：多品牌策略布局市场，差异化竞争各有千秋 ............................................... 12 3.1 珀莱雅：主品牌+多个细分领域品牌，全面布局大众消费 .................................... 13 3.2 丸美股份：护肤领域全面覆盖，近年尝试布局彩妆............................................... 14 3.3 上海家化：多个优质品牌齐发力，广泛布局日化领域 ........................................... 15 3.4 御家汇：多个自主品牌差异定位，全面覆盖不同消费群体 ................................... 17 4、营销：新媒体营销层出不穷，更注重内容产品气质相符 ....................................... 18 4.1 珀莱雅：多元营销打造爆款产品 .............................................................................. 18 4.2 丸美股份：围绕眼部产品持续发挥产品优势 .......................................................... 21 4.3 上海家化：差异化营销凸显品牌特点 ...................................................................... 22 4.4 御家汇：新媒体渠道大力推广面膜产品 .................................................................. 23 5、渠道：全渠道策略盛行，各家不断调整渠道结构 ................................................... 24 5.1 珀莱雅：线上线下渠道并重，线上表现略优于线下............................................... 26 5.2 丸美：渠道策略分配均衡，线下深耕二三线城市................................................... 27 5.3 上海家化：全渠道发展战略，线下零售店数量占优............................................... 29 5.4 御家汇：以电商销售渠道为主，线下采用经销、代销模式 ................................... 29 6、总结：本土美妆企业具有高成长性值得关注 ........................................................... 31 7、投资建议 ....................................................................................................................... 32 8、风险提示 ....................................................................................................................... 32 图表1：珀莱雅历年营业收入及同比增速 ........................................................................ 5 图表2：珀莱雅历年归母净利润及同比增速 .................................................................... 5 图表3：丸美历年营业收入及同比增速 ............................................................................ 6 图表4：丸美历年归母净利润及同比增速 ........................................................................ 6 图表5：上海家化历年营业收入及同比增速 .................................................................... 6 图表6：上海家化历年归母净利润及同比增速 ................................................................ 6 图表7：御家汇历年营业收入及同比增速 ........................................................................ 7 图表8：御家汇历年归母净利润及同比增速 .................................................................... 7 图表9：化妆品公司营业收入对比（亿元） .................................................................... 8 图表10：化妆品公司归属母公司股东的净利润对比（亿元） ...................................... 8 图表11：化妆品公司总资产对比（亿元） ...................................................................... 8 图表12