疫情宏观分析系列之二十九：新兴市场疫情，如何影响贸易？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年6月23日 宏观经济 新兴市场疫情，如何影响贸易？ ——疫情宏观分析系列之二十九 宏观深度 ◆新冠疫情致新兴市场出口下滑。从3月中下旬开始，新冠疫情在国外蔓延，俄罗斯、巴西、印度、越南、墨西哥、土耳其等主要新兴市场国家也未能幸免，各国均采取“禁足”、“停产”等政策应对疫情，六个新兴市场国家出口同比增速在3月后大幅下滑，新兴市场国家出口主要以原材料和中间品为主，那么上述新兴市场国家出口下滑会对哪些国家造成影响，对哪些大宗商品的价格造成冲击呢？ ◆目前印度疫情不断恶化，出口承压。2019年，印度出口占比较高的行业包括工程器材（25.3%）、石油产品（14.1%）、宝石珠宝（12.2%）；美国、新加坡、中国香港三地从印度的进口总额占各自总进口的比例分别为2.3%、1.8%、1.7%，而英国、中国内地、德国对印度的进口总额占其总进口的比例均在1.5%以下，印度疫情发展不构成对上述国家进口的冲击。目前巴西疫情处于爆发期，出口受到较大冲击。巴西5月出口同比降幅扩大至12.5%，其工业制成品、食品和燃料出口占比高，但2019年中国、美国进口中来自巴西的商品仅占3.7%和1.2%，短期疫情发展对两国影响有限。 ◆俄罗斯疫情在高位徘徊（单日新增在1万例左右），目前对出口冲击仍较大。2-4月俄罗斯出口增速同比下滑分别为19.1%、20.0%和36.0%，2019年，燃料（61%）、工业制成品（24%）在出口中占比较高，中国（15%）、荷兰（9%）和德国（6%）是俄罗斯出口前三大国家，但上述三国进口中来自俄罗斯的商品仅占2.7%、3.3%和2.8%，俄罗斯疫情对这三大国的进口影响比较小。警惕土耳其疫情反复对出口的冲击。土耳其疫情目前在复工后略有反弹，前期疫情也对出口造成冲击（3、4月出口同比下滑18.1%和41.4%），2019年运载工具（铁路除外）（15.5%）、锅炉机械和机械器具（9.7%）在出口中占比较高，主要出口德国、英国、意大利等欧洲国家，但欧洲各国在进口中占比均不超过5%，对各国影响有限。 ◆墨西哥目前疫情趋稳定，但复工后的疫情发展以及对出口影响有待观察。疫情导致4月墨西哥出口同比下滑40.9%，2019年铁道和电车道机车（24.94%）；核反应堆、锅炉、机器和机械器具（16.59%）；电机机械和设备（16.45%）出口占比高，且8成出口至美国。2019年美国从墨西哥进口占其总体进口比重为13.9%，如果墨西哥疫情继续发展，对美国有存在一定冲击。越南疫情基本得到控制，对贸易伙伴影响不大。 ◆上述6个新兴市场国家的疫情对中、美、英、德、法、日、韩等七国的进口造成了程度不一的影响，其中美国受到的影响最大。2019年，美国从这个六国的进口占其总体进口比重高达21.3%（其中从墨西哥进口占比13.9%）。2019年，中国和韩国从这六国商品进口占各自总进口比例分别为11.5%和10.5%。剩下四国的进口受新兴市场国家影响相对较小，2019年这四国从6个新兴市场国家的进口占其总进口的比例分别为：德国（7.9%）、日本（7.9%）、英国（7.0%）、法国（6.1%）。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 郭永斌 (执业证书编号：S0930518060002) 010-56513153 guoyb@ebscn.com 2020-06-23 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 疫情拖累新兴市场出口 新冠疫情在我国国内得到有效控制，但其代价是企业在长达接近1个月的时间内停工、停产，对经济造成明显的供给冲击。但从3月中下旬开始，国外疫情迅速蔓延，其中主要的新兴市场国家，包括俄罗斯、巴西、印度、越南、墨西哥、土耳其等也未能幸免。从疫情发展来看，巴西、印度、墨西哥等国新增病例仍处于上升趋势；土耳其新增病例在前期有所下降后，近期又有所抬升；俄罗斯新增病例已经出现拐点向下，但每日确诊病例仍接近万人；越南目前新增病例较少。 图1：主要新兴市场国家新冠疫情新增确诊病例 图2：主要新兴市场国家新冠疫情累计确诊病例 资料来源：Wind 注：数据截至到2020年6月13日 资料来源：Wind 注：数据截至到2020年6月13日 受新冠疫情影响，一方面部分生产停滞，造成供给冲击，这类似于我国在今年2月份的情况，另一方面各国受疫情影响造成的需求冲击，也影响各国的进口需求，供给和需求双重冲击下造成新兴市场国家出口承压。从各主要新兴市场国家出口数据来看，从3月份开始，除巴西外，俄罗斯、墨西哥、印度、越南、土耳其等国家出口增速均出现同比下滑趋势，从4月份开始，巴西出口同比增速也出现明显下滑。 图3：主要新兴市场国家单月出口同比增速 资料来源：Wind 注：越南和巴西出口数据截至到2020年5月底，其余国家数据截至到4月底。 新兴市场国家出口主要以原材料和中间品为主，目前其出口下滑主要是因疫情造成的供给冲击，当然也存在一定的需求冲击。受疫情影响，上述新05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002020-032020-042020-052020-06（例） 印度 越南 巴西 土耳其 俄罗斯 墨西哥 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0002020-032020-042020-052020-06（例） 俄罗斯 土耳其 印度 越南 墨西哥 巴西 -70-60-50-40-30-20-10010203040(%) 越南 印度 土耳其 墨西哥 俄罗斯 巴西 2020-06-23 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 兴市场国家生产停滞，如若未来其疫情仍没有得到有效控制，对部分国家生产将造成一定冲击，也会对部分大宗商品价格造成一定冲击。那么上述新兴市场国家出口下滑会对哪些国家造成影响，对哪些大宗商品价格造成冲击呢？ 疫情恶化，印度出口承压 从印度疫情发展来看，目前印度新增病例仍然呈现上升趋势，从6月6日开始，印度确诊病例每日新增突破1万人，截至到6月13日，累计确诊病例达到32.3万人，死亡人数9205例，死亡率2.9%，治愈人数16.3万人，治愈比例50.5%，目前印度新冠死亡率高峰期已过，死亡率基本处于稳定状态，累计治愈率不断上升，印度疫情发展仍处于上升趋势。 新冠疫情在印度不断地渗透蔓延，拐点也还未到来。鉴于目前的防控措施，印度的疫情高峰将在六七月份出现。从1月21日发现首例新冠肺炎病例起，印度出台了多项防控措施，3月13日宣布除特殊签证外，暂停使用已经签发的访印签证，到访过疫情国家的旅客需要至少隔离14天。3月22日起施行全民宵禁，随后3月24日宣布实施全面封锁并将封锁令逐步延长到6月30日。迫于经济下行的压力，印度政府在四月下旬开展了有限复工并于六月初开放部分公共场所，但这造成了疫情出现恶化的局面，可以说印度陷入了防控疫情和经济重启两难的局面。 图4：印度新冠疫情的治愈率和死亡率 资料来源：Wind，光大证券研究所计算 注：数据截至2020年6月14日 受新冠疫情影响，印度出口从3月份开始出现大幅下滑趋势，3月印度出口同比增速下滑34.6%，4月份下滑60.3%，疫情目前已经对印度出口造成严重的供给冲击。 从出口商品类别来看，2019年印度出口商品按照商品类别进行分类，占比前10的商品类别分别是工程器材（25.3%）；石油产品（14.1%）；宝石和珠宝（12.2%）；其他商品（6.6%）；有机和无机化学品（5.8%）；药物和制药（5.8%）；所有纺织品成衣（4.9%）；棉纱、织物、制成品、手摇纺织产品等（3.4%）；电子产品（2.7%）；塑料和油布（2.6%），上述10类出口商品合计占总出口的83.45%。 0.00.51.01.52.02.53.03.54.00.010.020.030.040.050.060.02020-032020-042020-052020-06% % 治愈率 死亡率（右） 2020-06-23 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 从出口国家或地区来看，2019年印度出口商品和服务的主要国家/地区是美国（15.88%）、阿拉伯联合酋长国（9.13%）以及中国内地（5.08%），其次还有中国香港特别行政区、新加坡、英国、孟加拉、德国、荷兰、尼泊尔等国家或地区，但占比均低于5%。 图5：2019年印度出口商品重要类别占比 图6：2019年印度出口商品主要国家或地区占比 资料来源：CEIC，光大证券研究所计算 资料来源：CEIC，光大证券研究所计算 注：中国数据指中国内陆数据，不包含港澳台区域数据 印度出口的主要国家对印度商品的进口依赖程度较低。2019年美国、新加坡、中国香港三地对印度的进口总额占其总进口的比例分别为2.25%、1.77%、1.74%，而英国、中国内地、德国对印度的进口总额占其总进口的比例均在1.5%以下。因此，印度疫情的发展对主要经济体的生产和消费影响甚微。 图7：2019年主要经济体进口中来自印度的比重 资料来源：CEIC，光大证券研究所计算 注：中国数据指中国内陆数据，不包含港澳台区域数据 巴西疫情爆发期，出口受冲击 从巴西的疫情发展来看，目前南半球处于冬天，病毒处于活跃状态，巴新增病例呈波动性屡创新高，近期单日新增病例破3万例，截至到2020年6月13日，累计确诊病例85.1万例，累计死亡病例4.3万人，死亡率为5.0%，0%5%10%15%20%25%30%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%美国 新加坡 中国香港 英国 中国 德国 2020-06-23 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 死亡率目前已经呈现下降趋势；累计治愈病例43.8万人，治愈率44.6%，治愈率在近期有明显的上升趋势。巴西疫情发展仍处于上升趋势。 巴西举国上下对疫情防控存在巨大的分歧，政府对防控政策制定的举棋不定，民众执行政策敷衍了事。虽然政府零星出台了防控政策，却没有阻止疫情的蔓延。而出于经济和民生方面的需要，从6月初开始，包括圣保罗州、里约热内卢州在内的巴西多个州开始陆续放松隔离措施，逐步恢复商业活动。巴西目前疫情有快速扩张趋势。 图7：巴西新冠疫情的治愈率和死亡率 资料来源：Wind，光大证券研究所计算 注：数据截至到2020年6月14日 受新冠疫情影响，巴西出口从2020年4月份开始下滑，4月单月出口同比下滑5.0%，5月份降幅扩大至12.9%。随着疫情发展，预计未来出口仍有下滑趋势。 从出口商品类别来看，将出口商品分为农业原料、食品、燃料、矿石和金属、工业制成品五类。巴西2019年出口商品中，工业制成品占37%，食品占34%，燃料占13%，矿石和金属占11%，农业原料仅占5%。 图8：2019年巴西出口商品重要类别占比 图9：2019年巴西出口主要国家或地区占比 资料来源：CEIC，光大证券研究所计算 资料来源：CEIC，光大证券研究所计算 注：中国数据指中国内陆数据，不包含港澳台区域数据 从出口国家来看，2019年巴西出口商品和服务的国家主要是中国（44%）、美国（11%），其次还有阿根廷、日本、荷兰、墨西哥等国家，但占比不超过5%。 4.04.55.05.56.06.57.07.530.035.040.045.050.055.060.0% % 治愈率 死亡率（右） 0.05.010.015.020.025.030.035.040.0工业制成品 食品 燃料 矿石和金属 农业原料 % 0.05.010.015.020