航空运输行业2020年5月数据点评：行业客运量修复至5成左右，持续推荐模式加成的华夏航空与春秋航空

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 航空运输行业2020年5月数据点评 推荐（维持） 行业客运量修复至5成左右，持续推荐模式加成的华夏航空与春秋航空  行业数据：1）5月客运量2583.1万人次，同比下降52.6%，降幅较4月收窄15.9个百分点，修复至去年同期5成左右，日均83.3万人，环比4月增长约50%。1-5月累计客运量1.17亿人次，同比下降56.5%。2）疫情影响后续评估：我们预计6月国内线或恢复到去年同期水平的70%左右，而国际航线不确定性较大，预计Q1-4整体航空客运量增速分别为：-54%、-53%、-10%、8%。全年客运量下降27%，其中国内下降23%，国际下降57%。3）全货机货运需求持续增长。5月全货机货邮运输量22.8万吨，同比增长21.8%。东航公告已对14架A330飞机进行“客改货”并投入运营。  航空公司：客座率环比持续提升 1）三大航：5月合计ASK增速同比下降59.5%，环比增长40.5%，RPK下降66.7%，环比增长46.2%。客座率66.8%，同比下降14.4个百分点，环比提高2.6个百分点。春秋：ASK下降24.4%，环比增长32.2%；RPK下降37.1%，环比增长41.3%。 2）客座率绝对值看：春秋升至75%，三大航环比继续提升。春秋（75.5%，同比-15.2%，环比4.9%）>吉祥（68.2%，同比-17.4%，环比-1.8%）>国航（67.5%，同比-12.7%，环比2.1%）>南航（66.8%，同比-14.1%，环比3.5%）>东航（64.6%，同比-17.5%，环比0.4%）。 3）分区域：受政策限制，各公司国际ASK与RPK均下滑90%以上，客座率约40-50%水平，但近期民航局调整国际航班安排，预计此后或存边际变化。 4）1-5月累计客座率：春秋保持领先。春秋（72.9%，-19%）>国航（67.5%，-12.7%）=吉祥（67.5%，-17.8%）>南航（67.1%，-15.5%）>东航（66.8%，-15.9%）。  逻辑不断强化，持续推荐模式加成的华夏、春秋。 1）我们认为华夏为代表的支线（运力采购+相对刚需+不受海外影响）与春秋为代表的低成本航空（低成本基因+危机意识）将成为模式胜出企业；高频数据显示，6月以来华夏、春秋日均航班量已经回到疫情前的9成以上水平。 2）华夏航空与中国商飞签订战略合作框架协议，百架国产民机预计将为公司成长潜力释放保驾护航。a）ARJ21将有效补充支线机队，强化开拓新市场的能力。b）高原性能将利于公司开拓高原市场。c）将有效降低汇率波动影响。 3)春秋航空5月国内ASK转为正增长，RPK降幅收窄至个位数（国内ASK同比增长14.2%，国内RPK下滑6.3%），同时国内、国际客座率双领先，结合航班恢复情况，我们认为公司低成本基因下经营灵活性的特征在不断强化。  投资建议：1）持续看好华夏航空作为细分市场龙头具备成长性，预计随着财务数据的不断印证和市场对其模式的认知加深，其估值水平预计仍会得以提升；我们预计公司Q2单季度利润可能基本持平于19Q2，即单季度0.5亿利润以上。2）看好春秋航空：当前对应正常年度预计利润水平的17倍PE左右，低于20-22倍估值中枢。3）关注三大航与吉祥的修复机会。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 华夏航空 15.23 1.0 1.31 1.68 15.23 11.63 9.07 3.55 强推 春秋航空 36.84 1.37 2.54 2.94 26.89 14.5 12.53 2.25 强推 中国国航 6.54 0.08 0.59 0.72 81.75 11.08 9.08 1.02 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年06月15日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 8 0.21 总市值(亿元) 3,214.74 0.48 流通市值(亿元) 2,313.36 0.47 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.16 -18.31 -22.5 相对表现 2.4 -17.98 -30.71 《航空运输行业2020年3月数据点评：Q1行业客运量下降54%，3月客座率环比整体提升，模式加成推动华夏航空或为一季度受损最小航企》 2020-04-18 《航空公司一季报业绩综述：受损小，恢复快，商业模式推动华夏、春秋领先于行业，料航空业或开启底部反弹行情》 2020-04-30 《航空运输行业2020年4月数据点评：各公司客座率环比均明显提升，持续看好华夏与春秋航空，模式加成助推受损小、恢复快》 2020-05-15 -26%-12%2%16%19/0619/0819/1019/1220/0220/042019-06-17～2020-06-15沪深300航空运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2020年06月15日 航空运输行业2020年5月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附：重点公司5月运营数据 1、南方航空：5月客座率66.8%，同比下降14.1个百分点 5月： ASK同比下滑52.9%，国内-34.3%，国际-93.4%； RPK同比下滑61.4%，国内-45.6%，国际-96.2% 客座率66.8%，同比下降14.6个百分点，其中国内67.8%，同比下降14.1%，国际46.9%，同比下降33.9%。 1-5月: ASK同比下滑49.2%，国内-41.8%，国际-64.4%； RPK同比下滑58.7%，国内-52.6%，国际-71.2% 客座率67.1%，同比下降15.5个百分点. 2、中国国航：5月客座率67.5%，同比下降12.7个百分点 5月： ASK同比下滑63.3%，国内-38.2%，国际-96.0%； RPK同比下滑69.1%，国内-47.9%，国际-97.7%； 客座率67.5%，同比下降12.7个百分点，其中国内68.6%，同比下降12.9%，国际46.1%，同比下降32.2%。 1-5月: ASK同比下滑52.9%，国内-42.4%，国际-66.5%； RPK同比下滑60.8%，国内-52.2%，国际-71.9%； 客座率67.5%，同比下降13.6个百分点。 3、东方航空：5月客座率64.6%，同比下降17.5个百分点 5月： ASK同比下滑61.1%，国内-41.3%，国际-95.4%； RPK同比下滑69.4%，国内-53.7%，国际-97.4% 客座率64.6%，同比下降17.5个百分点，其中国内65.6%，同比下降12.9%，国际44.2%，同比下降36.0%。 1-5月: ASK同比下滑53.3%，国内-47.4%，国际-62.6%； RPK同比下滑62.3%，国内-58.0%，国际-68.9% 航空运输行业2020年5月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 客座率66.8，同比下降15.9个百分点. 4、吉祥航空：5月客座率68.2%，同比下降17.4个百分点 5月： ASK同比下滑44.7%，国内-35.9%，国际-91.9%； RPK同比下滑55.9%，国内-48.9%，国际-95.8% 客座率68.2%，同比下降17.4个百分点，其中国内68.8%，同比下降17.4%，国际42.9%，同比下降50.0%。 1-5月: ASK同比下滑41.9%，国内-39.7%，国际-50.3%； RPK同比下滑54.0%，国内-51.5%，国际-64.4% 客座率67.5%，同比下降17.8个百分点。 5、春秋航空：5月客座率75.5%，同比下降15.2个百分点 5月： ASK同比下滑24.4%，国内增长14.2%，国际-98.8%； RPK同比下滑37.1%，国内-6.3%，国际-99.3% 客座率75.5%，同比下降15.2个百分点，其中国内75.8%，同比下降16.6%，国际51.1%，同比下降36.2%。 1-5月: ASK同比下滑26.2%，国内-9.8%，国际-55.4%； RPK同比下滑41.3%，国内-28.6%，国际-64.3% 客座率72.9%，同比下降18.9个百分点。 航空运输行业2020年5月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 1 行业旅客人数同比 资料来源：民航局、华创证券 图表 2 2020年航空公司客运运营表现 资料来源：公司公告、华创证券 -5.3-84.5-71.7-68.5-52.6-100-80-60-40-20020401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020时间公司%整体国内国际地区整体国内国际地区南航-61.4 -45.6 -96.2 -99.1 -52.9 -34.3 -93.4 -95.3 国航-69.1 -47.9 -97.7 -99.9 -63.3 -38.2 -96.0 -97.5 东航-69.4 -53.7 -97.4 -99.2 -61.1 -41.3 -95.4 -95.8 春秋-37.1 -6.3 -99.3 -98.7 -24.4 14.2 -98.8 -95.7 吉祥-55.9 -48.9 -95.8 -97.8 -44.7 -35.9 -91.9 -94.5 南航-58.7 -52.6 -71.2 -88.0 -49.2 -41.8 -64.4 -82.0 国航-60.8 -52.2 -71.9 -82.3 -52.9 -42.4 -66.5 -75.6 东航-62.3 -58.0 -68.9 -84.1 -53.3 -47.4 -62.6 -77.3 春秋-41.3 -28.6 -64.3 -79.7 -26.2 -9.8 -55.4 -72.7 吉祥-54.0 -51.5 -64.4 -84.7 -41.9 -39.7 -50.3 -73.8 时间公司%整体国内国际地区整体国内