事件点评：定增62.5亿扩建镍和前驱体，加码一体化

华友钴业（603799）事件点评 证券研究报告·公司研究·电力设备与新能源 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 定增62.5亿扩建镍和前驱体，加码一体化 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 18853 21582 26161 31547 同比（%） 30% 14% 21% 21% 归母净利润（百万元） 120 858 1404 2007 同比（%） -92% 618% 64% 43% 每股收益（元/股） 0.10 0.75 1.23 1.76 P/E（倍） 310.00 43.21 26.40 18.46 投资要点  印尼4.5万吨高冰镍项目，提升镍资源保障能力：投资5.16亿美元（约36亿人民币）建设4.5万吨高冰镍项目，实施主体为华科镍业印尼有限公司（公司持股70%），与青山集团合作。项目建设周期2年，产出高冰镍产品5.77万吨/年，含镍金属量4.5万吨。项目单吨投资额8.14万元/吨，对比盛屯矿业的印尼3.4万吨项目，单吨投资额低3.3%。未来三年公司预计自身（含独资和合资）所需镍金属含量在10万吨/年，本次募集扩产是为了更好保证前驱体的镍供应。  再扩三元前驱体，彰显下游布局决心：投资15.3亿元建设5万吨高镍全躯体项目，实施主体为华友新能源（全资子公司)，建设期为2年。项目产品包括NCM8系2.5万吨、NCM9系1.25万吨、NCMA四元前驱体1.25万吨。公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年，其中全资三元前驱体产能5.5万吨/年，均已投产；另与LG化学和POSCO合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨/年，该等产能目前正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来三年，公司规划前驱体产能提升至独资15万吨/年+合资13万吨/年。单吨投资额对比来看，公司三元前驱体项目较格林美高10.6%。  拟设第一期员工持股计划，核心高管认购占50%：第一期员工持股计划拟筹集2.32亿，股票来源为认购公司非公开发行的股票。总人数不超过400人，其中董事、监事和高级管理人员合计14人，合计认购本员工持股计划份额不超过11,700万份，占本员工持股计划份额总数的50.4%。存续期共48个月，其中前36个月为锁定期，后12个月为解锁期。  钴价处于底部，下半年需求回升有望反弹，带动盈利改善。目前钴价处于底部震荡，国内钴价25.5万/吨，MB钴价15美元/磅，基本接近今年低位。国内电动车预计三季度加速回暖，中游排产5月环比持平，预计6月同环比将有明显拐点；海外车企陆续完成复工，大众MEB平台首款ID3将在6月如期交付，海外下半年反转信号明确。下半年产业链整体需求上行，有望带动钴价回升，改善公司盈利水平。  盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年净利润8.58/14.04/20.07亿，同比增长618%/64%/43%，对应PE为43x/26x/18x，考虑到公司为钴行业龙头，下半年需求恢复有望带动钴价提升，目标价上调，给予21年35倍PE，对应目标价43元，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 32.47 一年最低/最高价 19.65/58.61 市净率(倍) 4.31 流通A股市值(百万元) 35024.46 基础数据 每股净资产(元) 7.53 资产负债率(%) 57.62 总股本(百万股) 1141.26 流通A股(百万股) 1078.67 [Table_Report] 相关研究 1、《华友钴业（603799）年报点评：业绩低点已过，三元前驱体大额订单落地》2020-03-30 2、《华友钴业（603799）业绩预告点评：符合预期，业绩有望持续修复》2020-01-23 3、《华友钴业（603799）中报点评：钴价低迷拖累业绩，盈利拐点将至》2019-09-01 [Table_Author] 2020年05月31日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn -26%0%26%51%77%103%129%154%180%2019-052019-092020-01华友钴业沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：1）拟非公开发行不超过3.42亿股，不超过发行前30%，拟募集62.5亿元，分别用于4.5万吨火法高冰镍项目（需36.63亿元，募集资金投入30亿元）、5万吨高镍型动力电池前驱体项目（需15.26亿元，募集资金投入13亿元）、总部研究院项目（需3.5亿元，募集资金投入3亿元）和补充流动资金（16.5亿元）。发行对象为公司第一期员工持股计划和实际控制人之一陈雪华以及不超过33名特定对象。 2）第一期员工持股计划，拟筹集2.32亿，总人数不超过400人，锁定期为36个月。其中董事、监事和高级管理人员合计14人，合计认购本员工持股计划份额不超过11,700万份，占本员工持股计划份额总数的50.4%。 图1：华友钴业本次投资项目情况（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 再扩三元前驱体，彰显下游布局决心：投资15.3亿元建设5万吨高镍全躯体项目，实施主体为华友新能源（全资子公司)，建设期为2年。项目产品包括NCM8系2.5万吨、印尼4.5万吨高冰镍项目，提升镍资源保障能力：投资5.16亿美元（约36亿人民币）建设4.5万吨高冰镍项目，实施主体为华科镍业印尼有限公司（公司持股70%），与青山集团合作。项目建设周期2年，产出高冰镍产品 5.77万吨/年，含镍金属量4.5万吨。项目单吨投资额8.14万元/吨，对比盛屯矿业的印尼3.4万吨项目，单吨投资额低3.3%。未来三年公司预计自身（含独资和合资）所需镍金属含量在10万吨/年，本次募集扩产是为了更好保证前驱体的镍供应。 图2：高冰镍项目投资额对比 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F NCM9 系1.25万吨、NCMA四元前驱体1.25万吨。公司已投产和在建三元前驱体产能合计 10 万吨/年，其中全资三元前驱体产能5.5万吨/年，均已投产；另与 LG 化学和 POSCO 合资建设的三元前驱体产能合计 4.5 万吨/年，该等产能目前正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来三年，公司规划前驱体产能提升至独资15万吨/年+合资13万吨/年。单吨投资额对比来看，公司三元前驱体项目较格林美高10.6%。 拟设第一期员工持股计划，核心高管认购占50%：第一期员工持股计划拟筹集2.32亿，股票来源为认购公司非公开发行的股票。总人数不超过400人，其中董事、监事和高级管理人员合计 14 人，合计认购本员工持股计划份额不超过 11,700 万份，占本员工持股计划份额总数的 50.4%。存续期共48个月，其中前36个月为锁定期，后12个月为解锁期。 钴价处于底部，下半年需求回升有望反弹，带动盈利改善。目前钴价处于底部震荡，国内钴价25.5万/吨，MB钴价15美元/磅，基本接近今年低位。国内电动车预计三季度加速回暖，中游排产5月环比持平，预计6月同环比将有明显拐点；海外车企陆续完成复工，大众MEB平台首款ID3将在6月如期交付，海外下半年反转信号明确。下半年产业链整体需求上行，有望带动钴价回升，改善公司盈利水平。 投资建议：我们预计公司20-22年净利润8.58/14.04/20.07亿，同比增长618%/64%/43%，对应PE为43x/26x/18x，考虑到公司为钴行业龙头，下半年需求恢复有望带动钴价提升，目标价上调，给予21年35倍PE，对应目标价43元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。 图3：三元前驱体项目投资额对比 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华友钴业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9,450 10,792 25,361 29,941 营业收入 18,853 21,582 26,161 31,547 现金 2,886 3,237 3,924 4,732 减:营业成本 16,748 18,885 22,308 26,370 应收账款 868 1,375 1,666 2,009 营业税金及附加 254 216 262 315 存货 3,390 3,741 13,103 15,451 营业费用 164 177 209 252 其他流动资产 1,069 1,069 5,082 5,909 管理费用 735 820 968 1,136 非流动资产 13,817 13,724 13,961 14,063 财务费用 427 374 673 1,009 长期股权投资 1,331 1,331 1,331 1,331 资产减值损失 366 139 122 126 固定资产 6,439 6,369 6,271 6,192 加:投资净收益 -46 10 10 10 其他收益 0 0 0 0 无形资产 780 676 666 552 营业利润 161 1,021 1,669 2,389 其他非流动资产 5,267 5,347 5,692 5,987 加:营业外净收支 -1 0 2 1 资产总计 23,267 24,516 39,322 44,004 利润总额 159 1,021 1,671 2,390 流动负债 11,299 12,092 25,847 29,063 减:所得税费用 51 163 267 382 短期借款 7,126 7,462 20,483 22,828 少数股东损益 -11 0 0 0 应付账款 1,458 1,644 1,942 2,295 归属母公司净利润 120 858 1,404 2,007 其他流动负债 2,715 2,986 3,422 3,940 非流动负债 1,877 1,877 1,877 1,877 EBITDA 1,202 2,025 3,005 4,095 长期借款 1,053 1,053 1,053 1,053 其他非流动负债 824 824 824 824 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 13,176 13,969 27,724 30,941 每股收益(元) 0.