公司深度报告：行业红利带来未来业绩增长

得利斯（002330）公司深度报告 2020年05月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：中性（首次） 报告日期：2020年05月17日 目前股价 6.89 总市值（亿元） 34.59 流通市值（亿元） 34.58 总股本（万股） 50,200 流通股本（万股） 50,187 12个月最高/最低 11.28/5.45 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 分析师：何长天 S1070520040001 ☎ 021-31829697  hechangtian@cgws.com 数据来源：贝格数据 行业红利带来未来业绩增长 ——得利斯（002330）公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2019 2346 2700 3500 4500 (+/-%) 25.5% 16.2% 15.1% 29.6% 28.6% 净利润 8 8 12 16 20 (+/-%) 7.8% -0.1% 50.1% 30.1% 28.2% 摊薄EPS 0.02 0.02 0.02 0.03 0.04 PS 1.35 1.92 1.33 1.02 0.80 资料来源：长城证券研究所  冷冻肉未来占比有望提升，猪瘟之下价格持续高位: 1）冷冻肉占比增加，未来有望替代更多热鲜肉份额：我国冻肉产量从2010年的369万吨提升到2018年的573万吨，产量和占比逐步提升。我国目前仍是以热鲜肉为主，预计未来冷冻肉将会替代更多热鲜肉份额。2）冷冻肉毛利率与猪肉价格正相关，猪瘟导致猪肉价格未来维持高位：由于先收储再出售的特点，冷冻肉价格与猪肉价格相关性格外显著；受猪瘟影响，猪肉价格预计未来维持高位。  行业竞争激烈，低温肉制品未来有望成为热点：1）低温肉制品行业竞争激励，市场集中度有望提升：我国低温肉制品占比约35%，未来发展空间大。由于规模经济，低温肉制品龙头企业市场份额继续加大，行业集中度有望增加。目前低温肉制品业内竞争激烈；高温肉制品价格优势明显，作为替代品威胁较大；猪瘟导致猪肉价格上升，行业集中度提高，纵向一体化程度加大，供应商议价能力增强。2）未来发展前景广阔，低温肉制品有望成为下一个热点:冷链物流的快速发展,肉类产业链整合，低温肉制品品牌化和市场规范化都为低温肉制品创造机遇，低温肉制品行业集中度的提升则有助于龙头企业销量、利润增加。  抓住机遇提高核心竞争力，未来再上新台阶：1）扩大低温肉制品业务：低温肉制品是公司利润的主要来源之一，毛利贡献率约为40%。公司应占据低温肉制品市场更大份额，提高行业集中度。2）持续拓展牛肉业务全球产业链：供应链方面，公司同澳大利亚、新西兰、美国、加拿大、巴西、乌拉圭、阿根廷、智利等牛肉出口大国的生产商、经销商均有合作，为公司肉牛加工项目提供了高品质、安全、稳定的牛肉原材料。销售渠道方面，积极拓展电商、流通餐饮、贸易市场、商超等渠道，尽快抢占牛肉类产品市场。3）全面进行市场布局，广泛拓展营销渠道：公司在山东、吉林、北京、西安均有自己的生产基地，猪肉供应来源稳定，区位布局合理，具有销售网点2万余个；形成“线上+线下”双渠道运营格局。4）新领导团队注入活力，依靠国有企业优势带动自身发展：公司目前的管理团队较为年轻化，有现代化经营理念，有助于公司未来快速发展。未来，得利斯将-50%0%50%100%19-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04得利斯 沪深300 食品饮料 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 食品饮料 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 在国有资本背景下更加快速的发展。  投资建议：量价齐增，公司业绩有望快速释放。我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为为27/35/45亿元，归母净利润分别为1200/1560/2000万元，对应EPS分别为0.02/0.03/0.04元/股，目前股价对应P/S分别为1.33/1.02/0.80，首次给予“中性”评级。  风险提示：食品安全风险，盈利不达预期风险。 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司基本业务情况 ................................................................................................................. 6 2. 长期看，冷冻肉与冷却肉未来占比有望提升，行业集中度或将提高 ............................. 8 2.1 冷冻肉占比不断提升，未来有望替代更多热鲜肉份额 ............................................. 8 2.2 我国行业集中度较低，未来集中度有望大幅提升 ..................................................... 9 3. 短期看，冷冻肉有望受益于坚挺的猪价，继续维持高位 ............................................... 10 3.1 冷冻肉主要成本来自生猪，下游主要是食品加工企业 ........................................... 10 3.2 冷冻肉毛利率一般与猪价正相关，预计2020年猪价维持高位运行 ..................... 11 3.1 进口猪肉是冷冻肉的一大重要补充，其价格与国内价格同步变动 ....................... 13 4. 肉制品利润率更高，是决定公司盈利的关键 ................................................................... 14 5. 低温肉制品相关概念与介绍 ............................................................................................... 15 5.1 低温肉制品行业相关定义 ........................................................................................... 15 5.2 低温肉制品主要分类 ................................................................................................... 15 5.3 低温肉制品主要优势 ................................................................................................... 15 6. 我国低温肉制品行业市场概况与分析 ............................................................................... 15 6.1 我国肉类总产量概况 ................................................................................................... 15 6.2 我国肉制品产量与结构份额 ....................................................................................... 16 7. 中国低温肉制品行业竞争结构分析（波特五力模型） ................................................... 19 7.1 行业内竞争者 ............................................................................................................... 19 7.2 潜在进入者 ................................................................................................................... 19 7.3 替代品威胁 ................................................................................................................... 21 7.4 供应商议价能力 ........................................................................................................... 21 7.5 买方议价能力 ............................................................................................................... 23 8. 低温肉制品行业未来发展前景 ........................................................................................... 24 8.1 冷链物流的发展为低温肉制品创造机遇 ................................................................... 24 8.2 肉类产业链的整合为低温肉制品发展提供保障 ....................................................... 25 8.3 我国低温肉制品的品牌化有利于市场规范化 ........................................................... 25 8.4 低温肉制品行业集中度提升有助于龙头企业销量利润增加 ................................... 25 9. 得利斯公司优势 ................................................................................................................... 26 9.1 追求大众消费趋势，扩大肉牛加工项目 ................................................................... 26 9.2 产业升级品类细分，针对不同消费群体 ................................................................... 26 9.3 市场布局全面，营销渠道广泛 ................................................................................... 27 9.4 生产技术优势 ...............