2019年年报点评：经营业绩略超预期，管理效能持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月25日 恒生电子（600570.SH） 计算机行业 经营业绩略超预期，管理效能持续提升 ——恒生电子（600570.SH）2019年年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年年报，报告期内实现营收38.7亿元同增18.7%，实现归属于上市公司股东净利润14.2亿元同增119.4%，略超业绩预告的12.9-13.4亿元的范围；实现归属于上市公司股东扣除非经常损益后的净利润8.9亿元，略超7.7-8.1亿元的预告业绩。实现经营活动现金流量净额10.7亿元同增14.3%。 ◆经营利润略超预期，管理效能持续提升 公司2019年营收数据符合预期，经营业绩略超预期主要受益管理效能提升带来费用率下降：2019年公司销售费用率23.9%，同比下降3.1pcts；包括研发费用的管理费用率52.9%，同比下降3.9pcts。人员增长3%低于收入增速，交付效率提升10%，三项费用中除职工薪酬增长11.3%之外，其它大项均微增甚至略有下降。息税前的经营利润9.2亿元同增62%，预收款项14.2亿元同增10.1%。实现投资收益和公允价值变动收益6.1亿元同增160%，对净利润贡献明显。 ◆核心优势持续加强，长期受益金融开放 2019年公司证券集中交易系统市占率首次突破 50%，BTA系统在银行理财子公司市占率超过90%，集中业务运营平台BOP和TA登记过户系统实现多个替换案例，IDC FinTech Rankings 100排名由2018年的52名上升到43 名。国际化战略持续推进落地，国外地区实现营收2.4亿元同增41.2%。在长期金融市场开放的大背景下，金融创新的不断推进持续为行业贡献新的业务需求，公司兼具品牌、产品和交付优势，创新业务落实子公司员工持股计划解决人员激励诉求，看好长期成长机遇。 ◆投资建议：考虑到公司经营效能提升略超预期，2019年高额投资收益受市场影响较大，可持续性需要观察。将公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润由10.19、12.04亿元上调为12.44、14.48亿元，预计2022年为16.5亿元，对应2020-2022年EPS分别为1.55、1.80、2.05元/股，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 政策落地不及预期，市场整体估值水平下降。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,263 3,872 4,744 5,647 6,533 营业收入增长率 22.38% 18.66% 22.52% 19.03% 15.70% 净利润（百万元） 645 1,416 1,244 1,448 1,650 净利润增长率 36.96% 119.39% -12.17% 16.48% 13.90% EPS（元） 1.04 1.76 1.55 1.80 2.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.29% 31.61% 23.48% 22.73% 21.75% P/E 91 54 61 53 46 P/B 18.4 17.0 14.4 11.9 10.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月24日 增持（维持） 当前价：94.71元 分析师 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.03 总市值(亿元)：760.66 一年最低/最高(元)：55.94/107.80 近3月换手率：147.37% 股价表现(一年) -16%1%18%36%53%04-1907-1910-1901-20恒生电子沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.80 11.96 42.50 绝对 8.54 6.79 36.71 资料来源：Wind 相关研报 扣非业绩符合预期，长期收益金融创新业务增量——恒生电子（600570.SH）2019年中报点评 ····································· 2019-08-29 2020-04-25 恒生电子 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,263 3,872 4,744 5,647 6,533 营业成本 94 125 153 182 210 折旧和摊销 63 68 87 109 133 税金及附加 43 47 57 68 79 销售费用 882 927 1,135 1,351 1,563 管理费用 446 486 596 709 820 研发费用 1,405 1,560 1,911 2,275 2,632 财务费用 2 3 3 3 3 投资收益 257 475 250 250 250 营业利润 701 1,528 1,342 1,563 1,782 利润总额 700 1,527 1,341 1,563 1,780 所得税 21 112 98 115 130 净利润 678 1,415 1,243 1,448 1,649 少数股东损益 33 0 0 0 0 归属母公司净利润 645 1,416 1,244 1,448 1,650 EPS(按最新股本计) 1.04 1.76 1.55 1.80 2.05 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 937 1,071 1,604 1,848 2,064 净利润 645 1,416 1,244 1,448 1,650 折旧摊销 63 68 87 109 133 净营运资金增加 -226 -1,962 -195 -203 -199 其他 454 1,550 468 493 480 投资活动产生现金流 -394 -244 -151 -77 -77 净资本支出 -146 -367 -300 -300 -300 长期投资变化 982 862 0 0 0 其他资产变化 -1,230 -739 149 223 223 融资活动现金流 -487 -75 -460 -387 -449 股本变化 0 185 0 0 0 债务净变化 60 163 -21 0 0 无息负债变化 176 501 552 572 562 净现金流 64 756 993 1,384 1,538 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 6,216 8,359 9,708 11,355 13,131 货币资金 567 1,329 2,321 3,705 5,243 交易性金融资产 176 2,694 2,694 2,694 2,694 应收帐款 152 240 294 350 404 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 27 26 32 38 44 存货 16 26 32 39 45 其他流动资产 1,986 218 218 218 218 流动资产合计 2,936 4,542 5,604 7,058 8,666 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 982 862 862 862 862 固定资产 293 490 636 778 910 在建工程 178 310 390 450 495 无形资产 116 110 97 86 76 商誉 355 351 351 351 351 其他非流动资产 20 72 146 146 146 非流动资产合计 3,280 3,817 4,105 4,297 4,465 总负债 2,802 3,466 3,998 4,570 5,132 短期借款 0 21 0 0 0 应付账款 135 180 221 263 304 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1,292 1,418 1,738 2,068 2,393 其他流动负债 45 293 337 382 426 流动负债合计 2,718 3,176 3,718 4,301 4,874 长期借款 0 202 202 202 202 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 64 56 46 35 24 非流动负债合计 84 290 280 269 258 股东权益 3,414 4,893 5,711 6,785 7,999 股本 618 803 803 803 803 公积金 452 659 783 874 874 未分配利润 1,930 3,007 3,701 4,685 5,899 归属母公司权益 3,182 4,479 5,297 6,371 7,586 少数股东权益 233 414 414 414 413 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 97.1% 96.8% 96.8% 96.8% 96.8% EBITDA率 16.4% 26.8% 26.5% 26.6% 26.7% EBIT率 14.4% 25.0% 24.7% 24.7% 24.7% 税前净利润率 21.4% 39.4% 28.3% 27.7% 27.2% 归母净利润率 19.8% 36.6% 26.2% 25.7% 25.3% ROA 10.9% 16.9% 12.8% 12.8% 12.6% ROE（摊薄） 20.3% 31.6% 23.5% 22.7% 21.7% 经营性ROIC 28.9% -2829.8% 1519.1% 1799.1% 2874.1% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 45% 41% 41% 40% 39% 流动比率 1.08 1.43 1.51 1.64 1.78 速动比率 1.07 1.42 1.50 1.63 1.77 归母权益/有息债务 53.03 20.07 26.20 31.51 37.52 有形资产/有息债务 95.03 35.26 45.65 53.85 62.68 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 27.03% 23.93% 23.93% 23.93% 23.93% 管理费用率 13.67% 12.56% 12.56% 12.56% 12.56% 财务费用率 0.06% 0.08% 0.06% 0.05% 0.04% 研发费用率 43.05% 40.29% 40.29% 40.29% 40.29% 所得税率 3% 7% 7% 7% 7% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.32 0.5