管理提升带动业绩持续改善，22Q3利润略超预期

顺丰控股（002352） 公司研究/公司点评 管理提升带动业绩持续改善，22Q3利润略超预期 公司价格与沪深300走势比较 % 10/21 % 1/22 4/227/22 % % 18% 2 -14 -30 -45 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-14 收盘价（元） 45.70 近12个月最高/最低（元） 71.17/42.67 总股本（百万股） 4,895 流通股本（百万股） 4,844 流通股比例（%） 98.96 总市值（亿元） 2,237 流通市值（亿元） 2,214 数据表现:Q3利润大幅上升，整体略超预期 22Q3业绩预告显示，公司前三季度实现归母净利润44.2-45.7亿元（同 比+146%-154%）；扣非归母净利润38.0-39.5亿元（+1041%-1086%）。其中，Q3实现归母净利润19.1-20.6亿元（+84%-99%）；扣非归母净利润16.5亿元-18.0亿元（+104%-122%）。 点评：管理提升夯实能力基础，业绩进入持续改善通道 管理能力提升主要通过分层经营、多网融通和规划提效三个途径，实现更加灵活的价格策略和更优的成本管理，进而带动业绩持续改善。 分层经营提高业务能力。其一不同产品的标准要更加清晰，不同类型客 户的服务方案要更加完善，其二不同产品和客户的收入结构要更加健康。多网融通提高成本管控能力。多网融通的降本作用并非一次性的，是逐年逐季一步一步释放的。成本管控能力的提升将进一步增强价格策略的灵活性，进而反哺业务增长。规划提效提高决策能力。通过事前规 划预测，事中动态监控和事后复盘沉淀等管理手段，提高资源投放效率、提高过程管理精度和增加有效的能力沉淀，推动公司进入决策质量不断 顺丰控股沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.顺丰点评（002352.SZ）：网络调优叠加分层经营，有望带动业绩持续改善2022-09-01 2.网络融合弱化周期性，海内外驱动增强成长性2022-07-22 提升的正向循环。 管理提升在不断夯实公司的综合能力，当业务发展环境边际改善时，公司有望迎来更大的收入和业绩改善弹性，应重视公司的投资机会。 投资建议：在中高速成长期业绩持续改善的行业龙头，值得更高溢价 测算公司22-24年营收分别为2,805亿元、3,283亿元和3,808亿元，归母净利润分别为62亿元、98亿元和133亿元，目前市值对应PE为36.3x、22.8x和16.9x，维持“买入”评级。 风险提示 多网融通不及预期；人工成本上升；宏观经济增长放缓；业务增长不及预期；价格竞争加剧；疫情持续影响企业经营；油价上涨等 重要财务指标单位:百万元 营业收入207187 280542 328252 380753 收入同比（%）34.5% 35.4% 17.0% 16.0% 归属母公司净利润4269 6170 9803 13271 净利润同比（%）-41.7% 44.5% 58.9% 35.4% 毛利率（%）12.4% 13.7% 14.4% 14.8% ROE（%）5.1% 7.5% 10.6% 12.5% 每股收益（元）0.93 1.26 2.00 2.71 P/E74.11 36.26 22.82 16.86 P/B4.08 2.73 2.42 2.10 EV/EBITDA19.04 9.39 7.19 5.90 资料来源：IFind，华安证券研究所 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1数据：Q3利润大幅上升，略超预期4 2点评：管理提升夯实能力基础，业绩进入持续改善通道4 风险提示：5 财务报表与盈利预测6 图表目录 图表12022年前三季度，利润逐季改善4 图表2速运物流业务收入和件量增速逐步回升4 1数据：Q3利润大幅上升，整体略超预期 公司预计2022Q3扣非净利润同比增速超过100%，整体表现略超预期。2022年三季度业绩预告显示，公司前三季度累计实现归母净利润44.2亿元-45.7亿元，同比增长146%-154%；扣非归母净利润38.0亿元-39.5亿元，同比增长1,041%-1,086%。其中，2022Q3实现归母净利润19.1亿元-20.6亿元，同比增长 84%-99%；扣非归母净利润16.5亿元-18.0亿元，同比增长104%-122%。 图表12022年前三季度，利润逐季改善图表2速运物流业务收入和件量增速逐步回升 扣非归母净利润（亿元）同比 180.4% 16.5-18.0 12.4 104%-122% 9.1 88.2% 20 15 200% 150% 12.0% 9.0% 4.0% 2.7% 2022Q1 -1.5% 1.1% 2022Q2 2022M7&M8 15.0% 10.0% 速运物流业务收入同比速运物流业务件量同比 10100% 550% 5.0% 0.0% 00% 2022Q12022Q22022Q3E -5.0% 资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所 注：速运物流业务含时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送业务板块 2点评：管理提升夯实能力基础，业绩进入持续 改善通道 我们认为，管理能力提升主要通过分层经营、多网融通和规划提效三个途径，实现更加灵活的价格策略和更优的成本管理，进而带动业绩持续改善。 分层经营提高业务能力。至少包含两层含义，其一是不同产品的标准要更加清 晰，不同类型客户的服务方案要更加完善，其二是不同产品和客户的收入结构要更加健康。今年国内外宏观经济环境较差，造成收入增长压力，公司以更加理性的态度审视自身的产品和方案能力。更加清晰的产品标准和更加完善的服务方案，是管理客户预期和增强客户粘性的核心业务能力。同时，健康的产品和客户收入结构，既是配合网络调优的重要保障，也是应对不确定性较强的宏观环境的明智决策。 多网融通提高成本管控能力。我们判断，多网融通的降本作用并非一次性的，是逐 年逐季一步一步释放的。受限于场地合同期、物理世界“完美”场地的可获得性、路由规划优化需兼顾服务稳定性、网络融合作业流程和工序的调整等多元因素，需对公司的网络全面调优保持“长期有耐心”。同时，成本管控能力的提升将进一步增强价格策略的灵活性，进而反哺业务增长。 规划提效提高决策能力。规划能力的提升主要通过事前规划预测，事中动态监控和事后复盘沉淀等管理手段，提高资源投放效率、提高过程管理精度和增加有效的能力沉淀，从而帮助公司进入决策质量不断提升的正向循环。 总之，管理提升正在进一步夯实公司的综合能力，当业务发展环境边际改善时，公司有望迎来更大的收入和业绩改善弹性，应重视公司的投资机会。 风险提示： 多网融通不及预期；人工成本上升；宏观经济增长放缓；业务增长不及预期；价格竞争加剧；疫情持续影响企业经营；油价上涨等 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 94112 107015 137543 172837 营业收入 207187 280542 328252 380753 现金 35315 34037 56957 85483 营业成本 181549 242082 280974 324323 应收账款 30442 36794 37943 40079 营业税金及附加 479 679 787 905 其他应收款 4239 4506 5943 6051 销售费用 2838 3731 4300 4912 预付账款 2936 4943 5140 6278 管理费用 15030 19919 22814 26272 存货 1547 1898 2062 2532 财务费用 1563 2041 2346 2202 其他流动资产 19634 24837 29498 32415 资产减值损失 -60 -91 -62 -71 非流动资产 115788 118885 117844 115434 公允价值变动收益 99 120 118 112 长期投资 7260 7260 7260 7260 投资净收益 2407 900 1386 1000 固定资产 36926 43595 47440 48439 营业利润 7248 10694 15522 19774 无形资产 18324 18470 18244 17813 营业外收入 290 244 254 263 其他非流动资产 53278 49560 44900 41922 营业外支出 404 309 346 353 资产总计 209900 225900 255387 288271 利润总额 7134 10630 15430 19684 流动负债 76022 95732 115102 135374 所得税 3214 3553 4629 5315 短期借款 18397 24569 32855 40084 净利润 3919 7077 10801 14369 应付账款 23468 28319 31877 37554 少数股东损益 -350 907 998 1098 其他流动负债 34157 42844 50369 57736 归属母公司净利润 4269 6170 9803 13271 非流动负债 35963 32201 30961 28631 EBITDA 18891 26499 32411 35526 长期借款 3511 3277 2431 1278 EPS（元） 0.93 1.26 2.00 2.71 其他非流动负债 32452 28924 28530 27352 负债合计 111985 127933 146062 164005 主要财务比率 少数股东权益 14972 15879 16877 17975 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 4906 4776 4776 4776 成长能力 资本公积 46201 39659 39659 39659 营业收入 34.5% 35.4% 17.0% 16.0% 留存收益 31836 37653 48012 61856 营业利润 -28.5% 47.5% 45.1% 27.4% 归属母公司股东权 82943 82088 92447 106291 归属于母公司净利 -41.7% 44.5% 58.9% 35.4% 负债和股东权益 209900 225900 255387 288271 获利能力毛利率（%） 12.4% 13.7% 14.4% 14.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.1% 2.2% 3.0% 3.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.1% 7.5% 10.6% 12.5% 经营活动现金流 15358 24766 32749 37714 ROIC（%） 2.2% 5.4% 6.9% 8.2% 净利润 3919 7077 10801 14369 偿债能力 折旧摊销 12572 13831 15005 13605 资产负债率（%） 53.4% 56.6% 57.2% 56.9% 财务费用 1591 1736 1897 2084 净负债比率（%） 114.4% 130.6% 133.6% 132.0% 投资损失 -2407 -900 -1386 -1000 流动比率 1.24 1.12 1.19 1.28 营运资金变动 -1419 2554 5910 8122 速动比率 1.06 0.93 1.02 1.11 其他经营现金流 6440 4990 5413 6782 营运能力 投资活动现金流 -17131 -19175 -14973 -12002 总资产周转率 1