上市券商4月业绩点评：行情复苏助推券商业绩环同比大增，改革红利加速释放下坚持长期龙头逻辑

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行业月报 【行业·证券研究报告】 证券行业 行情复苏助推券商业绩环同比大增，改革红利加速释放下坚持长期龙头逻辑 ——上市券商4月业绩点评 核心观点  4月上市券商业绩环比+40%，同比+93%。已披露月度经营数据的42家券商4月营收合计344.34亿，环比增长43%，可比口径同比增长73%；合计净利润142.42亿元，环比增长40%，可比口径同比增长93%（自20年1月起，同比口径下对中信华南进行追溯调整）；中信证券、中信建投、海通证券4月净利润位列前三，分别为16.24亿元、10.39亿元、9.68亿元，西部证券、长江证券、华创证券环比增速位列前三，分别为585%、374%、190%（已剔除各券商子公司分红，考虑所得税影响，如有）。中信证券、海通证券、华泰证券1-4月累计净利润位列前三，分别为51.24亿元、32.30亿元、30.41亿元。  行情复苏下自营受益明显，交投活跃度下行经纪业务下滑。1）疫情呈现好转之势，4月市场行情整体上涨，上证综指上涨3.99%，深证成指上涨7.62%，创业板指上涨10.55%，中小板指上涨8.97%；债市行情表现优异，中证全债（净价）指数上涨1.31%。受股市债市行情的提振，我们预计4月上市券商自营业务将受到市场行情复苏的正面影响，表现大幅回暖。2）股基日均成交额6416.49亿元，环比下降30.75%，市场活跃度较3月显著下降，预计经纪业务收入受负面影响较为明显。  风险偏好下降信用业务下滑，股权承销大幅回暖，上市券商业绩超预期。1）A股市场风险偏好有所下降，两融余额较3月末下滑2.07%至1.04万亿元，全市场股票质押参考市值较3月末下降0.34%至4.30万亿元，信用业务收入预计环比下滑。2）本月股权承销业务显著回暖。股权承销（IPO+再融资）规模1265亿元，环比增加31.87%，其中IPO规模186亿元，环比增长86.59%；再融资规模1079亿元，环比增加25.53%；债权承销1.02万亿元，环比下降8.42%。在股权承销的带动下，我们预计4月投行业务收入显著回升。3）整体来看，4月上市券商业绩受到市场行情的显著提振，表现超预期。 投资建议与投资标的  国内疫情可控，复工情况良好，经济向好趋势显现，有望迎来向上拐点。在更大的宏观政策力度对冲之下，市场行情有望逐渐企稳，待海外疫情出现拐点，市场重启上涨行情，券商板块大概率将兑现高Beta弹性。  长期来看，证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好。2020年，以全面注册制改革为代表资本市场改革红利加速释放，在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业马太效应进一步强化，我们坚持长期龙头逻辑不变。  当前券商II(申万)PB估值1.46倍，处于历史底部区间，向上空间远大于向下空间，板块配置价值较高，维持看好评级。建议重点关注业绩稳健增长、综合实力强劲的的龙头券商华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)以及高成长性、高弹性的头部券商中信建投(601066，增持)。 风险提示  市场持续下跌在内的系统性风险对券商业绩与估值的压制。  监管持续收紧对券商业务形成冲击。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 证券行业 报告发布日期 2020年05月13日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 孙嘉赓 021-63325888*6094 sunjiageng@orientsec.com.cn 相关报告 自营拖累更显业绩韧性，全面注册制改革红利加速释放下坚持长期龙头逻辑：——证券行业2020年一季报综述 2020-05-05 自营拉动业绩大增，长期Alpha催化转型进行时：——证券行业2019年报综述 2020-04-21 疫情冲击下业绩韧性显现，长期享有政策Alpha因素催化：——上市券商3月业绩点评 2020-04-11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业行业月报 —— 行情复苏助推券商业绩环同比大增，改革红利加速释放下坚持长期龙头逻辑 2 表1：上市券商4月净利润 2020年4月净利润（单位：百万元） 券商 4月 单月环比 单月同比 本年累计 累计同比 年化同比 中信 1,624 20% 229% 5,124 41% 59% 海通 968 36% 66% 3,230 3% 27% 东北 195 32% 1840% 571 8% 92% 国元 48 -59% -13% 508 26% 162% 长江 290 374% -59% 744 -50% -14% 太平洋 11 -85% 扭亏 111 -53% -36% 国金 209 63% 232% 635 37% 53% 西南 102 -10% 291% 327 -47% -22% 光大 600 1% 396% 1,706 21% 54% 招商 820 16% 65% 2,855 29% 32% 广发 681 44% 35% 2,411 1% 9% 华泰 780 -9% 47% 3,041 16% 25% 兴业 325 扭亏 155% 560 -32% -12% 山西 112 11% 50% 375 37% 91% 方正 124 138% -23% 592 -18% 62% 国海 192 144% 70% 511 81% 290% 东吴 152 160% 98% 456 -16% 29% 西部 197 585% 1015% 451 -25% 83% 国信 568 0% 168% 2,300 18% 42% 申万宏源 567 -42% 20% 2,416 14% 32% 东兴 237 133% 133% 564 -14% 37% 安信 285 37% 50% 927 -20% 28% 东方 595 100% 266% 1,649 45% 58% 国泰君安 797 -7% 28% 2,961 -19% 2% 第一创业 100 157% 5689% 347 45% 149% 华创 82 190% 124% 244 -10% 33% 江海 148 扭亏 50990% 274 -41% 335% 华安 110 -7% -2% 466 7% 39% 中原 86 扭亏 592% 103 -25% -5% 银河 834 70% 135% 2,452 39% 54% 华鑫 44 52% 扭亏 105 1885% 扭亏 浙商 107 -14% 47% 405 61% 14% 财通 176 扭亏 94% 287 -30% -43% 华西 246 107% 51% 601 -1% 36% 中信建投 1,039 96% 200% 2,930 63% 63% 南京 91 1% 24% 302 7% 48% 天风 77 125% 617% 210 23% 71% 长城 126 14% 108% 483 42% 61% qRnOqMqRvNnQ9PdN8OsQqQmOnNiNnNnQeRrQpM7NrRxOMYsOuNvPrQsQ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业行业月报 —— 行情复苏助推券商业绩环同比大增，改革红利加速释放下坚持长期龙头逻辑 3 华林 33 -57% 105% 197 81% 32% 可比口径 13,778 37% 93% 44,431 10% 35% 国盛 151 扭亏 扭亏 150 - - 红塔 212 扭亏 - 681 - - 中银 102 -34% - - - - 总计 14,242 40% 45,262 数据来源：WIND、东方证券研究所 表2：上市券商4月营业收入 2020年4月营业收入（单位：百万元） 券商 4月 单月环比 单月同比 本年累计 累计同比 年化同比 中信 3,506 10% 145% 12,005 46% 41% 海通 2,065 242% 56% 6,056 3% 11% 东北 435 40% 326% 1,371 3% 33% 国元 265 -20% 68% 1,244 28% 44% 长江 898 196% -7% 2,231 -32% -6% 太平洋 74 -50% 扭亏 409 -36% -30% 国金 577 42% 145% 1,858 50% 40% 西南 346 44% 169% 891 -33% -14% 光大 1,157 47% 87% 3,502 2% 15% 招商 1,858 19% 65% 6,190 24% 26% 广发 1,509 37% 24% 5,355 -5% 4% 华泰 1,736 -9% 32% 6,760 21% 14% 兴业 1,170 扭亏 158% 2,391 -15% -1% 山西 291 -1% 32% 1,062 36% 55% 方正 507 -31% -1% 2,359 16% 25% 国海 529 124% 79% 1,350 54% 74% 东吴 570 291% 124% 1,414 8% 30% 西部 377 77% 198% 1,113 -11% 13% 国信 1,394 0% 74% 5,455 32% 34% 申万宏源 1,393 -25% 43% 5,251 9% 17% 东兴 607 219% 99% 1,273 2% 12% 安信 715 81% 24% 2,276 -25% -10% 东方 1,491 137% 161% 3,897 36% 26% 国泰君安 2,010 9% 20% 6,818 -9% -7% 第一创业 265 98% 269% 893 33% 38% 华创 316 51% 103% 1,079 35% 29% 江海 263 1383% 281% 661 -36% 29% 华安 264 -3% 38% 1,034 8% 20% 中原 251 127% 190% 618 15% 8% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业行业月报 —— 行情复苏助推券商业绩环同比大增，改革红利加速释放下坚持长期龙头逻辑 4 银河 1,706 36% 84% 5,560 30% 34% 华鑫 178 34% 271% 572 59% 48% 浙商 444 -3% 10