上市券商2019年4月月报点评：环比明显回落但同比改善幅度依然显著

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页/ 共7页 证券 分析师:张洋 执业证书编号：S0730516040002 Zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50588666-8069 环比明显回落但同比改善幅度依然显著 ——上市券商2019年4月月报点评 证券研究报告-行业月报 同步大市（维持） 证券相对沪深300指数表现 相关报告 1 《上市券商2019年3月月报点评:同比、环比均实现持续大幅改善》 2019-04-12 2 《上市券商2019年2月月报点评:环比如预期持续改善、同比改善幅度更为显著》 2019-03-08 3 《上市券商2019年1月月报点评:分化现象有所收敛》 2019-02-19 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2019年05月15日 截至日前，36家纯证券业务上市券商已经全部公布2019年4月月度经营数据。  上市券商4月月度经营业绩概况：36家纯证券业务上市券商2019年4月共实现营业收入190.62亿元，环比-40.90%，同比+36.30%（剔除不可比数据）；共实现净利润71.99亿元，环比-55.15%，同比+49.84%（剔除不可比数据）。  影响上市券商4月月度经营业绩的核心要素：（1）权益冲高回落、固收大幅回调，行业自营业务经营环境于4月下旬有所转冷，上市券商权益类自营出现分化。（2）4月股票成交总量、月度日均成交量出现小幅回落，但仍为近28个月来的次高水平，行业经纪业务维持高景气度。（3）两融余额继续增长但增速放缓，边际贡献度出现下降。（4）4月行业投行业务总量受益于股权融资规模放量及债券承销规模维持在近12个月来的次高水平，整体保持持续增长。  投资建议：（1）5月行业自营业务整体经营环境环比难言乐观，方向的选择及机会的把握是关键。（2）权益类二级市场交投活跃度持续走低，且存在节假日休市因素，5月行业经纪业务环比降幅将扩大。（3）预计5月信用业务对上市券商单月业绩边际贡献将由正转负。（4）截至5月14日，上交所已受理科创板拟上市企业申请共109家，其中已有86家公司处于已问询状态，29家企业已接受第二轮问询；5月12日，上交所与中国结算组织科创板业务第一次全网测试，科创板正式落地的进度仍在加快；在科创板正式落地前，预计行业投行业务总量将保持相对稳定。（5）综合目前市场各要素的最新变化，5月行业经纪、信用业务环比较难实现增长，投行业务头部效应强、分化大，自营业务的差异将导致上市券商经营业绩出现分化。（6）近期券商板块估值水平出现回落，平均P/B再度回落至1.5X的历史较低水平，估值优势再度显现。虽然市场短期出现一定的扰动因素，但在金融供给侧及资本市场改革的政策红利下，证券行业中长期向好的逻辑并未发生实质性改变，应积极把握再度布局券商股的良机。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致上市券商各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整 -31%-23%-15%-7%1%9%17%25%2018-052018-092019-01证券 沪深300 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页/ 共7页 1. 2019年4月上市券商月度经营概况 截至日前， 36家纯证券业务上市券商已经全部公布2019年4月月度经营数据。 36家纯证券业务上市券商2019年4月共实现营业收入190.62亿元，环比-40.90%，同比+36.30%（剔除不可比数据）；共实现净利润71.99亿元，环比-55.15%，同比+49.84%（剔除不可比数据）。 表1：36家纯证券业务上市券商2019年4月月度经营数据，同比、环比变化及当年累计值（简单加总，亿元） 单月营收 环比 同比 单月净利 环比 同比 累计营收 累计净利 中信证券 14.55 -38% -28% 5.71 -60% -38% 119.77 48.29 国泰君安 16.75 -37% 61% 6.21 -61% 61% 83.70 36.27 广发证券 12.17 -37% 56% 5.03 -41% 34% 80.56 34.22 海通证券 13.21 -28% 58% 5.83 -48% 25% 100.86 43.53 招商证券 11.26 -29% 77% 4.97 -35% 79% 57.72 26.24 华泰证券 13.18 -49% 71% 5.31 -69% 86% 75.66 33.11 申万宏源 9.76 -47% -6% 4.71 -40% 5% 64.33 23.33 国信证券 8.00 -48% 29% 2.12 -73% 15% 45.43 20.97 东方证券 5.70 -43% 75% 1.63 -65% 扭亏 46.38 14.33 中国银河 9.27 -36% 99% 3.55 -44% 184% 46.28 18.88 财通证券 3.28 -19% 27% 0.91 -31% -3% 15.24 4.82 方正证券 5.10 -25% 98% 1.60 -53% 扭亏 23.55 7.48 安信证券 5.76 -48% 38% 1.90 -58% 40% 30.15 11.58 光大证券 6.17 -47% 55% 1.21 -78% 22% 40.38 14.38 浙商证券 2.21 -36% 44% 0.73 -34% 70% 14.67 3.46 兴业证券 4.54 -54% 141% 1.27 -34% 323% 42.89 11.26 长江证券 9.64 -6% 140% 7.07 109% 586% 33.83 14.72 西部证券 1.26 -73% -12% 0.18 -94% -51% 14.58 6.00 东兴证券 3.05 -19% 29% 1.02 -70% -11% 13.32 6.57 国元证券 1.58 -52% 63% 0.56 -58% 扭亏 11.43 4.78 第一创业 0.72 -70% -41% 0.02 -98% -94% 8.82 2.88 东吴证券 2.54 -50% 39% 0.77 -68% 71% 17.48 6.90 国金证券 2.35 -31% -23% 0.63 -50% -31% 13.13 4.64 华安证券 1.91 -42% 80% 1.13 -12% 223% 11.79 5.91 西南证券 1.28 -82% -31% 0.26 -94% -50% 12.67 4.39 山西证券 2.20 -5% 2% 0.75 -24% 114% 16.63 3.33 太平洋 -0.66 -121% -165% -1.13 -150% -1714% 6.43 2.42 国海证券 2.96 12% 215% 1.13 55% 842% 12.62 3.63 东北证券 1.02 -80% -22% 0.10 -95% -44% 23.78 5.78 中原证券 0.87 -52% 1% 0.12 -33% -37% 7.45 1.94 华西证券 4.20 16% 54% 1.62 5% 43% 14.63 6.35 南京证券 1.65 -12% 0.73 -16% 6.72 2.84 中信建投 天风证券 长城证券 9.14 1.21 2.17 -36% -70% -46% 3.46 0.11 0.61 -59% -91% -58% 40.22 11.52 12.37 18.34 1.40 3.53 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第3页/ 共7页 华林证券 0.62 -35% 0.16 -71% 2.77 1.09 注：营收、净利数据为各公司月度业绩报告母公司及披露的子部门当期营业收入和当期净利润数值的简单相加，未考虑少数股东权益，非合并口径数据 ；累计数据为各公司一季报及4月月度数据的简单加总 资料来源：各公司2019年一季报、2019年月度业绩公告、中原证券 营收增速方面，4月仅2家公司环比出现增长，分别为华西（16%）、国海（12%）；共34家公司环比出现下滑，其中共10家公司环比降幅超过50%，下滑幅度较大的分别为太平洋（-121%）、西南（-82%）、东北（-80%）。 净利润增速方面，4月仅3家公司环比出现增长，分别为长江（109%）、国海（55%）、华西（5%）；共33家公司环比出现下滑，其中共21家公司环比降幅超过50%，1家亏损，下滑幅度较大的分别为太平洋（-150%）、一创（-98%）、东北（-95%）。 4月上市券商单月经营业绩环比出现较大幅度的回落，但同比依然持续改善，且改善的幅度较为显著。 2. 影响2019年4月上市券商月度经营业绩的核心要素 （1）权益冲高回落、固收大幅回调 4月各权益类指数在经历3月的震荡整理后再度冲高，但下旬出现快速回落；同时，分化行情再现。其中，上证指数下跌0.40%、深证综指下跌3.45%、上证50指数上涨3.76%、沪深300指数上涨1.06%、中小板综指下跌4.24%、创业板综指下跌4.76%。整体上，行业权益类自营业务经营环境于4月下旬有所转冷，上市券商权益类自营出现分化。 4月代表利率债的十年期国债期货指数在3月大幅反弹后，出现大幅回调，全月收跌1.25%，并创15个月来最大月度跌幅；中证全债（净价）指数同步大跌1.15%；4月行业固定收益类自营业务经营环境较为恶劣，进而拖累上市券商4月月度经营业绩。 图1：各权益类指数涨跌幅 图2：十债主连、中证全债（净价）指数涨跌幅 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2018年11月 2019年1月 2019年3月 上证综指 上证50 深证综指 创业板综 -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2018年11月 2019年1月 2019年3月 十债主连 中证全债（净价） 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第4页/ 共7页 （2）月度成交总量、日均成交量维持高位 4月沪、深两市日均股票成交量为8031亿元，环比-9.27%，同比+76.23%；4月沪、深两市月度股票成交总量为16.86万亿元，环比-9.29%，同比+105.55%。 4月股票成交总量、月度日均成交量虽然环比出现小幅回落，但仍为近28个月来的次高水平，同比增幅依然较为显著；行业经纪业务维持高景气度。 图3：月度日均成交量（亿元） 图4：月度成交总量（亿元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 （3）两融余额继续增长但增速放缓 截至4月30日，沪、深两市两融余额为9599亿元，环比+4.09%，同比-2.45%，虽然保持持续增长，但增速明显放缓（环比增幅-10.52个百分点）。截至4月底两融年