家电行业点评报告：终端景气度逐渐验证，基本面见底回升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 终端景气度逐渐验证，基本面见底回升 [Table_Title2] 家电行业 [Table_Summary] 分析与判断: ► 五一消费复苏强劲，家电旺季预期加强 五一作为疫情后的首个消费节点，家电线下销售出现显著回暖趋势。此前各地发放的消费券的实际消费转化率较高，且厂商在五一期间积极推动促销活动达成销售。根据奥维云网W18（五一期间）推总数据，空调零售额+21.5%，零售量+52.7%；冰箱零售额+14.2%，零售量+26.7%；洗衣机零售额+3.2%，零售量+9.1%。伴随着线下门店的全面复工，销售回暖态势延续至五一后。根据奥维云网W18（5.4-5.10）线下数据显示，空调品类销售额+413%，销量+426%；冰箱销售额+257.45%，销售量+144.77%；洗衣机销售额+188.42%，销售量+91.19%。五一期间因出现历史高温，全国大部分地区气温较往年偏高，空调需求在短期内得到集中释放。夏季气候对空调需求具有直接影响，考虑到过往几年未曾出现炎夏气候，对今年需求具有累积效应。 ► 需求上行周期旺季动销有利于库存消化 2020Q1受到疫情的一次性冲击，白电行业需求处于底部，消费者推迟购买计划因此终端需求景气度无法得到正常有效的体现。但家电产品的需求较为刚性，前期因疫情压制的需求后期会在消费旺季及促销推力下得到集中释放。二季度消费市场处于修复期，因此需求进入复苏的上行周期。在一季度基本面筑底的情况下，二季度销售旺季需求有望呈现逐月改善的迹象，在需求上行周期旺季动销下，库存可以得到有效的消化。今年原材料价格持续向好的态势，库存消化后格力和美的成本优势有望处于同一起跑线上，产品价差对份额的压力将得到缩小。 ► 行业竞争有望边际放缓，利润率逐渐改善。 2019Q4格力掀起行业价格战的起因源于行业需求疲弱，同期库存较高且产品价差缩小下格力具有份额压力。经历过2019Q4库存的消化及2020Q1疫情的影响后，格力库存水平处于合理状态。二季度白电行业内销需求景气度有望持续，销售旺季带动库存消化后行业竞争有望边际放缓。因厂商均对二季度消费市场具有期待，因此4月和五一期间厂商依旧采取促销策略加强销售，但是空调价格战后行业均价下降空间有限。根据奥维云网W18线下数据，空调均价同比下降113元，冰箱均价同比提示1522元，洗衣机均价同比提升1239元。虽然空调均价小幅下滑，但是冰洗均价提升。空调行业2019Q4与2020Q1期间受价格战与疫情的影响利润率受损严重，但需求复苏后有望带来行业竞争改善及均价提升，因此后续利润率水平有望逐渐提升。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：汪玲 邮箱：wangling1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100002 联系电话： 联系人：王映雪 邮箱：wangyx3@hx168.com.cn 联系人：段家琪 邮箱：duanjq@hx168.com.cn -7%-1%4%10%15%21%2019/052019/082019/112020/02家用电器沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年05月12日 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议： 二季度消费市场和经济活动复苏下，需求将得到逐渐改善。需求的复苏进度将影响行业价格战的预期和均价走势。板块基本面已经见底，Q2在消费旺季需求释放+扩内需政策预期+外资持续流入等因素影响下，估值有望率先得到修复，终端销售验证景气度，建议配置周期底部的白电龙头，如格力电器和美的集团。 风险提示 海外疫情扩散国内输入型病例风险、原材料价格变动风险、行业需求不及预期风险。 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 汪玲：现任华西证券研究所家电行业首席分析师，中央财经大学会计学硕士，曾就职于国盛证券、民生证券研究所任首席分析师，具有多年消费品投资研究经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。