交通运输行业周报：大航看国航，廉航看春秋-周回顾与展望

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 交通运输 大航看国航，廉航看春秋——一周回顾与展望（20160822-0826） 行业评级推荐 评级变动维持评级 投资要点 1、行业观点：基于行业角度，继续推荐两个行业（航空及高速）；基于主题投资角度，继续关注国企改革进展；快递作为新上市公司，我们建议关注“双11”的事件催化。 2、航空：大航看国航，廉航看春秋。 中国国航：稳健经营、数据最优。 1）7月国航整体、国内、国际供需差（需求增速-供给增速）为2.0、1.7、1.7个百分点；客座率达到82.9%，同比增加1.5百分点。三大航中表现最优 2）面对市场竞争环境，国航率先做出运力结构调整，我们判断公司由注重规模转向更注重收益管理，经营数据有望进一步提升。 3）远期看，天合联盟成员搬迁北京二机场后，国航有望进一步享受首都机场的宝贵资源，利于公商务客居多的国航航线。 春秋航空：重启定增，看好低成本航空龙头。 1）春秋航空本周公布非公开发行预案，拟募集资金总额不超过40亿元，用于购置10架A320客机及1架模拟机。我们认为若非公开发行完成后，有助于公司：扩大机队规模、提升盈利能力（预计每架飞机将带来1.5亿元的收入）；满足培训需求、降低训练费用（节省800万元/年）；改善资产负债结构、节省财务费用。 2）飞机正常引进后，经营数据恢复高增长。公司自6月正常引进飞机后恢复高增长，7月ASK同比增速达到18.52%，而2016.1-7月公司ASK同比增速仅10.03%。 3）此前市场担忧春秋航空运力引进受阻因素已经消除，而对于国际航线竞争激烈的担忧，我们认为春秋航空正在以灵活的运力结构调整彰显公司的市场化与执行力。 3、高速公路：低估值，较高股息率，叠加国企改革预期。重点推荐宁沪高速（行业内股息率最高），山东高速（行业内估值较低，叠加山东国企改革预期），粤高速A（引进复星集团等作为战略投资者，未来分红比例有望提高至不低于70%，具备高股息吸引力）。 4.一周市场回顾：交运指数下跌2.24%。 本周交运指数下跌2.24%，跑输沪深300指数0.52个百分点（沪深300 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 电话： 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：吴一凡 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 中国国航（601111） 推荐 春秋航空（601021） 推荐 粤高速A（000429） 推荐 山东高速（600350） 推荐 深圳机场（000089） 推荐 《供应链周报—20151220互联网大会尘埃落定，物流板块强势回归》 2015-12-21 《交通运输行业点评：7月数据国航最优；“深港通”标的优选深圳机场、东莞控股》 2016-08-17 《继续推荐航空、高速，关注国企改革进展——交通运输 行业一周回 顾与展望（20160815-0821）》 2016-08-22 -40%-30%-20%-10%0%10%沪深300交通运输相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 交通运输 2016年08月29日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 下跌1.72%）。各子行业除机场（上涨0.57%）外均下跌，公交行业涨幅最大（下跌4.83%）。从个股看，三家快递公司大杨创世（圆通）、新海股份（韵达）、艾迪西（申通）涨幅进入前三。我们建议关注“双11”对快递行业的催化，从横向比较角度看，韵达目前估值较圆通更有吸引力（根据承诺业绩，对应16年韵达43.2倍PE、圆通80.8倍PE。） 5、风险提示： 油价大幅反弹、人民币大幅贬值、国内经济大幅下滑。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、大航看国航，廉航看春秋。 ........................................................................................................................... 4 二、高速公路：低估值，较高股息率，叠加国企改革预期。 ................................................................................. 7 三、一周市场回顾 ................................................................................................................................................ 7 四、重点公司半年报............................................................................................................................................. 8 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、大航看国航，廉航看春秋。 中国国航：稳健经营、数据最优。 1）7月国航整体、国内、国际供需差（需求增速-供给增速）为2.0、1.7、1.7个百分点；客座率达到82.9%，同比增加1.5百分点。三大航中表现最优 2）面对市场竞争环境，国航率先做出运力结构调整，我们判断公司由注重规模转向更注重收益管理，经营数据有望进一步提升。 3）远期看，天合联盟成员搬迁北京二机场后，国航有望进一步享受首都机场的宝贵资源，利于公商务居多的国航航线。 图表12016年航空公司供给与需求增速 资料来源：华创证券、航空公司公告 图表22016年航空公司客座率 资料来源：华创证券、航空公司公告 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 春秋航空：重启定增，看好低成本航空龙头。 公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行合计不超过9151.22万股，发行价格43.71元/股，拟募集资金总额不超过40亿元，其中39.5亿元用于购置10架空客A320飞机，0.5亿元用于购置1台A320模拟机项目。 图表3公司募投项目 募投项目名称 项目需求资金（亿元） 计划使用募集资金（亿元） 购置10架空客A320飞机 64.88 39.50 购置1 台A320飞行模拟机 0.70 0.50 合计 65.58 40.00 资料来源：公司公告、华创证券 非公开发行完成后有助于： 1）公司扩大机队规模、提升盈利能力；满足培训需求、降低训练费用。 预计每架飞机将带来1.5亿元的收入（过去三年平均飞机日利用小时数11.3，客座率93%），全部引进后可每年增加收入15亿元（相当于较2015年收入提升18.5%，2015年收入80.94亿元）。 引进模拟机，如满负荷运行，单台预计每年节省训练费用800万元。 2）改善资产负债结构、节省财务费用。 静态测算上，非公开发行完成后，不考虑发行费用，公司资产负债率将由2016Q1的58.1%下降至46.76%，有助于优化资产负债结构，提升偿债能力，减少财务支出。 3）尽管短期摊薄每股收益，但增厚每股净资产，利于公司长远发展。 飞机正常引进后公司恢复高增长，灵活应对国际航线激烈竞争 1）2016年上半年，公司飞机引进被推迟，导致运力增速放缓。1-5月公司AKS增速仅为8.1%。但自6月起，公司已经引进了9架飞机，目前共有61架飞机。根据计划，公司年底将达到66架飞机规模，较2015年增幅27%。 2）正常引进后恢复高增长。6月、7月数据显著好转，ASK增速分别为10.34%及18.52%。2016.1-7月公司PRK同比增速9.17%，其中国内、国际分别为-6.32%和61%，ASK同比增速10.03%，其中国内、国际分别为-6.24%和62.5%。 3）客座率为93.11%，同比下降0.74个百分点，但仍处于高位，其中国内95.03%，国际89.78%。 4）今年中日航线一方面受运力激增的影响，另一方面受日元升值的影响，供需结构出现失衡。面对激烈竞争，春秋航空二季度调整了战略部署，调配更多运力在中国-泰国航线。目前中泰航线运力占比超过日本，占比17%-18%，日本占比为13%。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表4月度同比增速数据 资料来源：华创证券、公司公告 图表5月度环比增速数据 资料来源：华创证券、公司公告 看好低成本航空的市场空间以及公司作为龙头的执行力，给予“推荐”评级 1）低成本航空在亚太地区以及欧美地区都占据25%-30%的市场份额，而我国仅6%左右，市场空间大。 2）公司作为龙头，执行力强。随着机队规模的正常扩张，公司维持高增速。 3）不考虑非公开发行，预计2016-2018年EPS分别为：2.08、2.66及3.44元，对应PE分别为24、18.8及14.5倍。 4）此前市场担忧春秋航空运力引进受阻因素已经消除；而对于国际航线竞争激烈的担忧，我们认为春秋航空正在以灵活的运力结构调整彰显公司的市场化与执行力。鉴于低成本航空的市场空间以及公司的执行力，我们给予“推荐”评级。 5）风险提示：原油价格大幅上涨及人民币大幅贬值。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 二、高速公路：低估值，较高股息率，叠加国企改革预期。 1）成熟路产有现金奶牛的特征，以2015年公告分红情况计算，高速板块上市公司股息率分布在2%-4%之间，宁沪高速4.34%居首，其次深高速3.98%，中原高速、山东高速、赣粤高速等均为3%左右。当前市场风格下，稳健、高分红、低估值品种较受追捧。 2）客观因素使得高速公司有动力寻求双主业发展。高速公路收费年限到期是不可回避的行业特征，越来越多的公路公司寻求转型，如参股金融、投身公用事业、并购智能物流等。改革与转型是公路公司的催化剂。 重点推荐宁沪高速（行业内股息率最高），山东高速（行业内估值较低，叠加山东国企改革预期），粤高速A（引进复星集团等作为战略投资者，未来分红比例有望提高至不低于70%）。 3）关注国企改革，建议重点关注上海国改潜在标的：强生控股及申通地铁。 8月18号国资委发布《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，国企改革更进一步。 我们建议重点关注上海国资国企改革潜在标的：强生控股及申通地铁。此外，建议关注具备改革预期的高速公路公司，如山东高速、深高速、粤高速A等。 三、一周市场回顾 本周交运指数下跌2.24%，跑输沪深300指数0.52个百分点（沪深300下跌1.72%）。 各子行业除机场（上涨0.57%）外均下跌，公交行业涨幅最大（下跌4.83%）。 从个股看，三家快递公司大杨创世、新海股份、艾迪西涨幅进入前三。 图表6交通运输行业各子行业周涨跌幅情况 行业 周涨跌幅 行业 2016年涨跌幅 沪深300 -1.72% 沪深300 -11.36% 交通运输 -2.24% 交通运输 -22.13% 机场 0.57% 机场 -0.89% 铁路运输 -1.63% 航空运输 -12.82% 高速公路 -1.70% 高速公路 -18.91% 航空运输 -1.97% 港口 -23.92% 物流 -2.25% 铁路运输 -