疫情影响Q1业绩，基建订单发力未来可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国建筑（601668）2020年一季报点评 强推（维持） 疫情影响Q1业绩，基建订单发力未来可期 目标价：6.6元 当前价：5.18元 事项：  中国建筑公布2020年一季报：公司报告期内实现营收2638.31亿元，同比-11.34%；归母净利润75.72亿元，同比-14.51%；扣非净利润74.19亿元，同比-13.45%；EPS为0.18元/股。 评论：  受疫情影响Q1业绩下滑：公司2020Q1实现营收2638.31亿元，同比-11.34%；归母净利润75.72亿元，同比-14.51%；扣非净利润74.19亿元，同比-13.45%。受新冠疫情影响，公司多数项目停工，一季度业绩有所下滑在预期之内，同时期间费用支出增加使利润受到影响。分业务类型看，房建业务实现营收1766亿元，同比-10.2%；基建业务实现营收638亿元，同比-7.7%；勘察设计业务实现营收17亿元，同比-23.4%。受疫情影响，房地产销售市场受阻，房地产销售额同比-11.1%至619亿元，公司为加快地产销售增大宣发力度，随着国内疫情防控形势好转，复工复产加快推进，房地产业务有望恢复正常经营水平。  3月新签订单回暖，未来业绩值得期待：2020疫情影响逐步减弱，3月订单降幅明显收窄，基建、设计增速较快。公司2020Q1年新签订单6232亿，同比-5.0%，建筑业务新签合同额同比-4.3%至5613元，其中房建订单同比-8.9%至4486万亿；基建订单同比+19.7%至1100亿；勘察设计同比+24.8%至27亿，对比19Q1的各项业务增速（房建/基建/勘察设计各+32.3%/-43.8%/-20.7%），受益于基建逆周期调控举措，基建和勘察设计订单提速明显。此外，3月单月房建、基建各新签订单1932亿元、730亿元，同比各+4.5%、+27.2%。我们认为伴随第三批专项债万亿资金力争5月底前完成发行的政策红利，行业资金面将继续改善，后续公司基建订单有望持续发力，业绩和订单均值得期待。房地产业务合约销售面积同比-13.6%至325万m2，期末土地储备面积同比+9.1%至12036万m2，公司房地产业务布局合理，看好未来成长性。  期间费率增加，现金流改善：1）毛利率同比+0.31pp至9.25%；2）期间费率同比+0.66pp至4.10%，其中销售、管理、财务、研发费率各为0.35%、2.32%、1.05%、0.38%，同比+0.05pp、-0.04pp、+0.50pp、+0.15pp，财务费率增加主要系去年同期的净收益11.6亿元转为本期汇兑净损失所致，同时公司持续加大研发投入导致研发费率增加；3）ROE同比-0.76pp至2.80%，其中资产负债率同比-0.87pp至76.18%，资产周转率同比-0.03次至0.13次，净利率同比-0.16pp至3.83%；4）经营活动产生的现金流量净额同比多流入71.41亿至-909.76亿元，收现比+3.24pp至111.94%，付现比+6.51pp至138.48%，现金流有所改善。  盈利预测及评级：我们维持预计公司2020-2022 年EPS 为1.10元、1.21元、1.33 元/股，对应PE 为5x、4x、4x。公司业绩稳健，抗风险能力较强，基于对基建预期的好转，给予2020 年6 倍估值，对应目标价6.6 元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，基建投资不达预期，地产调控超预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,419,837 1,593,961 1,761,132 1,929,610 同比增速(%) 18.4% 12.3% 10.5% 9.6% 归母净利润(百万) 41,881 46,239 50,872 55,671 同比增速(%) 9.5% 10.4% 10.0% 9.4% 每股盈利(元) 1.00 1.10 1.21 1.33 市盈率(倍) 5 5 4 4 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月29日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 总股本(万股) 4,196,507 已上市流通股(万股) 4,125,360 总市值(亿元) 2,173.79 流通市值(亿元) 2,136.94 资产负债率(%) 76.2 每股净资产(元) 6.3 12个月内最高/最低价 6.2/4.93 《中国建筑（601668）2019年三季报点评：Q3订单大幅提速，逆周期调节基建边际好转》 2019-10-27 《中国建筑（601668）2019年订单点评：订单多点开花，资金面回暖支撑行业复苏》 2020-01-13 《中国建筑（601668）2019年报点评：营收增速创新高，逆周期加码有望催化估值》 2020-04-26 -12%-3%6%15%19/0519/0719/0919/1120/0120/032019-05-06～2020-04-29沪深300中国建筑相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房屋建设 2020年04月30日 中国建筑（601668）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 20Q1营收同比-11.34%至2638.31亿 图表 2 20Q1归母净利润同比-14.51%至75.72亿 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 3 毛利率上升净利率下降 图表 4 期间费用率同比+0.66pp至4.10% 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 5 经营性现金流同比多流入71.41亿 资料来源：Wind、华创证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120001400016000营业收入（亿元）增速-20%-10%0%10%20%30%40%0.0100.0200.0300.0400.0500.0归母净利润（亿元）增速3.994.314.154.084.294.434.624.453.99 3.83 12.1911.8712.5812.4410.1010.4911.8911.108.94 9.25 02468101214净利率（%）毛利率（%）3.303.173.143.183.033.224.174.043.444.100112233445销售费用率（%）管理（含研发）费用率（%）财务费用率（%）期间费用率（%）23.93 26.19 249.06 546.04 1070.48 -434.57 103.11 -342.20 -981.17 -909.76 -1,500-1,000-50005001,0001,500201220132014201520162017201820192019Q12020Q1经营活动现金流量净额（亿元） 中国建筑（601668）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 292,441 333,998 406,312 496,998 营业收入 1,419,837 1,593,961 1,761,132 1,929,610 应收票据 26,918 30,220 33,389 36,583 营业成本 1,262,226 1,415,965 1,561,890 1,709,905 应收账款 153,962 165,662 183,036 200,547 税金及附加 17,220 20,721 22,014 23,155 预付账款 55,085 61,794 68,162 74,622 销售费用 4,331 4,782 5,283 5,789 存货 578,918 644,752 711,198 778,596 管理费用 27,685 30,285 33,462 36,663 合同资产 150,975 169,490 187,266 205,181 研发费用 17,290 22,315 26,417 30,874 其他流动资产 354,182 397,506 439,103 481,022 财务费用 7,912 8,339 9,094 10,866 流动资产合计 1,461,506 1,633,932 1,841,200 2,068,368 信用减值损失 -3,612 -3,500 -4,200 -4,000 其他长期投资 241,127 261,341 280,747 300,305 资产减值损失 73 -2,500 -3,300 -3,000 长期股权投资 74,917 70,755 73,136 72,246 公允价值变动收益 -485 -515 -545 -575 固定资产 37,554 41,550 46,933 48,524 投资收益 4,213 4,757 4,757 4,757 在建工程 10,086 10,586 10,936 11,657 其他收益 302 302 302 302 无形资产 16,409 14,768 13,291 11,962 营业利润 83,795 90,197 100,085 109,942 其他非流动资产 192,853 192,666 192,516 192,397 营业外收入 1,294 1,294 1,294 1,294 非流动资产合计 572,946 591,666 617,559 637,091 营业外支出 3,621 500 500 500 资产合计 2,034,452 2,225,598 2,458,759 2,705,459 利润总额 81,468 90,991 100,879 110,736 短期借款 28,498 21,860 20,593 22,002 所得税 18,263 20,397 22,614 24,824 应付票据 7,030 7,887 8,699 9,524 净利润 63,205 70,594 78,265 85,912 应付账款 493,130 538,067 593,518 649,764 少数股东损益 21,324 24,355 27,393 30,241 预收款项 450 505 558 612 归属母公司净利润 41,881 46,239 50,872 55,671 合同负债 281,790 316,347 349,525 382,962 NOPLAT 69,343 77,063 85,321 94,343 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.00 1.10 1.21 1.33 一年内到期的非流动负债 89,017 89,017 89,017 89,017 其他流动负债 245,812 268,405 290,055 312,004 主要财务比率 流动负债合计 1,145,727 1,242,088 1,351,965 1,465,885 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 247,800 283,305 314,279 348,593 成长能力 应付债券 99,597 99,597 99,597 99,597 营业收入增长率 18.4% 12.3% 10.5% 9.