2019年年报及2020年一季报点评：一季报业绩低于预期，疫情期间保供带来较大费用压力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月29日 中百集团（000759.SZ） 批发和零售贸易 一季报业绩低于预期，疫情期间保供带来较大费用压力 ——中百集团（000759.SZ）2019年年报及2020年一季报点评 公司简报 ◆2019归母净利润同减97.63%，1Q2020归母净利润-1.70亿元 2019年实现营业收入155.48亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润0.10亿元，折合成全面摊薄EPS为0.01元，同比减少97.63%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长12.76%。 1Q2020实现营业收入39.54亿元，同比减少10.45%；实现归母净利润-1.70亿元，上年同期为0.04亿元；实现扣非归母净利润-1.98亿元，上年同期为0.29亿元，一季报业绩低于预期，主要系公司疫情期间为保供投入大量刚性支出，以及大量门店关闭以及商品限价等因素造成业绩下滑。 ◆1Q2020综合毛利率上升1.0个百分点，期间费用率上升6.5个百分点 2019年公司综合毛利率为22.33%，同比下降0.16个百分点。1Q2020公司综合毛利率为22.17%，同比上升1.00个百分点。 2019年公司期间费用率为20.94%，同比下降0.27个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为17.70%/3.04%/0.18%/0.01%，同比分别变化-0.35/ -0.03/0.10/0.01个百分点。1Q2020公司期间费用率为26.15%，同比上升6.50个百分点。 ◆门店维持较快拓展速度，疫情期间保供带来较大费用压力 报告期内公司净增各业态门店86家，推动老旧卖场改造，升级便民超市。中百罗森立足武汉并向临省湖南辐射，2019年末达415家。同店方面中百仓储湖北同店收入同增2.88%，重庆同店收入同增1.74%。疫情期间武汉封城两月余，公司作为地方保供主力企业，保障了疫情期间武汉市场一半以上的民生基本生活需求，相关成本为公司带来较大费用压力。 ◆下调盈利预测，维持“增持”评级 考虑到疫情期间产生的大额费用对公司业绩的冲击，我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.01/ 0.07元（之前为0.05/ 0.09元），新增对2022年预测0.10元，公司与永辉合作有助于强化长期竞争力，维持“增持”评级。 ◆风险提示：与永辉合作效果不达预期，门店升级改造效果未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 15,208 15,548 15,667 15,976 16,428 营业收入增长率 0.02% 2.23% 0.77% 1.97% 2.83% 净利润（百万元） 431 10 9 45 68 净利润增长率 537.06% -97.63% -10.26% 388.30% 51.12% EPS（元） 0.63 0.01 0.01 0.07 0.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.72% 0.30% 0.27% 1.33% 1.97% P/E 10 434 484 99 66 P/B 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月29日 增持（维持） 当前价：6.50元 分析师 唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.81 总市值(亿元)：44.27 一年最低/最高(元)：5.75/8.34 近3月换手率：35.99% 股价表现(一年) -26%-17%-8%1%10%04-1907-1910-1901-20中百集团沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.91 5.31 -15.35 绝对 -4.68 1.89 -15.92 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，静待永辉合作成果显现——中百集团（000759.SZ）2019年业绩预告点评 ····································· 2020-01-23 大股东与永辉签署合作备忘录，盈利能力有望改善——中百集团（000759.SZ）关于武汉国资与永辉超市签署合作备忘录公告点评 ····································· 2019-12-16 2020-04-29 中百集团 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2020Q1归母净利润-1.70亿元 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2017 -6204.06 NA -0.09 2668.89 NA 0.04 -8872.95 1Q2018 1813.55 -83.12 0.03 1775.91 NA 0.03 37.63 2Q2018 44096.36 1432.62 0.65 1895.76 -59.07 0.03 42200.60 3Q2018 899.77 NA 0.01 931.48 855.76 0.01 -31.71 4Q2018 -3714.99 NA -0.05 -1657.06 NA -0.02 -2057.93 1Q2019 2662.56 46.82 0.04 2875.14 61.90 0.04 -212.57 2Q2019 974.80 -97.79 0.01 946.04 -50.10 0.01 28.76 3Q2019 111.23 -87.64 0.00 21.92 -97.65 0.00 89.31 4Q2019 -2728.94 NA -0.04 -521.18 NA -0.01 -2207.77 1Q2020 -17038.76 NA -0.25 -19819.84 NA -0.29 2781.08 TTM -18681.67 NA -0.27 -19373.05 NA -0.28 691.38 资料来源：公司公告 图表2： 公司2020Q1毛利率较上年同期上升1.0个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率较上年同期同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率较上年同期同比变动 （百分点） 4Q2017 394823.99 5.86 22.00 -1.24 20.52 -1.57 -6.43 1Q2018 434664.75 1.21 21.26 0.31 19.94 0.42 -2.08 2Q2018 347860.33 2.10 22.82 0.43 21.54 12.68 11.83 3Q2018 368416.94 3.60 21.77 -0.20 20.68 0.24 0.43 4Q2018 369904.45 -6.31 24.34 2.34 22.91 -1.00 0.57 1Q2019 441564.03 1.59 21.17 -0.10 19.65 0.60 0.19 2Q2019 353803.07 1.71 22.88 0.06 22.13 0.28 -12.40 3Q2019 378395.06 2.71 22.09 0.32 21.36 0.03 -0.21 4Q2019 381025.28 3.01 23.39 -0.95 20.90 -0.72 0.29 1Q2020 395401.22 -10.45 22.17 1.00 26.15 -4.31 -4.91 TTM 1508624.63 -1.25 22.63 0.17 22.68 -1.24 -4.11 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2017Q2-2020Q1） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2017Q2-2020Q1） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2020-04-29 中百集团 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 15,208 15,548 15,667 15,976 16,428 营业成本 11,788 12,076 12,142 12,347 12,678 折旧和摊销 238 26 121 122 122 税金及附加 76 77 78 80 82 销售费用 2,745 2,752 2,851 2,892 2,974 管理费用 468 473 486 503 517 研发费用 0 1 1 1 2 财务费用 12 29 44 48 41 投资收益 -7 -7 0 0 0 营业利润 689 126 68 112 142 利润总额 630 80 20 68 98 所得税 193 67 5 17 25 净利润 437 13 15 51 74 少数股东损益 6 3 6 6 6 归属母公司净利润 431 10 9 45 68 EPS(按最新股本计) 0.63 0.01 0.01 0.07 0.10 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 591 845 129 284 302 净利润 431 10 9 45 68 折旧摊销 238 26 121 122 122 净营运资金增加 -233 -319 70 -32 -20 其他 156 1,128 -72 150 133 投资活动产生现金流 147 -1,565 -1 -25 0 净资本支出 263 -753 0 0 0 长期投资变化 263 276 0 0 0 其他资产变化 -378 -1,088 -1 -25 0 融资活动现金流 -566 426 440 -228 -257 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -397 501 517 -180 -210 无息负债变化 264 758 -44 108 136 净现金流 173 -294 569 31 45 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 8,004 9,210 9,665 9,641 9,630 货币资金 1,278 998 1,567 1,598 1,643 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 80 122 123 126 129 应收票据 1 1 1 1 1 其他应收款（合计） 62 38 38 39 40 存货 1,344 1,771 1,781 1,811 1,859 其他流动资产 18 43 44 47 52 流动资产合计 3,147 3,272 3,854 3,927 4,038