业绩符合预期，定增计划加码未来

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 9.02 流通股本(亿股) 5.39 市价(元) 5.11 市值(亿元) 46.09 流通市值(亿元) 27.55 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 分析师：张倩 执业证书编号：S0740518120002 Email：zhangqian@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1487.75 1257.72 2432.75 2975.19 3334.66 增长率yoy% 30.23% -11.12% 93.43% 22.30% 12.08% 净利润 193.07 43.83 257.06 445.89 503.58 增长率yoy% 47.95% 100.88% 486.55% 73.46% 12.94% 每股收益（元） 0.94 0.05 0.28 0.49 0.56 净资产收益率 17.84% 1.89% 10.47% 15.37% 14.79% P/E 33 105 18 10 9 P/B 5.71 1.99 1.88 1.59 1.35 投资要点  事件：公司发布2020Q1报告，实现营业收入4.58亿元，同比增长46.97%；实现归母净利润1984.96万元，同比扭亏，增长178.07%；实现扣非后归母净利润1923.14万元，同比扭亏，增长157.88%。  点评： 2020Q1维生素B1复产叠加主要维生素品种价格底部上涨，预期贡献超额收益。兄弟维生素（生产VB1）是公司重要子公司， 2016-2018年收入贡献占比接近40%，净利润贡献占比80%以上。兄弟维生素2019年停产对公司业绩产生较大影响，3月份兄弟维生素已批准复产。受年初疫情影响，公司主要品种VB1/VK3/VB3/VB5价格一季度同比增长分别为35.22%/0.56%/33.51%/107.34%，在销量维稳的情况下，预期将贡献业绩增幅。公司维生素品种大幅涨价主要发生在3月份，一季度预计贡献部分收益，而二季度预期将充分兑现涨价业绩。 期间费用率同比增长，盈利能力提升。受益于维生素大幅涨价，公司2020Q1毛利率及净利率分别为31.99%和4.33%，同比+17.36pct和+12.49pct。期间费用率为24.08%，同比+0.78pct。其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为2.52%，19.24%，2.33%，同比-0.91pct，+3.20pct，-1.51pct。管理费用率提升主要是因为疫情影响，停产制造费用计入管理费用所致。  收购朗盛南非，促进公司业务协同发展。朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等， 2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成，交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表，增厚公司EPS。  公司在江西矶山工业园投资约60亿元，布局精细化工业务。（1）年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目，重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香料产品（达产期销售收入约7.14亿元，十年年均净利润约0.91亿元）；（2）造影剂原材料及中间体项目（达产期销售收入约9.70亿元，净利润约1.29亿元）；（3）年产3万吨天然香料项目建设（达产期销售收入15.31亿元，净利润2.06亿元）。随着江西项目在2020年逐渐投产，预期打开公司成长空间。  盈 利 预测：我们预计公司2020-2022年可实现营 业收入分 别为2432.75/2975.19/3334.66百万元；归母净利润分别为257.06/445.89/503.58百万元，对应PE分别为18/10/9倍。维持“买入”评级。  风险提示：维生素产品价格下滑；江西二期项目建设投产及销售不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月28日 兄弟科技(002562)/化工 业绩符合预期，定增计划加码未来 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈利预测 来源：wind、中泰证券研究所（股价为20200428） 利润表（百万元）2019A2020E2021E2022E现金流量表（百万元）2019A2020E2021E2022E营业收入1257.722432.752975.193334.66净利润43.83257.06445.89503.58营业成本888.901579.062001.142248.64折旧与摊销165.18136.56161.81162.45营业税金及附加11.9026.7533.9235.41财务费用27.0128.4428.0027.00销售费用52.1078.5889.26100.04资产减值损失-7.992.000.000.00管理费用188.39318.69282.64313.46经营营运资本变动132.40-117.5589.42-11.59财务费用27.0128.4428.0027.00其他-454.820.77-0.25-0.33资产减值损失-7.992.000.000.00经营活动现金流净额-94.41307.28724.87681.11投资收益16.170.000.000.00资本支出-531.96-20.00-20.00-20.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他242.21-50.26-50.00-50.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-289.75-70.26-70.00-70.00营业利润49.70399.23540.23610.11短期借款350.43-250.430.000.00其他非经营损益-2.26-3.75-3.01-3.38长期借款340.470.000.000.00利润总额47.44395.48537.22606.73股权融资135.580.000.000.00所得税3.62138.4291.33103.14支付股利0.000.000.000.00净利润43.83257.06445.89503.58其他-196.19-186.73-28.00-27.00少数股东损益0.000.000.000.00筹资活动现金流净额630.30-437.16-28.00-27.00归属母公司股东净利润43.83257.06445.89503.58现金流量净额249.60-200.14626.87584.11资产负债表（百万元）2019A2020E2021E2022E财务分析指标2019A2020E2021E2022E货币资金855.10654.961281.821865.93成长能力应收和预付款项239.01430.47548.58602.22销售收入增长率-11.12%93.43%22.30%12.08%存货366.87648.94823.40925.89营业利润增长率-29.30%703.21%35.32%12.94%其他流动资产168.87250.33306.14343.13净利润增长率100.88%486.55%73.46%12.94%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA 增长率1.20%133.26%29.39%9.52%投资性房地产6.747.007.007.00获利能力固定资产和在建工程2438.092325.382187.422048.83毛利率29.32%35.09%32.74%32.57%无形资产和开发支出113.08109.31105.55101.78三费率21.27%17.50%13.44%13.21%其他非流动资产122.18172.09222.01271.93净利率3.48%10.57%14.99%15.10%资产总计4309.944598.485481.926166.70ROE1.89%10.47%15.37%14.79%短期借款350.43100.00100.00100.00ROA1.02%5.59%8.13%8.17%应付和预收款项792.101221.331656.881833.77ROIC2.85%10.06%17.00%19.86%长期借款341.47341.47341.47341.47EBITDA/销售收入19.23%23.19%24.54%23.98%其他负债509.05480.16482.16486.46营运能力负债合计1993.042142.962580.512761.70总资产周转率0.320.550.590.57股本902.03902.03902.03902.03固定资产周转率0.791.211.321.58资本公积694.10694.10694.10694.10应收账款周转率6.138.326.986.66留存收益632.33889.391335.281838.87存货周转率2.693.102.712.56归属母公司股东权益2316.902455.522901.413405.00销售商品提供劳务收到现金/营业收入69.92%———少数股东权益0.000.000.000.00资本结构股东权益合计2316.902455.522901.413405.00资产负债率46.24%46.60%47.07%44.78%负债和股东权益合计4309.944598.485481.926166.70带息债务/总负债55.85%40.25%33.43%31.23%流动比率1.371.481.661.91业绩和估值指标2019A2020E2021E2022E速动比率1.061.001.201.44EBITDA241.89564.23730.04799.56股利支付率0.00%0.00%0.00%0.00%PE105.1817.9310.349.15每股指标PB1.991.881.591.35每股收益0.050.280.490.56PS3.661.891.551.38每股净资产2.572.723.223.77EV/EBITDA19.708.205.414.14每股经营现金-0.100.340.800.76股息率0.00%0.00%0.00%0.00%每股股利0.000.000.000.00 pOvNrQrNrOvMrQnPpMyQpM7N9R6MnPpPpNoOfQnNqMiNmOzQbRqRmQvPrNsNxNnPoQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理