航空复材预浸料核心企业，Q1归母大增62.7%，新材料全年目标+48%

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中航高科（600862） 证券研究报告 2020年04月28日 投资评级 行业 国防军工/航空装备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,393.05 流通A股股本(百万股) 1,393.05 A股总市值(百万元) 17,970.33 流通A股市值(百万元) 17,970.33 每股净资产(元) 3.13 资产负债率(%) 35.36 一年内最高/最低(元) 14.45/8.11 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 联系人 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中航高科-年报点评报告:2020年航空新材料利润预计提升53.43%，龙头启航》 2020-03-20 2 《中航高科-首次覆盖报告:预浸料龙头剥离地产业务，看好复材占比300%提升空间》 2019-12-31 股价走势 航空复材预浸料核心企业，Q1归母大增62.7%，新材料全年目标+48% 营收与归母净利润业绩大幅增长，航空新材料业务为主要利润收入来源 4月27日晚公司发布一季报，营收7.71亿元(+12.78%)，归母净利润1.86亿元(62.68%)，其中航空新材料业务营收7.63亿元，同比大增58.96%，归母净利润1.92亿元，同比大增193.03%，复合材料业务收入增长与结构优化带来子公司产品确认收入带来毛利率提升与业绩大幅增厚。机床装备业务营收入0.12亿元(-34.08%)，归母净利润减亏112.85万元，人员分流和财税政策有效降低人工成本。 航空新材料板块营收增速预计将达48%，2020持续看好航空新材料高景气 据19年报披露，20 年公司预计实现营业收入 29 亿元(+17.5%)，航空新材料业务预计实现营业收入 28.06 亿元(+48.2%)，产量与销量将有望实现中高速释放态势。随着航空技术的发展、高性能碳复合材料技术和成形工艺的成熟，航空产业已大规模采用碳纤维材料，复材用量占比大幅提升：我国J-7、J-8、J-10等二代/三代老机型主要碳纤维用量占比不超过10%，但Z-9直升机复材用量达25%、四代战斗机J-20复材用量达27%；从J-10到J-20的装备换代使复合材料用量具备了3.5倍的质量占比提升空间，随着未来航空装备的持续换代，国产碳纤维需求量将会出现飞机产量、单机复材采购金额“量价齐升”的高景气增长；民机C919复合材料占比11.5%，预计将于2021年拿到适航证。考虑到我国航空装备制造的不断成熟，产量将稳步持续上升，结合国产民航飞机需求，预计行业需求空间将呈现单机占比、飞机总产量双增长的良好趋势。 资产负债表前瞻性项目表现良好，全年业绩或得支撑：20Q1存货13.85亿元，在大量交付的情况下仍基本持平；此外一季度末合同负债额为0.76亿元，可理解为公司未来待交付产品的预收款。较高存货与合同负债望有效支撑公司业绩。 航空复材预浸料核心企业，地产业务实现剥离，明确航空新材料主线 公司为国内航空复材预浸料核心企业，主要产品为碳纤维复合新材料，19年营收占比超80%。子公司航空工业复材核心产品为复合材料原材料（预浸料、蜂窝等）及民机复合材料构件，主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司原地产业务已实现退出，中航高科已成为航空复材新材料纯粹标的。 盈利预测与投资建议：国内碳纤维材料需求或将迎来中高速增长期，将21-22年营收增速从34.38/30%上调至39.19%/40.24%，20-21年营业收入从28.62/37.97上调到29.39/40.91亿元，22年营业收入为57.37亿元，20-22年净利润为4.50/6.31/8.84亿元，总股数13.93亿股（总股本16.8亿股）EPS为0.32/0.45/0.63元，PE为43.90/31.34/22.37x，维持“买入”评级。 风险提示：航空新材料下游收入确认延后，因疫情影响导致碳梁产品出口订单延后共，公司机床设备业务小额亏损风险。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,652.82 2,473.40 2,939.09 4,091.03 5,737.06 增长率(%) (12.86) (6.76) 18.83 39.19 40.24 EBITDA(百万元) 639.62 963.28 592.15 816.76 1,116.31 净利润(百万元) 304.06 551.58 450.30 630.67 883.85 增长率(%) 263.85 81.41 (18.36) 40.06 40.14 EPS(元/股) 0.22 0.40 0.32 0.45 0.63 市盈率(P/E) 65.01 35.84 43.90 31.34 22.37 市净率(P/B) 5.21 4.73 5.33 4.91 4.43 市销率(P/S) 7.45 7.99 8.11 5.83 4.16 EV/EBITDA 13.33 17.44 37.13 25.96 19.06 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%1%11%21%31%41%51%2019-042019-082019-12中航高科航空装备沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：2015-2020Q1公司营业总收入及其增速 图2：2015-2020Q1公司营业总收入及其增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：2015-2020Q1公司销售 资料来源：Wind，天风证券研究所 19.88 29.12 30.44 26.53 24.73 7.71 89.5%46.5%4.5%-12.9%-6.8%12.8%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530352015A2016A2017A2018A2019A2020Q1营业总收入(亿元)营收YoY%1.45 0.73 0.84 3.04 5.52 1.86 26.2%-49.2%13.8%263.8%81.4%62.7%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.01.02.03.04.05.06.02015A2016A2017A2018A2019A2020Q1归母净利润(亿元)归母净利润YoY%7.7%10.9%13.6%9.5%9.7%6.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52015A2016A2017A2018A2019A2020Q1销售费用(亿元)管理费用(亿元)财务费用(亿元)三费占收入比 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 921.60 1,918.04 2,046.90 2,854.77 2,826.21 营业收入 2,652.82 2,473.40 2,939.09 4,091.03 5,737.06 应收票据及应收账款 1,141.88 665.55 1,375.49 1,510.96 2,186.26 营业成本 1,704.07 1,662.15 2,009.33 2,749.79 3,829.85 预付账款 114.80 59.63 163.63 187.74 216.53 营业税金及附加 93.79 16.28 16.46 20.86 27.54 存货 2,873.01 1,489.20 2,696.91 3,031.82 4,521.50 营业费用 63.48 58.14 66.13 79.78 118.76 其他 108.65 205.59 184.31 179.10 263.34 管理费用 251.60 278.38 279.21 368.19 522.07 流动资产合计 5,159.92 4,338.01 6,467.23 7,764.39 10,013.84 研发费用 62.66 97.67 116.98 163.64 229.48 长期股权投资 151.45 110.82 110.82 110.82 110.82 财务费用 0.28 0.22 (8.31) (12.41) (15.82) 固定资产 1,046.72 1,215.31 1,207.78 1,210.38 1,206.04 资产减值损失 52.24 (10.49) 3.00 6.00 7.00 在建工程 213.97 57.94 70.76 90.46 84.27 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 513.93 510.54 482.26 453.98 425.70 投资净收益 15.50 249.30 61.20 28.00 25.15 其他 595.73 307.89 345.63 333.98 322.19 其他 (68.99) (542.70) (122.40) (56.00) (50.30) 非流动资产合计 2,521.80 2,202.50 2,217.26 2,199.62 2,149.03 营业利润 478.20 664.45 517.49 743.18 1,043.33 资产总计 7,681.72 6,540.51 8,684.49 9,964.01 12,162.87 营业外收入 6.31 4.93 18.00 5.75 6.00 短期借款 335.02 230.00 230.00 230.00 230.00 营业外支出 3.32 1.90 1.90 1.60 2.00 应付票据及应付账款 1,858.03 1,397.19 2,119.15 2,769.37 4,145.65 利润总额 481.19 667.48 533.59 747.33 1,047.33 其他 1,101.39 220.51 1,252.64 1,516.77 1,786.52 所得税 120.01 103.02 69.37 97.15 136.15 流动负债合计 3,294.43 1,847.70 3,601.79 4,516.13 6,162.16 净利润 361.18 564.46 464.22 650.17 911.18 长期借款 250.00 260.00 260.00 260.00 260.00 少数股东损益 57.12 12.87 13.93 19.51 27.34 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 304.06 551.58 450.30 630.67 883.85 其他 306.53 244.90 324.82 292.08 287.27 每股收益（元） 0.22 0.40 0.32 0.45 0.63 非流动负债合计 556.53 504.90 584.82 552.08 547.27 负债合计 3,850.96 2,352.60 4,186.60 5,068.21 6,709.43 少数股东权益 35.06 6.95 20.88 40.39 67.72 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E