2019年年报及一季报点评：19年净利大增，一季度业绩下滑

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 兴业证券(601377) 增持 2019年年报及一季报点评 非银行金融 2020年04月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 6,697/6,697 总市值/流通(百万元) 39,443/39,443 上证综指/深圳成指 2,815/10,452 12个月最高/最低(元) 7.56/5.83 相关研究报告： 《兴业证券-601377-新股定价报告：经纪利润占比72%的中小型券商》 ——2010-09-15 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：戴丹苗 电话： 075581982379 E-MAIL： daidanmiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 19年净利大增，一季度业绩下滑  兴业证券披露2019年年报及一季报 2019年，公司实现营业收入142.50亿元，同比增长119.24%；归属于母公司股东的净利润17.63亿元，同比增长1202.23%。2020年一季度，公司实现营业收入36.10亿元，同比下降5.86%；归属于母公司股东的净利润2.71亿元，同比下降72.83%。  经纪两融业务稳健增长 公司2019年股票基金交易总金额5.09万亿元，同比增长47%，市场份额1.86%，较上年提升0.13个百分点。实现经纪业务收入15.63亿元，同比增长15.86%。截至2019年末，公司融资融券期末余额为167.32亿元，较上年末增长39%，高于行业增幅4个百分点，实现融资融券利息收入10.66亿元，市场份额1.64%，较上年提升0.08个百分点。  19年投资业务贡献最大，股票质押业务风险有效控制 2019年，公司实现投资收入7.44亿元，同比增长132.42%。报告期内，公司持续优化业务结构与业务办理标准，多管齐下化解业务风险，总体业务运行平稳，规模得到有效压缩。截至2019年末，公司股票质押待购回余额95.60亿元，较上年末下降67%。其中，自有资金融出规模为61.47亿元，较上年末下降69%，整体履约保障比例为245%。  一季度投行业务大增，投资业务下滑 2020年一季度，公司实现投行业务收入2.53亿元，同比增长140.95%。一季度公司IPO募集资金8.89亿元，市场份额1.13%；增发募集资金7.16亿元，市场份额2.08%。一季度公司实现投资业务收入（含公允价值变动）2.69亿元，同比下降87.15%，主要因交易性金融资产公允价值下降所致。首次覆盖给予其 “增持”评级。  风险提示 疫情持续时间严重超出预期，市场下跌对券商业绩带来不确定性等。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元) 64.99 142.50 144.52 169.86 193.39 (+/-%) -26% 119% 1% 18% 14% 净利润(亿元) 5.75 19.15 20.87 24.57 28.01 (+/-%) -78% 233% 9% 18% 14% 摊薄每股收益(元) 0.02 0.26 0.29 0.34 0.38 净资产收益率(ROE) 1.63% 5.17% 5.37% 5.95% 6.31% 市盈率(PE) 294.50 22.65 20.54 17.45 15.31 市净率(PB) 1.21 1.15 1.09 1.03 0.96 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/19J/19S/19N/19J/20M/20上证指数兴业证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司各业务结构占比如下： 图1：2014-2019年公司业务收入结构 资料来源：兴业证券年报，国信证券经济研究所整理 27.44%32.77%21.62%17.04%20.76%10.97%9.84%9.79%18.66%13.10%12.86%5.22%4.12%6.75%7.35%4.71%4.40%2.07%33.61%26.35%20.19%42.54%27.53%29.18%12.28%10.59%12.61%4.75%-5.14%5.27%12.71%13.75%19.57%17.86%39.59%47.29%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%201420152016201720182019经纪投行资产管理投资信用其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（亿元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（亿元） 2019 2020E 2021E 2022E 资产总计 1,705.75 1,825.15 1,952.91 2,089.62 营业收入 142.50 144.52 169.86 193.39 货币资金 476.37 571.64 685.97 823.17 手续费及佣金净收入 43.94 55.35 71.62 86.48 融出资金 207.35 248.82 298.58 358.30 经纪业务净收入 15.63 21.88 29.54 36.93 交易性金融资产 207.35 248.82 298.58 358.30 投行业务净收入 7.44 9.67 12.09 13.90 买入返售金融资产 86.28 91.46 96.94 102.76 资管业务净收入 2.95 3.04 3.13 3.22 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 利息净收入 7.51 8.11 8.76 9.46 负债合计 1,335.31 1,436.17 1,539.76 1,645.83 投资收益 41.58 29.11 34.93 40.17 卖出回购金融资产款 257.56 277.01 297.00 317.46 其他收入 49.48 51.95 54.55 57.28 代理买卖证券款 346.05 372.19 399.03 426.52 营业支出 115.89 115.62 135.88 154.71 应付债券 453.75 488.02 523.22 559.27 营业外收支 -0.31 -0.31 -0.31 -0.31 所有者权益合计 370.44 388.98 413.15 443.78 利润总额 115.89 115.62 135.88 154.71 其他综合收益 4.99 8.48 14.42 24.52 所得税费用 7.14 7.72 9.09 10.36 少数股东权益 26.11 27.42 29.12 31.28 少数股东损益 1.53 1.67 1.96 2.24 归属于母公司所有者权益合计 344.32 361.57 384.03 412.50 归属于母公司净利润 17.63 19.21 22.61 25.77 每股净资产(元） 5.14 5.40 5.73 6.16 总股本(亿股) 66.97 66.97 66.97 66.97 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 每股收益 0.26 0.29 0.34 0.38 每股红利 每股净资产 5.14 5.40 5.73 6.16 ROIC ROE 5.17% 5.37% 5.95% 6.31% 收入增长 119% 1% 18% 14% 净利润增长率 233% 9% 18% 14% 资产负债率 78% 79% 79% 79% P/E 22.65 20.54 17.45 15.31 P/B 1.15 1.09 1.03 0.96 EV/EBITDA 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投