2019年如期实现高增长，龙头地位更加稳固

机械 2020年04月24日 三一重工 (600031) 2019年如期实现高增长，龙头地位更加稳固 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：19.11元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.sanyhi.com 大股东/持股 三一集团/30.00% 实际控制人 梁稳根 总股本(百万股) 8,436 流通A股(百万股) 8,430 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,612.03 流通A股市值(亿元) 1,611.05 每股净资产(元) 5.27 资产负债率(%) 49.7 行情走势图 相关研究报告 《三一重工*600031*业绩接近翻倍，盈利能力持续提升》 2019-08-30 证券分析师 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：公司发布2019年报 2019年，公司实现营业收入756.65亿元，同比增长35.55%，实现归属上市公司股东净利润112.07亿元，同比上升83.23%。拟向全体股东每10股派发现金红利4.2元（含税）。 平安观点：  业绩基本符合预期，经营能力持续提升：公司是我国工程机械龙头企业，2019年的收入和净利润增速基本符合我们此前的预期。我们注意到，公司财报各项指标都显示公司的经营能力在持续提升：（1）2019年公司ROE（摊薄）达到25.23%，比2018年提升了5.80个百分点，毛利达到32.69%，比2018年提升了2.07个百分点；（2）销售费用率、管理费用率、财务费用率较2018年分别下降 0.71、0.95、0.30个百分点；（3）应收账款周转天数从2018年的126天下降至103天。我们认为公司财报的优异表现得益于三方面：（1）公司自身持续提升的管理水平；（2）产品市场竞争力和议价能力不断增强；（3）2019年旺盛的下游需求。  市场地位稳固，保持多个第一：2019 年，公司挖掘机械销售收入276.24亿元，连续九年蝉联国内销量冠军；混凝土机械销售收入232.00亿元，保持全球第一；起重机械销售收入达139.79亿元，履带式起重机稳居行业第一；桩工机械销售收入48.09亿元，同比增长2.54%,稳居中国第一。公司多类产品的销售增速均超越行业增速，龙头地位愈加稳固。  短期疫情对经济有负面影响，基建托底利好工程机械需求复苏：2019年12月以来的新冠肺炎疫情对我国经济和工程机械需求都产生了一定负面影响，2020年1-3月，我国挖掘机销量6.86万台，同比下滑了8.2%，随着国内疫情逐步得到控制，国内挖掘机需求正在复苏，2020年单3月销量达到4.94万台，同比增长11.6%。面临疫情带来压力，基建将成为稳定经济的重要抓手，有利于工程机械需求的复苏。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 55822 75666 84519 90317 94029 YoY(%) 45.6 35.5 11.7 6.9 4.1 净利润(百万元) 6116 11207 12915 13867 14422 YoY(%) 192.3 83.2 15.2 7.4 4.0 毛利率(%) 30.6 32.7 32.7 32.8 32.8 净利率(%) 11.0 14.8 15.3 15.4 15.3 ROE(%) 19.4 25.2 24.0 21.0 18.4 EPS(摊薄/元) 0.73 1.33 1.53 1.64 1.71 P/E(倍) 26.4 14.4 12.5 11.6 11.2 P/B(倍) 5.2 3.6 3.0 2.4 2.1 -50%0%50%100%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20三一重工沪深300证券研究报告 三一重工﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  投资建议：公司是我国工程机械行业龙头。下游需求持续超预期，公司龙头地位稳固，市占率不断提升，海外贸易为公司成长打开了新的空间。受到新冠疫情的影响，2020年1季度工程机械需求受到一定负面影响，但我们认为当前形势下，基建将成为稳定经济的主要抓手之一，有利于工程机械的恢复。考虑到基建对行业下游需求的影响，调整对公司业绩的预测，预计2020~2022年每股收益（最新股本摊薄后）分别为1.53元、1.64元、1.71元（2020年-2021年的原预测分别为1.33、1.44元），对应PE分别为12.5倍、11.6倍、11.2倍。维持 “推荐”评级。  风险提示：（1）房地产和基建投资增速大幅下滑：房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业，其投资增速直接影响工程机械的景气度；若房地产和基建的投资增速大幅下滑，将导致挖掘机等工程机械的需求减少；（2）原材料价格大幅上涨，影响公司产品毛利率：钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例，如果钢价大幅上涨，而公司产品又没有相应幅度的涨价，公司产品毛利率可能会下滑；（3）汇率大幅波动的风险：2019年公司海外业务收入超过百亿，未来仍有继续增长的动力，若美元汇率大幅波动，所产生的汇兑损失，将影响公司的业绩；（4）新冠肺炎疫情再次爆发的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对工程机械的需求有负面影响。 三一重工﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 68500 75707 89073 101419 现金 13527 16904 28468 38983 应收票据及应收账款 21793 25786 25057 27875 其他应收款 2787 2229 3131 2449 预付账款 634 667 723 724 存货 14252 14613 16186 15879 其他流动资产 15509 15509 15509 15509 非流动资产 22041 24674 25350 24822 长期投资 2985 3748 4524 5305 固定资产 10615 13017 13598 13065 无形资产 3393 2833 2215 1564 其他非流动资产 5048 5076 5012 4889 资产总计 90541 100382 114423 126242 流动负债 42149 41906 43961 44040 短期借款 8641 8820 8641 8641 应付票据及应付账款 20295 21569 23100 23405 其他流动负债 13213 11517 12220 11994 非流动负债 2866 3193 2747 1914 长期借款 1303 1630 1184 351 其他非流动负债 1563 1563 1563 1563 负债合计 45015 45099 46708 45954 少数股东权益 1106 1437 1793 2162 股本 8426 8436 8436 8436 资本公积 5948 5987 5987 5987 留存收益 32177 40092 48497 57894 归属母公司股东权益 44421 53846 65922 78126 负债和股东权益 90541 100382 114423 126242 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 13265 11892 16124 14690 净利润 11494 13247 14225 14793 折旧摊销 2020 1586 1900 2084 财务费用 -46 -6 -15 -11 投资损失 -383 -406 -419 -423 营运资金变动 531 -2530 433 -1753 其他经营现金流 -352 0 0 0 投资活动现金流 -11981 -3814 -2156 -1134 资本支出 2355 1870 -101 -1307 长期投资 -10043 -763 -779 -780 其他投资现金流 -19670 -2706 -3036 -3222 筹资活动现金流 -1151 -4880 -2224 -3041 短期借款 3224 0 0 0 长期借款 -4671 327 -446 -833 普通股增加 626 9 0 0 资本公积增加 4065 39 0 0 其他筹资现金流 -4394 -5255 -1778 -2208 现金净增加额 131 3198 11744 10515 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 75666 84519 90317 94029 营业成本 50932 56881 60693 63187 营业税金及附加 371 414 443 461 营业费用 5488 5832 6232 6488 管理费用 2052 2197 2348 2445 研发费用 3644 4071 4350 4529 财务费用 -46 -4 -13 -10 资产减值损失 -142 0 0 0 其他收益 568 400 400 400 公允价值变动收益 290 0 0 0 投资净收益 383 406 419 423 资产处置收益 569 0 0 0 营业利润 13775 15933 17082 17752 营业外收入 183 150 150 150 营业外支出 504 500 500 500 利润总额 13454 15583 16732 17402 所得税 1960 2338 2510 2610 净利润 11494 13246 14223 14792 少数股东损益 288 331 356 370 归属母公司净利润 11207 12915 13867 14422 EBITDA 15678 17292 18529 19025 EPS（元） 1.33 1.53 1.64 1.71 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 35.5 11.7 6.9 4.1 营业利润(%) 74.8 15.7 7.2 3.9 归属于母公司净利润(%) 83.2 15.2 7.4 4.0 获利能力 - - - - 毛利率(%) 32.7 32.7 32.8 32.8 净利率(%) 14.8 15.3 15.4 15.3 ROE(%) 25.2 24.0 21.0 18.4 ROIC(%) 20.4 20.4 18.4 16.3 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 49.7 45.0 40.8 36.4 净负债比率(%) -1.8 -9.7 -26.0 -36.0 流动比率 1.6 1.8 2.0 2.3 速动比率 1.