业绩短期承压，定增加速新业务布局

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩短期承压 定增加速新业务布局 [Table_Title2] 精锻科技(300258) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2019年报及2020年一季报，2019年实现营收12.29亿元，同比下滑2.86%，归母净利润1.74亿元，同比下滑32.79%，扣非归母净利润1.58亿元，同比下滑33.43%；2020Q1实现营收2.38亿元，同比下滑24.27%，归母净利润0.31亿元，同比下滑53.38%，扣非归母净利润0.29亿元，同比下滑54.22%。 公司同时发布2020年度定增预案，拟募集资金不超过10.08亿元，投向新能源汽车轻量化零部件、模具及差速器总成产能建设，并偿还银行贷款。 分析判断: ► 收入端表现优于行业，Q2出口业务或受短期冲击 根据中汽协数据，2019年我国乘用车产量218.5万辆，同比下滑9.2%，表现持续低迷；受新冠肺炎疫情影响，2020Q1我国乘用车产量268.4万辆，同比大幅下滑48.7%。同期公司营收分别下滑2.86%和24.27%，收入端表现明显优于行业，主要得益于海外业务的拓展，2019年公司出口收入3.29亿元，同比增长9.32%，占到公司营收的27.64%，但目前海外疫情形势依然严峻，预计2020Q2公司出口业务将受到一定冲击。 精锻齿轮业务经营杠杆较高，在汽车行业景气度底部公司利润端压力较大。受开工率不足、产品年降、齿轮钢等原辅材料价格上涨、折旧费用增加、出口美国产品加征关税、子公司天津传动试生产、宁波电控业绩下滑等因素影响，公司毛利率短期承压，2019年同比下降3.17pct至33.17%，2020Q1同比下降20.09pct至17.73%。公司期间费用率总体表现平稳，2019年管理费用率同比提升1.84pct至5.74%，主要是因为天津工厂进入试生产导致相关人员、折旧费用增加，2020Q1研发费用率同比提升1.84pct至5.92%，主要是因为针对新产品的研发投入增加。 ► 向新能源配套产品转型，MEB和新能源差速器总成贡献增量 公司深耕精锻齿轮业务多年，在差速器行星齿轮、半轴齿轮及双离合变速箱结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商，顺应全球汽车电动化趋势，公司积极向新能源汽车配套产品转型。目前公司已经成为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商，先后获得MEB平台转子轴、差速器锥齿轮和主动轴、从动轴项目定点，2020年相关产品将于天津工厂量产，配套一汽大众、上汽大众MEB平台新车型。同时，顺应汽车行业总成化、模块化配套趋 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 11.60 最新收盘价： 10.34 [Table_Basedata] 股票代码： 300258 52 周最高价/最低价： 14.17/9.62 总市值(亿) 41.88 自由流通市值(亿) 38.98 自由流通股数(百万) 376.98 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：刘静远 邮箱：liujy1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.精锻科技（300258）2020一季报预告点评：疫情冲击Q1业绩 静待Q2国内回暖 2020.04.13 2.精锻科技（300258）回购股份点评：回购股权筹划激励 广聚人才助力成长 2020.02.24 3.精锻科技（300258）设立合资公司点评：向西南布局 扩大自主配套 2020.02.18 -29%-22%-16%-9%-2%5%2019/042019/072019/102020/01相对股价%精锻科技沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月20日 89555 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 势，公司的新能源差速器总成产品已经实现量产，2019年获沃尔沃新能源车型差速器总成项目定点，单车配套价值量相比于差速器齿轮明显提升。本次发布的2020年度定增预案中拟将3.85亿元投向模具及差速器总成产能建设，建成后将有效提升公司总成化配套能力。 ► 定增布局轻量化产能，打造新的业务增长点 随着燃油车油耗标准日趋严苛、及吨百公里电耗纳入新能源汽车相关补贴、积分政策考量标准，轻量化成为汽车行业确定的趋势。公司近年来积极布局汽车轻量化零部件精锻成形业务，目前已经掌握了铝合金精密锻造的核心技术，铝合金涡盘精锻件产品有望率先实现量产，本次发布的2020年度定增预案中拟将3.85亿元投向新能源汽车轻量化零部件项目，符合公司中长期轻量化战略布局，有助于将公司在精密锻造领域多年以来的成熟技术积累推广至更广泛的应用领域，在新能源汽车产品配套方面打造新的业务增长点。 投资建议 维持公司2020-21年的盈利预测不变，预计公司2020-22年的EPS为0.58/0.72/0.93元，当前股价对应的PE为17.7/14.3/11.2x，考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高，未来业绩弹性较大、确定性较高，同时公司作为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商有望在电动化浪潮中突破更多优质客户，本地定增方案落地后将显著提升公司新产品配套能力，参考历史估值区间，给与公司2020年20倍PE，维持目标价11.60元，维持“增持”评级。 风险提示 受新冠肺炎疫情等因素影响乘用车销量不及预期，公司新项目拓展进度不及预期，原材料价格上涨。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,265 1,229 1,324 1,517 1,812 YoY（%） 12.1 -2.9 7.7 14.6 19.4 归母净利润(百万元) 259 174 237 292 375 YoY（%） 3.3 -32.8 36.2 23.4 28.4 毛利率（%） 38.2 35.3 35.8 36.7 37.8 每股收益（元） 0.64 0.43 0.58 0.72 0.93 ROE（%） 13.8 8.6 10.7 11.9 13.5 市盈率 16.19 24.09 17.69 14.33 11.17 qRqNqNvMrRqNtOqQoPqPnR7N8QaQtRqQsQnNfQqQqMfQpNnMaQoPpMuOpPmNwMsQnR 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,229 1,324 1,517 1,812 净利润 174 237 292 375 YoY(%) -2.9% 7.7% 14.6% 19.4% 折旧和摊销 157 129 137 141 营业成本 795 851 960 1,127 营运资金变动 70 -18 -37 -57 营业税金及附加 13 18 21 25 经营活动现金流 463 384 428 494 销售费用 32 33 37 43 资本开支 -448 -130 -100 -50 管理费用 71 72 80 93 投资 0 0 0 0 财务费用 19 26 22 16 投资活动现金流 -489 -130 -100 -50 资产减值损失 -43 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 债务募资 880 0 0 0 营业利润 214 279 344 441 筹资活动现金流 162 -75 -85 -95 营业外收支 -1 0 0 0 现金净流量 139 178 242 349 利润总额 213 279 344 441 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 39 42 52 66 成长能力（%） 净利润 174 237 292 375 营业收入增长率 -2.9% 7.7% 14.6% 19.4% 归属于母公司净利润 174 237 292 375 净利润增长率 -32.8% 36.2% 23.4% 28.4% YoY(%) -32.8% 36.2% 23.4% 28.4% 盈利能力（%） 每股收益 0.43 0.58 0.72 0.93 毛利率 35.3% 35.8% 36.7% 37.8% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 14.1% 17.9% 19.3% 20.7% 货币资金 435 613 855 1,204 总资产收益率ROA 5.4% 6.8% 7.8% 9.1% 预付款项 9 10 11 13 净资产收益率ROE 8.6% 10.7% 11.9% 13.5% 存货 205 219 247 290 偿债能力（%） 其他流动资产 392 417 469 549 流动比率 1.26 1.48 1.77 2.14 流动资产合计 1,041 1,259 1,583 2,056 速动比率 1.00 1.21 1.48 1.82 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.53 0.72 0.96 1.25 固定资产 1,617 1,717 1,760 1,719 资产负债率 37.7% 36.0% 34.4% 32.8% 无形资产 126 126 126 126 经营效率（%） 非流动资产合计 2,200 2,201 2,163 2,072 总资产周转率 0.38 0.38 0.41 0.44 资产合计 3,241 3,460 3,746 4,129 每股指标（元） 短期借款 498 498 498 498 每股收益 0.43 0.58 0.72 0.93 应付账款及票据 239 256 289 339 每股净资产 4.98 5.47 6.07 6.85 其他流动负债 90 96 107 124 每股经营现金流 1.14 0.95 1.06 1.22 流动负债合计 827 850 894 961 每股股利 0.00 0.10 0.12 0.15 长期借款 332 332 332 332 估值分析 其他长期负债 63 63 63 63 PE 24.09 17.69 14.33 11.17 非流动负债合计 395 395 395 395 PB 2.25 1.89 1.70 1.51 负债合计 1,222 1,245 1,289 1,356 股本 405 405 405 405 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,019 2,215 2,458 2,773 负债和股东权益合计 3,241 3,460 3,746 4,129 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为