业务结构持续优化，提前布局信创等领域

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年04月21日 太极股份（002368.SZ） 业务结构持续优化，提前布局信创等领域 事件：2020年4月20日，太极股份公布2019年报：2019年，公司实现收入70.63亿元，同比增长17.4%；归母净利润3.35亿元，同比增长6.1%。 业务结构持续优化，集成业务占比进一步降低。近年来公司从系统集成为主业的“IT服务提供商”向“云化、数据化、服务化”为主导的“数字化服务提供商”转型，效果开始进一步显现。2019年公司全年共签订合同金额114.8亿元，同比增长39.25%；收入70.63亿元，同比增长17.4%，分业务来看：网络安全和自主可控业务实现收入18.24亿元，同比增长45.4%；云服务收入6.25亿元，同比增长33.8%；智慧应用和服务实现收入14.43亿元，同比增长32.9%；传统的系统集成服务业务30.98亿元，同比下降2.5%。网络安全与自主可控、云服务等战略性业务快速发展，系统集成业务占比下降，占比收入从2018年的52.8%下降到2019年的43.9%，连续5年占比持续下降，这也意味着公司转型效果明显，公司业务持续向好。 毛利率提升明显，加大费用开拓全国区域市场。2019年公司毛利率为24.52%，整体提升了2.3个百分点，毛利率提升的原因在于两方面：1）毛利率较高的云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务三块业务同比增速较快，占收入的比例提升；2）除网络安全与自主可控业务的毛利率略有下滑外，其余各项业务的毛利率皆有所提升。费用端方面，公司的期间费用率增加了2.3个百分点，其中销售费用率增加了0.9个百分点，原因在于公司布局信创等产业，在全球区域市场的开拓力度加强。 多年布局信创业务，蓄势待发有望迎来加速良机。公司从2011年开始布局信创业务，公司坚定不移推进自主可控产品和服务体系建设，在全国重点省市建立区域服务机构。尤其在国产数据库领域，子公司人大金仓作为重要提供商，全年业务增长迅速，全年新签合同总额增幅超过100%，在中央国家机关2019年软件协议供货采购项目中，人大金仓9款产品成功中标入围。 预计太极股份2020-2022年的归母净利润分别为4.85亿、7.00亿、10.28亿元，维持“买入”评级。 风险提示：中电科与太极的整合不达预期、业务受到宏观经济的影响、系统集成业务增速放缓、创新业务不达预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,016 7,063 9,342 12,730 17,073 增长率yoy（%） 13.5 17.4 32.3 36.3 34.1 归母净利润（百万元） 316 335 485 700 1,028 增长率yoy（%） 8.3 6.1 44.7 44.3 46.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.77 0.81 1.18 1.70 2.49 净资产收益率（%） 10.4 9.9 12.6 15.6 18.8 P/E（倍） 48.3 45.6 31.5 21.8 14.9 P/B（倍） 5.4 5.0 4.3 3.7 3.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 最新收盘价 38.43 总市值(百万元) 15,863.04 总股本(百万股) 412.78 其中自由流通股(%) 98.09 30日日均成交量(百万股) 6.96 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《太极股份（002368.SZ）：普华服务器操作系统发布，首款基于华为openEuler的商用版本》2019-12-17 2、《太极股份（002368.SZ）：长江数据纳入中电太极，CETC与中电太极资源整合加速》2019-12-05 3、《太极股份（002368.SZ）：控股股东变更为中电太极，安可体系定位进一步清晰》2019-11-26 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%2019-042019-082019-122020-04太极股份 沪深300 2020年04月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 6979 7877 11218 14132 19841 营业收入 6016 7063 9342 12730 17073 现金 1670 2190 2393 3260 4373 营业成本 4680 5331 7018 9480 12630 应收票据及应收账款 2394 3016 4140 5612 7466 营业税金及附加 27 27 37 51 70 其他应收款 527 684 917 1264 1662 营业费用 108 190 246 344 452 预付账款 839 382 1233 968 1984 管理费用 696 862 1121 1540 2049 存货 1519 1564 2494 2987 4315 研发费用 163 203 269 366 491 其他流动资产 31 41 41 41 41 财务费用 14 25 23 25 18 非流动资产 2366 2779 3033 3438 3982 资产减值损失 69 0 0 0 0 长期投资 128 139 149 160 171 其他收益 85 71 75 78 83 固定资产 762 1116 1263 1563 2019 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 724 821 811 801 795 投资净收益 1 2 1 1 1 其他非流动资产 752 704 809 914 997 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9346 10656 14251 17570 23823 营业利润 345 379 548 791 1162 流动负债 6091 6368 9606 12399 17781 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 486 1095 655 2113 2622 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 2292 2771 3894 5109 6886 利润总额 345 379 548 791 1161 其他流动负债 3314 2502 5057 5176 8273 所得税 30 39 56 81 120 非流动负债 217 865 730 615 508 净利润 315 340 492 709 1042 长期借款 160 804 670 554 447 少数股东损益 -1 4 6 9 14 其他非流动负债 57 61 61 61 61 归属母公司净利润 316 335 485 700 1028 负债合计 6308 7233 10336 13014 18288 EBITDA 457 573 703 981 1416 少数股东权益 192 178 185 194 208 EPS（元） 0.77 0.81 1.18 1.70 2.49 股本 415 413 413 413 413 资本公积 980 927 927 927 927 主要财务比率 留存收益 1491 1718 2136 2791 3715 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2846 3245 3730 4361 5327 成长能力 负债和股东权益 9346 10656 14251 17570 23823 营业收入(%) 13.5 17.4 32.3 36.3 34.1 营业利润(%) 6.9 9.8 44.6 44.3 46.9 归属于母公司净利润(%) 8.3 6.1 44.7 44.3 46.9 获利能力 毛利率(%) 22.2 24.5 24.9 25.5 26.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.3 4.7 5.2 5.5 6.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.4 9.9 12.6 15.6 18.8 经营活动现金流 680 -283 1033 180 1526 ROIC(%) 8.2 7.5 9.5 10.0 12.5 净利润 315 340 492 709 1042 偿债能力 折旧摊销 122 141 147 172 209 资产负债率(%) 67.5 67.9 72.5 74.1 76.8 财务费用 14 25 23 25 18 净负债比率(%) -26.6 -6.7 -21.5 -7.7 -18.9 投资损失 -1 -2 -1 -1 -1 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 171 -881 373 -725 259 速动比率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 60 95 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -128 -553 -400 -575 -752 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 123 230 236 389 504 应收账款周转率 2.5 2.6 2.6 2.6 2.6 长期投资 -6 -60 -11 -11 -11 应付账款周转率 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -10 -383 -175 -196 -259 每股指标（元） 筹资活动现金流 -232 1092 -586 5 -470 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.81 1.18 1.70 2.49 短期借款 -95 609 -595 200 -300 每股经营现金流(最新摊薄) 1.65 0.68 2.50 0.44 3.70 长期借款 -160 644 -135 -115 -107 每股净资产(最新摊薄) 6.89 7.40 8.57 10.10 12.44 普通股增加 0 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -53 0 0 0 P/E 48.3 45.6 31.5 21.8 14.9 其他筹资现金流 24 -106 144 -80 -62 P/B 5.4 5.0 4.3 3.7 3.0 现金净增加额 321 257 48 -391 304 EV/EBITDA 32.0 26.6 20.8 15.4 10.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 mNrMsPzQpPmRsPoOnMtMrN8OaO6MpNoOoMrRfQmMmQeRsQrQbRmNtRNZtPxPuOsQyQ 2020年04月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 事件 2020年4月20日，太极股份公布2019年报：2019年，公司实现收入70.63亿元，同比增长17.4%；归母净利润3.35亿元，同比增长6.1%。 点评 业务结构持续优化，集成业务占比进一步降低。近年来公司从系统集成为主业的“IT服务提供商”向“云化、数据化、服务化”为主导的“数字化服务提供商”转型，效果开始进一步显现。2019年公司全年共签订合同金额114.8