银行IT多细分领域龙头，信创带动商机增长，收入结构持续优化

公司是银行IT方案市场中多个细分领域的龙头，综合实力强劲。宇信科技于2000年进入银行软件与服务市场，经过多年积累，公司在银行IT解决方案具备广泛的布局和积累，产品和解决方案全面覆盖业务类、渠道类、管理类和运营类等，在网络银行、信贷管理、商业智能、风险管理和监管报送等多个细分解决方案具备领先地位。 随着金融信创和数字化转型加速推进，公司能力布局全面，综合实力强劲，长期来看有望受益于竞争格局改善实现市场份额提升。银行信创和领域数字化转型进入深水区，在分布式架构升级、系统中台化重构等趋势下，进行系统迁移的难度提升，银行对技术提供商的综合化能力要求提高，部分综合实力较弱的技术供应商预计份额有减小趋势。宇信科技作为银行IT领域的综合实力强劲的头部公司，有望充分受益于银行对供应商管理趋严、利好头部技术供应商的趋势，从而充分抓住信创及数字化转型深化的各类建设机遇。 与AI大模型的结合可提升各大业务线产品的竞争力与运营效率，后续预计有更多具体的应用和产品解决方案推出。作为百度首批文心一言大模型的接入厂商，公司结合最新的生成式AI技术，融合到公司各大业务线进行全面升级，可发挥公司在银行业垂直业务能力优势，提升产品竞争力，并通过大模型结合细分场景，提升产品能力和运营效率。从具体解决方案来看，公司正不断推动实现大语言模型技术在金融智能助手、文档抽取，金融数据分类分级、代码开发等多个领域的应用。 未来，公司将持续深入探索大模型技术在经营分析、客户服务、信贷业务、数据资产等多个业务场景的应用并推出相关的产品解决方案。 创新运营业务和海外业务成为公司业绩高速发展和收入结构优化的有效引擎。创新运营业务和海外业务在商业模式上较传统业务均具备明显优势，公司整体业务结构和商业模式有望通过创新运营业务和海外业务的高速发展实现优化。在创新运营业务层面，公司的收费模式从传统的产品服务形式转变成根据系统上经营的业务量收费；在海外业务层面，公司与海外客户习惯以License卖产品的模式进行合作，相较于传统国内的软件开发和服务业务具有更高的人效及毛利。近年来公司重点投入创新运营业务和海外业务，通过增加二者占比，依托商业模式和利润率均优于传统业务的创新运营业务和海外业务，未来重构业务和利润构成，有望带动公司整体业绩的突破。根据公司公开的投资者交流纪要，公司有望在未来几年就体现出创新运营业务和海外业务的快速增长以及占比提升对公司整体综合毛利率的支撑作用。 我们认为公司2023年市值可达161-165亿元，目标价22.6-23.2元。预计公司2023-2024年营收为52/63/76亿元，净利润为3.83/5.28/7.51亿元。给予宇信科技2023年42-43倍PE，则预计公司2023年市值可达161-165亿元，目标价22.6-23.2元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：头部供应商之间竞争加剧风险；信创推进速度不及预期风险；创新运营业务拓展不及预期风险。 股票数据 1.银行IT多领域龙头，客户结构均衡，盈利能力稳健 1.1.二十余年深耕银行IT，在多个细分领域保持领先 宇信科技是1999年成立的国家高新技术企业，总部位于北京，致力于为银行等金融机构提供IT咨询、软件产品、应用开发、技术服务、运营维护、系统集成等全价值链金融IT产品及服务，在2022IDC FinTech全球百强榜排名第四十位。 公司的发展分为以下四个阶段。 1）初创期（1999-2006）：于2000年进入银行软件与服务市场，并于2006年通过合并宇信鸿泰、易诚世纪，进入中国银行业信息技术服务商前五行列； 2）发展期（2007-2012）：于2007年在美国纳斯达克上市，通过收购瑞阳佳信等厂商将业务范围拓展至证券、保险行业； 3）腾飞期（2013-2018）：通过收购与战略合作进军金融云服务业务，于2018年在创业板上市； 4）突破创新期（2019-至今）：进入东南亚市场，在新加坡、印尼设立子公司，并获百度战略入股。 图1：宇信科技发展历程 经过多年积累，公司在银行IT解决方案具备广泛的布局和积累，产品和解决方案全面覆盖业务类、渠道类、管理类和运营类等。公司保持在网络银行、信贷管理、商业智能、风险管理和监管报送等多个细分解决方案领域的领先地位。 图2：宇信科技银行产品及解决方案 依托广泛的布局和在多个细分领域积累的优势地位，宇信科技在整体银行IT解决方案市场中份额位于前列。从市场份额来看，宇信科技市占率多年稳居前二，在上市公司中份额第一。 图3：2022中国银行业IT解决方案市场份额分布 1.2.股权结构集中，管理团队具备广泛专业背景 洪卫东先生为公司实际控制人，通过珠海宇琴鸿泰创业投资集团有限公司持股25.93%。百度目前为公司的第四大股东，与宇信科技一道，在金融云、大数据、人工智能、区块链等领域展开合作，深耕金融产业，推动金融智能化升级。 图4：宇信科技股权结构（截至2023年6月30日） 公司多名高级管理人员出身顶尖院校相关专业，任职经历丰富，职能背景覆盖度较广。宇信科技董事长兼总经理洪卫东先生学历为清华大学硕士毕业，曾任西科姆（中国）有限公司部门经理、北京高伟达科技发展有限公司总经理、北京宇信鸿泰科技发展有限公司CEO；公司高管团队成员背景多元化，多名高管在企业管理、市场营销、财务支持、软件开发等领域拥有多年任职经验。 表1：宇信科技高级管理人员情况姓名职位 1.3.营收稳步增长，客户结构均衡，盈利能力稳健 1.3.1.营业收入稳步增长，费用率整体稳定且结构持续优化 自2018年上市以来，公司收入逐年稳步增长，2018-2022年收入复合增长率为18.94%。公司主营业务包括软件开发及服务、系统集成销售及服务和创新运营服务三大类。软件业务为公司收入的基础，占比超过70%，总体保持稳定增长，高毛利率的创新运营业务刨除2022年因为宏观环境影响导致增速下降的影响之外，预计2023年依然会恢复到30%-40%的增长态势，在总营收结构中有望持续提升占比。 图5：公司收入以及增速情况（单位：亿元） 图6：公司各业务收入占营收比情况（单位：亿元） 聚焦研发，费用率结构改善，总体费用率稳中有降。近年来公司费用构成中，除了研发费用之外，其他费用均呈现稳中有降状态，体现了费用结构的持续优化以及良好的管理。2022年研发费用达5亿元，研发费用率为11.67%。研发费用主要用于增加研发人员薪酬，立足中长期发展，提高公司核心竞争力。 图7：公司费用率情况 1.3.2.客户群体分布均衡，行业敏感度较高，为持续发展奠基 公司客户群体覆盖范围广，大型银行上半年增速快，与信创推进节奏相关性强。根据公司2023年半年报，国有大型商业银行、股份制银行，合计收入增长45.16%，占整体软件收入56.18%，和信创在大型银行推进的节奏更快呈现正相关性。在中小银行上，公司保持在客户中的生态地位，收入占比34.43%，增长较为稳定。 公司在中小银行及非银机构客户中不断探索更多业务机会，使公司客户结构更加均衡。随着后续金融信创和新的技术向更多中小金融机构的推进和应用，公司在大行和股份制银行积累的产品、解决方案能力和相关经验有望在后续向更多城商行、农商行、非银金融机构输出，为后续公司的持续发展打下基础。在客户结构层面，公司以银行客户为基础，着力探索信托、保险、租赁、财司、金控等非银行行业客户。公司能够将在银行体系积累和沉淀的软件开发案例和开发能力输出至非银行金融机构，拓宽公司服务非银行客户的范围，在银行IT项目中积累的合作经验也能够帮助公司更好地应对非银行客户的需求。2022年之前，公司非银行客户营收占比较为稳定；2022年公司银行客户营收占比达86.21%，同时在非银金融机构方面进一步发力，非银行客户营收占比显著提升至13.79%。从公司2019年至2022年各行业毛利率来看，非银行客户业务毛利率高于银行客户业务，公司非银客户营收占比提高有望带动公司整体毛利率提升。 图8：银行和非银行客户营收占比 图9：银行和非银行客户毛利率 2.金融信创与数字化转型加速推进，头部厂商充分受益，长期看有望实现份额提升 2.1.金融信创与数字化转型持续推进，利好头部厂商 2.1.1.金融信创加速推进，有望提振公司信创相关业务发展机遇 近年来信创相关政策强调金融基础设施自主可控，注重快速安全运用新技术的能力。金融行业的信创从2020年开始加速落地，预计未来金融信创将进一步全面推广，逐步深入到核心业务系统。据证券时报，2020年8月，金融行业信创一期试点启动，试点机构47家，包含银行、保险、券商，要求信创基础软硬件采购额占到其IT外采的5到8%；2021年5月，金融行业信创二期试点启动，试点机构扩容至198家，试点机构要求OA邮件系统替换成全栈信创产品，一般业务系统开始进行部分信创应用，同时试点机构的信创投入不低于IT支出的15%。2022年，金融信创按照“先试点，后全面”的技术推广路线，在完成两期试点后，预计将扩容至全行业5000余家，试点范围由大型银行、证券、保险等机构向中小型金融机构渗透，金融信创逐步迈入全面推广阶段，在政策指引和行业需求双引擎驱动下，金融信创从管理办公系统、一般业务系统，逐步深入到核心业务系统。 图10：金融行业信创发展历程 中信银行信创大额采购力度空前，宇信中标份额第一。2023年7月13日，中信银行股份有限公司发布《通用基础设施集成商入围采购项目》招标公告，8月4日发布中标结果，项目整体预估采购金额为65.25亿元，其中约34亿ARM服务器、10亿C86服务器。中信银行此次采购整体预估采购金额占中信银行2022年信息科技支出的比例约75%，采购力度空前。宇信科技8月8日发布公告收到项目入围通知书，作为排序第一的入围中标厂商，宇信年度订单金额比例为30%，即预估获得19.6亿元的中标额。 表2：中信银行通用基础设计集成采购项目内容序号分类 信创环境下的分布式架构带来系统中台化重构需求增加，公司作为头部厂商有望充分抓住商机。一直以来，银行IT系统架构通常由IOE(IBM,Oracle,EMC)提供的计算设备、数据库技术和存储设备共同组成，属于集中式架构。随着数字化转型的纵深推进，原有架构已不再适用于处理海量的用户数据，无法应对高并发、多样化的业务场景，分布式架构应运而生。分布式架构由X86服务器、分布式数据库和分布式存储技术组建而成，不但拥有强大的数据处理能力，而且成本低廉，硬件端国产替代程度高，契合自主可控的信创目标。而作为金融机构中信息化最早、信创参与度最高的银行业，其上层业务系统的适配与升级需求极大，具备大量的系统中台化重构需求。 图11：集中式架构与分布式架构比较 信创环境下系统适配复杂性提高，业务系统的升级改造、适配迁移商机逐渐凸显，公司千万级订单增加。根据宇信科技官微披露，从2020年开始，公司多次中标千万级订单，且中标频率有显著提升趋势。仅2022年12月到2023年8月，宇信科技就连续中标数个千万级大单，其中信贷项目的大额订单增加趋势最为典型。一方面，银行信贷项目群业务量逐步提升，对产品在数据量、处理维度、业务广度等方面的要求同步上升。另一方面，分布式架构增大了软件系统下移、改写的工作量，很多银行都开始启动或准备启动对信贷业务系统的重构工作。因此，项目规模扩大逐渐成为常态化趋势。 据公司公开披露的投资者交流纪要，在2023年上半年，公司关于信创相关业务系统的升级和改造、适配下移的商机大概是去年同期3倍左右。即整个系统集成基础软硬件的销售完成之后，具备更多软件的迁移和重构和私有云智能化运维的机会。公司做了相应的储备，有产品、能力和相应的团队去把握信创带来的机会。公司在大型客户已经在参与试点项目，随着后续在更多银行落地和推动，有望对公司带来更多的商机。 表3：公司部分千万级订单统计 2.1.2.数字化转型进入深水区，银行对供应商要求提高，利好头部厂商 数字化转型为银行战略方向，金融科技具备持续投入动力。20