行为金融量化模型系列报告之一：“反身性”体系下的量能指标应用
民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2020年04月21日风险提示：报告结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。金融工程深度报告“反身性”体系下的量能指标应用——行为金融量化模型系列报告之一分析师：祁嫣然执业证号：S0100519110004 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2报告目录◆量化指标的“定性”与“定量”◆“反身性”理论与市场趋势变化◆“反身性”体系下的量能指标择时应用◆最新观点◆总结 mNrMrMvMrRrMsPnNoPtMsO7N9R8OoMpPsQoOfQnNsOjMnPpO7NmMuNvPtPtPNZpMsO民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3写在开篇之前➢行为金融一直是近几年学术领域的研究热点，而笔者作为二级市场的观察者与研究者，也一直关注与思考如何将行为金融领域中的理论或逻辑应用到投资中来。➢本篇作为行为金融与量化工具结合的开篇研究，介绍笔者在量化指标研究领域的心路历程，同时以索罗斯经典的“反身性”理论与笔者常用的量能指标结合，开发出一套具备宽基指数择时能力的指标体系。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4报告目录◆量化指标的“定性”与“定量”◆“反身性”理论与市场趋势变化◆“反身性”体系下的量能指标择时应用◆最新观点◆总结 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5“定性”研究与“定量”研究➢“定性”研究与“定量”研究是一对相伴相生的研究方法。➢“定性”研究指的是通过非量化的手段来探究事物的本质。定性研究的手段包括观测、实验和分析。➢“定量”研究指的是研究者事先建立假设并确定具有因果关系的各种变量，然后使用某些经过检测的工具对这些变量进行测量和分析，从而验证研究者预设的假设。➢“定性”研究侧重于对经验、规律的总结以及通过实验进行验证（逻辑上证“伪”非证“真”），“定量”研究侧重于探究以数量形式存在的规律，并通过数量化的方法进行验证。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6量化指标探究中的“定性”与“定量”➢在过往的研究过程中，大家对于量化指标的探索经历了两个阶段——初始阶段是通过经验规律总结出诸如均线体系、量价体系、形态体系的分析方法，在这个过程中，基于规律总结出可数值化的代理变量；近些年随着计算机在金融工程应用领域的发展，大家对量化指标的探索逐步从针对指标、参数的暴力测试过度到了神经网络、机器学习等高阶表达。➢无论在哪个阶段，究其本质都是由“定性”的结论推导到“定量”的分析与验证。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7量化指标研究示例图1：均线指标用法示例资料来源：民生证券研究院短期均线上穿长期均线后指数持续上涨；短期均线下穿长期均线后指数持续下跌。经验观察•经验参数测试效果•参数调整对比寻找最优参数组参数设置•原始策略最优参下样本跟踪•策略修正及优化策略检验及优化 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8报告目录◆量化指标的“定性”与“定量”◆“反身性”理论与市场趋势变化◆“反身性”体系下的量能指标择时应用◆最新观点◆总结 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9“反身性”理论➢“反身性”理论最早由社会学专家提出，后来被著名投资人索罗斯发扬光大。➢索罗斯认为，在一个活动系统中，参与者的思维与参与的情景之间相互联系与影响，彼此无法独立，认知与参与处于永远的变化过程之中。参与者的偏向以及认知的不完备性造成了均衡点遥不可及，趋势也只是不断的朝着目标移动，参与者的思维直接影响参入的情景，往往造成诸多的不确定性。➢在索罗斯的论述中，参与者的意识决定了未来的走向，而未来会因为个体的当前决策而不同。索罗斯通过“反身性”表达了一个认知——世界是一个动态变化的过程，但是在这个动态变化的过程中间，是有一些规律可循的。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10“反身性”与市场交易变化➢“反身性”理论在市场交易中推演出“正反馈”与“负反馈”两个机制变化。➢“正反馈”机制，指的是在市场交易中，资产价格上涨会吸引投机者入场；当宏观经济向好和资产价格上涨又会使投资者对未来经济和市场继续上涨的信心增加，从而进一步推高资产价格。➢“负反馈”机制，指的是在市场交易中，资产价格下跌和投资者对经济的悲观预期使得市场交易信心丧失，投资者抛售资产造成的恐慌引发更多的投资者和投机者的抛售，从而进一步加剧价格下跌。➢“正反馈”和“负反馈”机制的切换，引爆点都源于“反身性”导致的单一趋势崩溃。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11“反身性”体系下的市场代理变量市场趋势基本面量能价格价格趋势表象观察变量量能趋势本质驱动变量图2：市场趋势决策体系资料来源：民生证券研究院图3：“反身性”体系下的市场代理变量资料来源：民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12报告目录◆量化指标的“定性”与“定量”◆“反身性”理论与市场趋势变化◆“反身性”体系下的量能指标择时应用◆最新观点◆总结 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13量能变化与市场趋势观察➢随着市场的不断扩容，市场的成交量也处在一个向上的趋势变化当中。仅仅使用“成交量”去刻画市场的量能变化过于单薄，这里我们引入量能比指标，以动态的量能趋势变化来代替量能的绝对值。图5.Wind全A趋势与量能比变化资料来源：Wind资讯，民生证券研究院图4.Wind全A趋势与成交量变化资料来源：Wind资讯，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14市场拐点的量能变化具有非对称性➢投资者对市场的趋势变化有个总结——“牛短熊长”，即市场的上升趋势时间周期短，下跌趋势至震荡整理的周期长。➢与趋势的“牛短熊长”相对应，量能在景气线上下的时间区间也大致呈现出大比例景气线以下的现象。➢此外，量能变化相对于市场阶段顶部与阶段底部之间的决策信号也具有非对称性——顶部判断借助景气线作为辅助，量能指标大幅回落至景气线以下，通常滞后0-10个交易日指数出现向下拐点；底部判断观察量能指标是否出现反转，且指数的U型底与V型底表现不同，U型底对应指标回升至景气线以上出现向上拐点，V型底对应指标V型反转。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15“反身性”原则下的量能交易体系➢根据“反身性”原则，某一单向趋势的终结往往由反向的内生系统扰动产生。在量能观察的维度，正向（趋势向上）的市场需要持续的正向量能以维持；负向（趋势向下）的市场需要持续的负向量能以维持。当量能方向与市场趋势出现相悖的条件下，大概率会引发趋势方向的切换。➢量能交易体系构建：以景气线作为参照值，当量能指标高于景气线时，对标的指数发出看多信号；当量能指标低于景气线时，对标的指数发出看空信号。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16量能体系宽基指数应用——沪深300表现最佳➢我们观察量能体系在Wind全A、上证50、沪深300、中证500、创业板指中的应用效果，其中沪深300应用效果最为出色。胜率盈亏比多空信号f值做多胜率做多盈亏比做多信号f值Wind全A50.55%1.538.1161.02%1.216.17上证5050.74%1.4112.6958.38%1.278.21沪深30051.86%1.4515.1250.85%1.479.48中证50053.49%1.3713.5852.40%1.6310.16创业板指52.19%1.206.5754.91%1.083.96表1.量能体系宽基指数择时表现资料来源：Wind资讯，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17Wind全A择时表现➢Wind全A的测算区间较长，自1999年1月29日至2020年4月7日，量能择时累计多空年化收益（费后）113.15%，夏普比率4.31，最大回撤44.34%。图7.Wind全A多头收益表现资料来源：Wind资讯，民生证券研究院注：1999.01.29-2020.04.07，交易费用为双边千一图6. Wind全A多空收益表现资料来源：Wind资讯，民生证券研究院注：1999.01.29-2020.04.07，交易费用为双边千一 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18Wind全A择时表现年化收益最大回撤年化波动胜率盈亏比夏普比率Wind全A19.20%70.60%26.62%--0.72多空持仓113.15%44.34%26.22%50.55%1.534.31多头持仓118.34%28.69%16.08%61.03%1.217.36➢自1999年1月29日至2020年4月7日，Wind全A量能择时累计多头年化收益（费后）118.34%，夏普比率7.36，最大回撤28.69%。表2.Wind全A择时交易表现资料来源：Wind资讯，民生证券研究院注：1999.01.29-2020.04.07，交易费用为双边千一 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19上证50择时表现➢自2010年1月4日至2020年4月15日，上证50量能择时累计多空年化收益（费后）18.63%，夏普比率0.83，最大回撤30.06% 。图9.上证50多头收益表现资料来源：Wind资讯，民生证券研究院注：2010.01.04-2020.04.15 7，交易费用为双边千一图8. 上证50多空收益表现资料来源：Wind资讯，民生证券研究院注：2010.01.04-2020.04.15 ，交易费用为双边千一 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20上证50择时表现年化收益最大回撤年化波动胜率盈亏比夏普比率上证500.78%44.70%23.08%--0.03多空持仓18.63%30.06%22.45%50.74%1.410.83多头持仓16.81%20.96%14.03%58.38%1.27%1.2表3.上证50择时交易表现资料来源：Wind资讯，民生证券研究院注：2010.01.04-2020.04.15，交易费用为双边千一➢自2010年1月4日至2020年4月15日，上证50量能择时累计多头年化收益（费后）16.81%，夏普比率1.20，最大回撤20.96%。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21沪深300择时表现图11.沪深300多头收益表现资料来源：Wind资讯，民生证券研究院注：2010.01.04-2020.04.15 7，交易费用为双边千一图10. 沪深300多空收益表现资料来源：Wind资讯，民生证券研究院注：2010.01.04-2020.04.15 ，交易费用为双边千一➢自2010年1月4日至2020年4月15日，沪深300量能择时累计多空年化收益（费后）35.36%，夏普比率1.58，最大回撤23.55%。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告22沪深300择时表现年化收益最大回撤年化波动胜率盈亏比夏普比率沪深3000.57%46.70%22.76%--0.03多空持仓35.36%23.55%22.31%51.86%1.451
