业绩超预期，埃克替尼持续高速放量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩超预期，埃克替尼持续高速放量 [Table_Title2] 贝达药业(300558) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年1季度业绩预告，实现归母净利润1.24-1.34亿元（+140%-160%），埃克替尼持续高速放量，业绩超预期。 ► 脑转移+术辅+领域加量，埃克替尼差异化优势明显 在脑转移、术后辅助治疗、领域加量的临床优势持续差异化学术推广下，埃克替尼持续高速放量。一代EGFR小分子抑制剂市场受到吉非替尼集采影响变化较大，但是埃克替尼2019年进入医保常规目录、基药目录后持续高速放量，预计未来几年仍将快速增长。 ► 定增充裕资金，加快创新药推进速度 公司研发管线加速推进，自主研发的多款产品已从临床前推进到临床阶段，恩沙替尼全球多中心III期临床也在稳步推进，MIL60III期、BPI-D0316II期、CM082 肾癌III期等多项注册临床也在快速进行。公司今年3月发布竞价定增预案，有利于公司缓解研发投入的资金压力，加快创新药的推进速度。 投资建议 创新药企业需要大笔投入研发费用，对其DCF估值更为合理。贝达药业产品线DCF合理估值在395亿元，并且公司估值将随着创新药进度的推进不断提高。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.23/2.77/3.62亿元，EPS分别为0.56/0.69/0.90元，对应PE为146/118/90倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示 医保谈判大幅降价、药物研发风险、引进或授权交易风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1026.36 1224.17 1547.11 1852.00 2463.00 YoY（%） -0.84% 19.27% 26.38% 19.71% 32.99% 归母净利润(百万元) 257.73 166.82 223.38 277.25 362.05 YoY（%） -30.12% -35.27% 33.90% 24.12% 30.59% 毛利率（%） 95.74% 94.36% 93.66% 93.74% 93.90% 每股收益（元） 0.64 0.42 0.56 0.69 0.90 ROE 12.56% 7.63% 9.28% 10.33% 11.89% 市盈率 126.82 195.93 146.33 117.89 90.28 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 81.51 [Table_Basedata] 股票代码： 300558 52 周最高价/最低价： 86.12/35.91 总市值(亿) 326.86 自由流通市值(亿) 309.23 自由流通股数(百万) 379.38 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系人：王帅 邮箱：wangshuai@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. 走向全球的创新药平台，不仅仅只有埃克替尼 2019.12.19 -17%6%29%52%75%98%2019/042019/072019/102020/012020/04相对股价%贝达药业沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月09日 39289 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1224.17 1547.11 1852.00 2463.00 净利润 163.52 218.35 271.02 353.91 YoY(%) 19.27% 26.38% 19.71% 32.99% 折旧和摊销 99.90 0.00 0.00 0.00 营业成本 68.99 98.10 115.99 150.30 营运资金变动 10.43 67.90 22.25 77.24 营业税金及附加 13.32 10.83 14.82 21.67 经营活动现金流 286.40 282.75 291.47 429.35 销售费用 496.35 601.83 724.13 965.50 资本开支 -614.70 183.17 -21.78 35.73 管理费用 174.68 270.74 324.10 431.03 投资 19.31 0.00 0.00 0.00 财务费用 13.65 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -595.39 185.47 -19.48 38.03 资产减值损失 1.06 0.00 0.00 0.00 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 1.18 2.30 2.30 2.30 债务募资 340.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 180.71 255.86 319.51 417.02 筹资活动现金流 394.70 -4.27 0.00 0.00 营业外收支 1.67 1.00 -0.70 -0.70 现金净流量 85.71 463.95 271.99 467.38 利润总额 182.37 256.86 318.81 416.32 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 18.85 38.50 47.79 62.41 成长能力（%） 净利润 163.52 218.35 271.02 353.91 营业收入增长率 19.27% 26.38% 19.71% 32.99% 归属于母公司净利润 166.82 223.38 277.25 362.05 净利润增长率 -35.27% 33.90% 24.12% 30.59% YoY(%) -35.27% 33.90% 24.12% 30.59% 盈利能力（%） 每股收益 0.42 0.56 0.69 0.90 毛利率 94.36% 93.66% 93.74% 93.90% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 13.36% 14.11% 14.63% 14.37% 货币资金 304.97 768.92 1040.91 1508.29 总资产收益率ROA 4.82% 5.85% 6.62% 7.68% 预付款项 3.17 20.58 24.27 27.39 净资产收益率ROE 7.63% 9.28% 10.33% 11.89% 存货 144.99 171.05 208.35 266.78 偿债能力（%） 其他流动资产 121.62 154.08 188.28 225.22 流动比率 0.77 1.25 1.47 1.74 流动资产合计 574.76 1114.64 1461.80 2027.67 速动比率 0.57 1.03 1.24 1.48 长期股权投资 13.59 13.59 13.59 13.59 现金比率 0.41 0.86 1.05 1.29 固定资产 610.32 610.32 610.32 610.32 资产负债率 36.37% 36.73% 35.82% 35.52% 无形资产 491.90 491.90 491.90 491.90 经营效率（%） 非流动资产合计 2885.32 2703.36 2724.64 2688.41 总资产周转率 0.39 0.43 0.46 0.55 资产合计 3460.09 3817.99 4186.44 4716.08 每股指标（元） 短期借款 360.00 360.00 360.00 360.00 每股收益 0.42 0.56 0.69 0.90 应付账款及票据 188.33 185.56 234.10 302.74 每股净资产 5.46 6.00 6.69 7.60 其他流动负债 202.78 349.37 398.27 505.36 每股经营现金流 0.71 0.71 0.73 1.07 流动负债合计 751.11 894.93 992.36 1168.10 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 280.00 280.00 280.00 280.00 估值分析 其他长期负债 227.26 227.26 227.26 227.26 PE 195.93 146.33 117.89 90.28 非流动负债合计 507.26 507.26 507.26 507.26 PB 5.86 10.95 9.82 8.65 负债合计 1258.37 1402.20 1499.63 1675.36 股本 401.00 401.00 401.00 401.00 少数股东权益 13.98 8.96 2.72 -5.42 股东权益合计 2201.71 2415.80 2686.81 3040.72 负债和股东权益合计 3460.09 3817.99 4186.44 4716.08 资料来源：公司公告，华西证券研究所 fWaXrUuWgZkXlX9YMBoOqM8OdN7NnPpPnPpPjMoOqMeRqRqQaQmMzQxNnOnPMYsRwO 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王帅：中国药科大学本硕，药学与药事法规专业复合背景，有过药品研发、生产、销售经历。曾就职于财通证券、新时代证券，2019年10月加入华西证券，主要负责A+H股创新药标的。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hx